企业筹资风险——以汽车行业为例修改【字数：7777】
摘要
在我国企业，中小企业占比高达95%以上，在促进民生、保障就业、科技创新、经济发展等方面都做出了积极的贡献，是促进我国经济快速发展的重要生力军。筹资作为企业资金运动的起点，是决定中小企业资金运动规模和生产经营发展程度的重要环节，如果筹资不当，会给企业带来巨大风险隐患。随着十九大的召开，我国汽车行业迎来了转型升级的新时代，为了能在激烈竞争中立足，企业需要不断扩大经营规模、提高核心技术，而这些活动都离不开筹资。因此，了解筹资风险的类型及相关理论，研究防范筹资风险的有效措施是我国汽车行业进行可持续发展的客观需求。
本文在阐述企业筹资风险的成因及相关理论的基础上，对中小企业盈利情况、负债情况、营运情况和成长情况与筹资风险的相关性进行了综合研究，以汽车行业为研究对象，通过描述性分析详细说明了汽车行业的总体财务状况，利用相关性分析和多元回归分析全面地分析了各影响因素与筹资风险的关系，以通过控制各影响因素来有效预测和监控筹资风险。针对可能产生的筹资风险，从多个角度提出防范措施，使汽车行业领域当中的中小企业能够降低筹资风险，提高盈利能力，进而实现财务目标。
关键词：筹资风险；影响因素；汽车行业；多元回归分析
一绪论
（一）研究目的意义
伴随着十九大的召开，我国已经进入决胜全面建设小康社会的新时代，作为国民经济的重要支柱产业，我国汽车产业也迎来了转型升级的新时代。我国已连续八年成为全球最大汽车产销国，自主品牌市场占有率也超过50%，连续两年成为世界新能源汽车的最大市场，整体来看，我国汽车行业的综合实力提升明显。但随着“一带一路”、“全面开放”等政策的实施，我国汽车行业将进一步面向国际市场，行业竞争将更加激烈。面对十九大提出的“高质量发展”、“供给侧改革”和“绿色创新”等一系列战略政策，我国的汽车行业必须走高质量的发展之路，但是长时间以来，中小企业在筹资的数额方面和对经济增长的发挥功能方面很不一致，不但比例很小并且遭受较大制约，中小企业想要扩大企业规模、引进技术人才、实现产业转型面临很大的挑战。
筹资是企业资金运动的起点，是决定企业资金运动规模和生产经营发展程度的重要环节，如果筹资不当，会给企业来巨大风险隐患。因此，对汽车行业的筹资风险进行研究十分重要。相较于国际汽车行业，我国汽车行业的负债水平较高，盈利能力和成长能力较低，营运能力一般，而这些指标与筹资风险息息相关。本文利用描述性分析、相关性分析和多元回归分析研究上述财务指标与筹资风险的关系，并对其研究结果进行分析，提出针对汽车行业筹资风险的控制措施。这有利于汽车行业认清筹资风险，改善筹资风险管理的内容，实现中小企业的可持续发展。
（二）国内外研究评述
综上所述，国外学者对风险及风险管理认知较早，研究者建立了一系列监控风险的模型，并在此基础上进行运用和检验，不断修改和完善对风险的控制管理的措施，对风险管理的重视程度在不断增加。我国对企业风险管理的研究较国外而言起步晚，对筹资风险管理的研究主要集中在成因分析，对筹资风险模型的研究还有待完善。
国内外文献对筹资风险的研究比较宽泛，没有具体分析不同行业，而各个行业的财务风险和发展模式有所差异，其筹资风险也不尽相同。关于如何衡量筹资风险的问题，也没有明确的定义。针对以上问题，本文选取汽车制造行业的上市企业作为研究对象，将财务杠杆系数作为筹资风险的量化指标，分析相关财务指标与筹资风险的关系，并针
对汽车行业提出切实可行的筹资风险控制措施。这有利于我国汽车行业认清筹资风险并对其进行防范，进而推动我国成为汽车强国。
（三）研究内容
本文首先阐述了筹资风险的成因以及相关理论，接着结合上市汽车制造企业的财务数据，对筹资风险的影响因素进行了研究，通过描述性分析、相关性分析和多元回归分析，得到了中小企业盈利情况、负债情况、营运情况和成长情况与筹资风险的关系，最后针对成因不同的筹资风险提出了切实可行的筹资风险防控措施。全文分为以下五章：
第一章，前言。主要包括汽车行业筹资风险的研究背景及意义、国内外学者研究概况和本文的研究内容；
第二章，企业筹资风险相关概念及理论。主要阐述筹资风险的定义、筹资风险的内因和外因以及筹资风险的相关理论，为后文的实证分析提供了理论基础；
第三章，我国汽车行业的发展现状及行业特点。主要阐述当前我国汽车行业的发展现状，以及其独特的行业特点，同时对其所面临的筹资风险现状进行分析。
第四章，具体案例分析。以东风汽车股份有限公司的实际情况为例，指出其具体所面临的筹资风险。
第五章，研究假设和变量选取。主要对汽车行业中的中小企业的盈利情况、负债情况、营运情况和成长情况与筹资风险的关系分别进行研究假设，说明数据来源及变量选取，建立多元回归模型，以综合评价筹资风险的影响因素；
第六章，统计分析。通过描述性分析、相关性分析和多元回归分析对汽车行业中的中小企业的盈利情况、负债情况、营运情况和成长情况进行分析，并研究总结这些情况与筹资风险的关系，以提出有效的筹资风险控制措施；
第七章，汽车行业中小企业筹资风险的控制措施。根据统计分析的结果，主要从资本结构、资产使用效率、内控机制和企业民主科学决策四个方面提出建议，以达到降低筹资风险的目的。
二企业筹资风险相关概念及理论
（一）筹资风险的定义
筹资风险是指企业因借入资金，受企业内部财务状况及外部经营环境的影响，而给
财务成果带来的不确定性。筹资风险与筹资方式、筹资期限、资本成本等因素有关，包括内部风险和外部风险。
（二）企业筹资的外部风险
筹资外部风险是指由于企业所处的政治经济、法律政策和金融市场等外部环境发生变化而给企业筹资活动带来的潜在风险，一般不为企业所控制。主要包括政治风险、经济风险、法律政策风险与金融市场风险。
（1）政治风险
政治风险是指由于国内外政局变化等原因使得企业遭受利益损失的可能性。政治环境的变化会直接影响经济环境，例如，由于各国之间的政治冲突而导致的对外即期或远期汇率上升等，直接影响企业的对外贸易，使产品难以卖出，致使企业营运成本上升，资金周转速度减慢，获利能力降低。
（2）经济风险
经济风险是指影响企业筹资的经济因素发生变化而给企业带来风险的可能性。主要是由于经济周期波动、经济政策变动等变化所引起，常常受政治风险的影响。例如，在经济萧条时期，资金紧缺，企业筹资成本上升，筹资难度增大，长期大规模资金的筹集会导致严重的财务风险。
（3）法律政策风险
与企业经营活动相关的法律政策的变动也会给企业筹资活动带来风险。例如，税收政策的变更就对企业的经营就有很大的影响，它与企业的利润直接挂钩，税率的高低直接影响盈利能力相关财务指标，如果不能够合理利用税收政策，可能会使企业利润降低，难以偿还负债利息。
（4）金融市场风险
金融市场是资金融通的场所、构成筹资环境的重要方面，金融市场风险主要包括由于资金供需变化、利率汇率波动、通货膨胀等因素对企业的筹资活动带来的风险。例如，在资本供小于求时，市场利率较高，企业融资的资本成本较高，此时难以筹资资金，可能导致企业资金链断裂。
（三）企业筹资的内部风险
企业筹资按其来源渠道可以划分为两个方面，一是借入资金，又称为债务资金，二
是自有资金，又称为权益资金。内部筹资风险包括债务筹资风险和股权筹资风险。
（四）债务筹资风险
债务筹资是指企业通过银行借款、发行公司债券以及融资租赁等方式获取资金的方式。此种筹资方式不能形成企业稳定的资本基础，债务资本有固定的到期日和债务利息，因此筹资风险较大，主要包括负债利息率风险、资本结构风险、资产流动性风险。
（1）负债利息率风险
利息是指企业在筹集资金后需要向债权人支付的一笔资金，是筹资的资本成本。利息可以在税前扣除，直接影响企业的利润和股东收益，当息税前利润相同时，利息率越高，企业所需支付的利息就越高，企业的财务杠杆越大，财务风险就会上升，还款付息的压力也大大增加。
（2）资本结构风险
资本结构即股东权益和负债的比例关系。若负债的比例过高，企业承担的利息费用过高，还款压力过大，会导致资金不稳定，财务风险增大；若负债比例过低，则财务杠杆的效应就会减弱，企业通过负债筹资而获取的利润减少，同时利息抵税的作用也会大大降低。
（3）资产流动性风险
企业资产的流动性与企业的偿债能力息息相关，例如流动比率和速动比率都是考察企业偿债能力的重要指标，若它们的数值较大，资产变现能力较强，说明企业可短期得到的现金持有量较大，有一定的资金实力，投资企业更倾向于这类企业，此时，企业的筹资难度较低，筹资风险较小。
（五）股权筹资风险
股权筹资形成企业的股权资金，是企业最基本的筹资方式。股权筹资方式有吸收直接投资、发行股票和利用留存收益。股权筹资风险是指由于股权筹资的数额、时机和利用效率等的不同而对企业筹资造成损失的可能性。股权筹资的风险可以从其不同的筹资方式来分析。
（1）吸收直接投资的筹资风险
吸收直接投资是指以货币资产、实物资产、工业产权、土地使用权和以特定债权出资的方式进行筹资。这种方式的筹资资本成本较高、控制权集中，不利于公司治理，财务风
险较大，例如，在进行项目决策时，很容易出现集体性决策失误，造成企业投资失败。
（2）发行普通股股票的筹资风险
发行普通股股票会导致上市成本和信息披露成本较高；股东之间信息交流困难；股价的跌宕起伏会让投资者以为企业的经营不稳定，公司的实际情况可能会被歪曲，公司的声誉也会受到影响；公司的控制权会因股东数量的增加而被分散，在进行投资决策时管理也会更困难。
（3）留存收益的筹资风险
留存收益包括盈余公积和未分配利润。留存收益的筹资方式不发生筹资费用且资本成本低，增加的权益资本不会稀释原有股东的控制权。但这
种方式筹集的数额有限，且有机会成本，若将此部分资金用于预期现金净流量为正的投资项目，则形成的投资收益即是其资本成本。
（六）筹资风险理论基础
1.权衡理论
权衡理论指在平衡由债务利息所产生的抵税收益与因债务增加而导致的企业财务困境成本的基础上，企业实现价值最大化的最佳资本结构。该理论认为，企业可以通过利息抵税的收益来增加企业价值，但随着负债的增加，企业陷入财务危机的可能性也增大，最终将产生破产成本，因此，企业在确定资本结构时，应当权衡避税收益和破产成本，以实现企业价值最大化。
2.新优序融资理论
新优序融资理论是指企业在筹资时，考虑的筹资顺序依次是内部筹资、债务筹资、优先股筹资和普通股筹资。该理论以不对称信息理论为基础，考虑筹资的资本成本，认为权益筹资会向企业外部传递经营状况不佳的负面信息，且外部筹资的资本成本更高，而内部筹资的资金主要来源于留存收益，费用低且限制少，因此，企业筹资首选内部筹资，再考虑外部筹资。
3.代理成本理论
代理成本理论的产生是由于所有权和经营权的分离，所有者希望经营者能够尽力管理企业，以实现股东价值最大化，而经营者不是股东，不会因股利的增加而受益，经营
者大多从自身利益出发经营企业，因此代理成本就是股东为防止经营者损害其利益，用来监督经营者所付出的成本[10]。该理论认为，企业的资本结构会影响经营者的工作表现，进而影响企业的市场价值。因此，合理的资本结构有利于降低企业的代理成本。
三我国汽车制造的发展现状及行业特点
（一）发展现状
（1）产销量能力保持较高水平
从产销量上来看，汽车行业2018年前十个月的产量约为2100万辆，同比增长了12.7个百分点，销量累计达到2200万辆有余，同比增长了13.8个百分点，2018年汽车产销量呈现增加趋势，主要原因是国家对汽车产业的优惠政策——1.6升及以下小排量汽车购置税减半征收的实施且今年该政策仍在贯彻执行,所以我们乐观估计今年汽车产销量将保持7-8%的增速，达到3000万辆左右。
（2）新能源汽车备受关注。
随着“节能减排，环保绿化”的经营理念的出现，新能源汽车备受关注，国家政策大力支持新能源汽车企业并实施补贴政策。但因为2018国家对查骗补工作的加紧执行,以及还未贯彻执行的对新能源汽车的补贴方案，以致新能源汽车产销量未达到预期效果。另外，新能源汽车普及初始，价格区间适合于高消费水平人群，而占绝大部分的一般消费者认为传统能源汽车价格较适合于自己的消费水平，以致市场消费情绪不高涨。不过这只是短期现象，新能源汽车积分办法和市场合法合规的利好政策，将会给予新能源汽车企业更多的选择权，促进新能源汽车的健康发展。
（3）传统车企面临转型升级的风险
汽车行业面临着供过于求的局面，产业转型和技术升级已迫在眉睫，因此汽车行业未来的发展方向比较明确，结合国外无人驾驶的生产热点和国内技术升级的需要，智能网联汽车将会快速崛起。同时互联网企业等支持新兴技术的外来竞争者纷纷加入。智能驾驶制造的行列，这与传统汽车企业的合作竞争将加速驾驶产业智能化。政策的执行是智能驾驶产业中最重要的部分,而且与汽车行业相关的公司天然具备产业链上下游集聚能力,综上所述智能网联汽车的市场发展空间巨大。
（二）汽车行业特点
（1）国家政策的支持
我国汽车制造业被正式列为国家的支柱型产业，并引入国外先进技术，依靠外来投资者的资金支持，确定了以合资的方式进行汽车制造的道路，为汽车产业的发展奠定了高起点、规模大、技术化的基础条件，国外大型企业借助我国广阔的消费市场、劳动力要素优势、较完善的制造业发展基础等优势开始与我国车企进行联合生产，组建了合资企业，促进汽车产业的持续发展。
（2）汽车市场合资企业较多
汽车零部件制造是汽车产业的基础链条，随着我国汽车零部件制造的不断发展，我国已经成为全球汽车行业中重要的零部件供应商。另一方面，国外重要的零部件制造商都涌入我国市场，给我国车企带来了广阔的外来资源和技术支持，增强了中国汽车制造业的竞争力。
（3）传统车企转型升级困难
我国自主品牌汽车的发展速度较快，但与国外汽车行业相比仍有差距。我国自主品牌车企前期战略是以低价策略吸引消费者，规模化的生产和销售来取得利润，在短期也取得了较大成效，在国内乘车市场的占有率已经达到了30%。但是自主车企的技术水平与国外相比仍然较低，车型数量较分散，品牌影响力较低，产品附加值不高的缺陷都会一定程度上制约自主品牌车企的发展。传统车企的转型升级面临技术开发的风险，收入利润不及预期，自有资金难以满足日常生产的需要，资本结构不合理，导致传统车企的改造升级面临一系列风险。
（三）汽车制造业筹资风险的现状分析
（1）市场风险的不确定性
我国汽车制造业的发展面临着一个复杂多面的宏观环境，主要包括市场环境、经济环境、社会文化环境及法律环境，这些环境具有复杂性和多变性的特点，不仅能够给企业带来发展机遇，同时带来了挑战。企业的财务风险管理若不能很好的适应这些环境的变化，就可能给企业的发展带来风险，尤其是财务风险。另一方面，随着金融市场的发展，越来越多的外国金融机构涌入我国，金融市场的扩大及金融工具的发展给我国资本市场带来新兴的投资模式，但因为市场利率的波动性和投资收益的不确定性，增加了企业面临的财务风险。
（2）缺乏完整的风险管理体系
内部治理结构掌握企业的日常发展和运营状况，是企业生存的命脉，特别是对汽车制造业这样较大的企业来说，其完善的内部治理结构显的尤为重要。因为一个企业如果拥有比较完善的内部治理，则企业就容易得到发展并且不断扩大，同时还能保证投资者与债权人的利益，增加资本，增强发展能力。但若企业的内部治理结构混乱无秩序，企业发展找不到方向，日常生产缺少科学合理的规划，则会造成企业发展面临风险，陷入困境。随着我国经济的发展，汽车制造业上市公司的数量不断增加，产权不明的问题日益突出，再加上委托人与代理人之间的信息不对称问题的存在，都会一定程度上对公司内部治理造成破坏，从而引起企业财务风险的增加。此外，我国的上市公司大部分由国企改制而成，导致国有法人股股东持有比例很高，而其他流通股股东持股比例较低而且比较分散，“一股独大”导致大股东倾向于维护自己的利益，股权分散导致各股东对公司治理缺乏有效的监督和控制，最终形成公司内部治理缺乏科学合理的机制，往往在此情况下财务风险就会形成，公司若不及时控制已经出现的财务风险，则会给自身造成较大的经济损失。
（3）财务风险管理的意识淡薄
传统的汽车行业是一个高利润和高附加值的行业，其成本收入都高于其他行业好几倍，正是因为这样一个高收益的行业，每年吸引了成千上万的公司竞争上市，努力占据汽车行业的一席之地，同时追求高利润也成为了这些汽车制造企业的目标。就在追求利润目标的同时，企业管理者忽视了其风险的管理，没有制定一套完整的财务风险控制体系，财务管理人员风险防范意识淡薄，这是导致企业财务风险加大的一个重要原因。同时企业员工的财务风险意识不高，认为财务风险管理知识公司管理者的职责而忽视了财务风险的存在，这也造成了企业财务人员的放松警惕，没有将企业的生存发展与财务风险建立全面的联系。所以企业财务人员缺乏市场风险与财务风险的客观认识和有效管理，在筹资、投资及资金收回方面缺乏全方位的考虑，造成公司面临不可挽回的损失。
四具体案例分析
东风汽车股份有限公司于1999年7月27日正式挂牌上市。东风汽车属于传统的汽车制造类企业，主要是生产整车和动力，同时还进行商用车、发动机的研究开发、生
产并销售。东风汽车在传统汽车制造类的企业中，经营状况排名前列，同时有其母公司东风汽车公司的资金支持的技术指导，给东风汽车的发展奠定了良好的基础的。同时，该公司致力于新能源事业的开发，在2015年抓住了新能源政策的发展机遇，开发思维，创新模式，以崭新的经营理念和运营模式开启公司发展新篇章。在市场激烈竞争的局势下，东风汽车找早早看出新能源汽车的发展道路，并在2012年就开始进行新能源汽车技术的研究，成为行业内最早涉及新能源事业的汽车制造业。但因为国内外汽车市场的发展，外资企业不断涌入中国，外国企业借用我国汽车零部件制造的技术优势选择与我国企业合作，中外合资的汽车就成为了汽车市场竞争的主力军，东风汽车的母公司东风汽车公司与在进行合资发展，与世界六家知名车企合资，这无疑给东风汽车的发展带来了机遇，使得公司的发展跟上国家政策的步伐，有利于及时捕捉市场潜在的信息，给公司的发展指明方向；但同时又带来了挑战，东风汽车作为传统汽车制造的车企起家，其公司的经营模式和主要业务都有一定的发展规律，同时有雄厚的资金基础和技术支持，在行业市场上也有一定的知名度，就是这样作为传统汽车制造的企业在进行产业结构升级或转化时，面临的技术开发及成本的风险就大大增加。表4-1是东风汽车2016年至2018年筹资活动所产生现金净流量情况：
4-1筹资活动产生的现金净流量单位：元
筹资活动现金净流量是反映企业现金流入量与现金流出量的差额情况，如果净流量为正，则说明该公司的现金流量的收入能够满足日常生产的现金流出，经营状况较好。反之，则表明企业的现金流入量不能满足日常生产的现金流出量，企业承担较大的债额或因为支付数额较大的股利、红利而使得公司现金流量净额明显减少。据表4-1可以发现，东风公司在2017年现金净流量为负，说明现金入不敷出，存在的筹资风险较大，面临不能按时偿还本金和利息的风险。而2018年的现金净流量较2017年大幅上升，是因为在2018年该公司的受限资金较2017年减少，尽管筹资活动产生的现金净流量大幅度增加，能够满足短期公司生产发展的需要，缓解短期偿债能力，但从长远看，公司筹资增加会增
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