本篇文章目录导航：[]BOT模式下探讨特许经营权价值评估方法[第一章]BOT模式下探讨特许经营权价值评估方法绪论[第二章]BOT模式特许经营权价值评估相关理论概述[第三章][第四章]BOT模式下特许经营权价值评估案例剖析[第五章]BOT模式下探讨特许经营权价值评估方 更多精彩就在： 51免费论文网|www.jxszl.com 
法结论与参考文献第3章3.1的构建模型构建的核心思想是特许经营权价值为收益现值法估值结果与期权价值之和,其中期权估值过程中的再次投入成本和标的资产价值通过模糊数学来确定其均值作为参数,因此我们首先需要简要了解模糊数学的基本理论.模糊数学是由美国的扎德最先提出的,之后成立了模糊数学这一学科,模糊数学的主要目的就是通过数学的方式来解决数值或概念没有十分明确的含义的相关问题.借此反应某一数值在某一模糊集合中的隶属程度.如某一数值是否属于一个集合范围内,无法用是与否来明确时,可以通过范围来反映它的隶属程度,如在[0,1]之间,即当该数字为1时,即完全隶属,如果为0,则隶属于此区间的程度最小.具体公式可表示为：根据以上模糊数学的基本概念我们发现,模糊数学可以在某种程度上令模糊的数值的隶属程度表达的更加准确,以往期权估值过程中,投入成本和现金流入值往往被控制在某一数值上,绝对性较强,主观因素较大,但是通过充分利用模糊数学的理念,将期权的参数值控制在某一模糊集内,并通过公式推导得出该数值的均值,均值能提高数值的准确性.首先,我们需要通过模糊数学推导出均值和方差.目前,常用的两类模糊数为梯形模糊数和三角模糊数,其中三角模糊数为梯形函数的一种特殊情况,模糊数的引用可以更加合理的确定期权定价模型中的参数.本次在期权定价中应用B-S模型,由于三角模糊数与B-S模型要求的正态分布十分相似,因为决定通过三角模糊数来进行数值的确定,下面主要对梯形模糊数进行简要介绍,通过对梯形模糊数的介绍我们就可以推导出三角模糊数的相关问题,借此得到均值和方差的公式：假设实数区间[a,b]上的三角函数集合为模糊集?XFT)(,a与中心点的距离为α,b与中心点的距离为β.具体如图3-1所示：上图对应的隶属函数为：用符号T=(a,b,α,β)表示模糊数子集合,T(x)表示X接近[a,b]的可能性程度.在模型建立是引用模糊数学的理念是为了通过模糊数模糊程度和三角模糊是的特点算出预测参数的均值和方差,以此弥补期权参数确定过程中数值过于绝对的缺点.下面我们根据梯形模糊数的基本原理和数学计算的性质,推导出相应数值的均值和方差,当a=b时求出三角模糊数下的均值和方差.在模型建立过程中,三角模糊数与B-S模型都接近正态分布,因此以三角模糊数概念为出发点进行参数的计算.并交给左右边界值进行重新界定,是其能够反映模糊集的最小值和最大值,借此与期权投资成本和收益现值的最大值和最小值相吻合.因此假设：模糊集T?xF)(为在实数域内上的一个三角模糊集合,左右极值分别为a.b.具体函数图形如图3-2所示：表达式如下：在对BOT模式下特许经营权的期权价值评估时,结合以上模糊数学推导出的均值可以使期权公式中参数确定为求出的均值E(S)和E(X).这样可以使估值结果更加客观,而不是仅仅主观得出的数值,在此过程中需要通过专家打分法预测出S.X的可能的最大值和最小值,得出S和X对应的模糊集合,通过集合求出的均值来进行期权价值的计算：得出的C也是一个三角形模糊数.我们通过计算C的均值可以得出BOT模式下特许经营权价值的期权价值,最后的特许经营权价值应为收益现值与期权价值的和,这样的估值结果既体现了项目的收益现值,也体现了项目长周期.高风险带来的期权价值,使得更加准确的计算出BOT项目的特许经营权价值.即：3.2模型中参数的确定模型中参数的含义如下表3-1:模型中参数确认过程中若干注意问题如下：(1)期望现金流现值S和E(S)的确定.对于BOT模式下特许经营权价值评估中的未来现金流的现值之和S,它的金额可以通过传统的收益现值法估计出最有可能的数值,在此过程中需要结合实际和类似的项目的特点和数据,以此来进行剖析.再通过专家打分法估计出BOT模式下特许经营权的未来现金流入现值的最低值和最高值,以此获得区间S=(S1,S2,S3),根据区间值和推导出的模糊数均值的计算公式得出模糊数S的均值E(S).(2)同样,对于BOT模式下特许经营权价值评估的再次投入成本X和E(X).二期投入成本可能会根据具体情况加大或减少投入金额,这种后期的选择权即为一种期权特性,其再次追加投资的金额大小对于特许经营权的价值是有影响的,通过专家打分法来估计出项目的二次投入成本的最低值和最高值和理想值,得到X=(X1,X2,X3),以此根据公式计算出E(X)的值.(3)在T值的判定时,根据期权的时间范围来确定,如果为扩张期权,那么T就是投资者可以行使权力的有效期限.在BOT模式下,一般期初投资者和政府签订协议时往往会将项目进行分期建设,以减少投资者的风险,投资者可以根据期初的项目的收益情况决定二期建设投入的成本,那么在约定二期投入最晚年限和特许经营期期初之间的时间即为期权中的T值.(4)无风险利率R.无风检利率的确定通常运用离评估基准日相近的银行利率或国库券利率,由于目前银行行业政策的改变,导致银行利率无法完全被定义为安全利率,目前国内外广泛认为国库券的利率更能准确的反映无风险利率的值,但是国库券的到期时间不同,利率也不相同.由于BOT模式下的特许经营期时间过长,为30年以上,目前国库券超过30年或为30年期限的较少,很难确定其均值.国内30年债券起始日期大多不是2016年,因此本次在对无风险利率进行确认时选择10股国内2016年起10年期国债利率的均值.(5)标的资产波动率s.标的资产的价值和波动率成正比,即标的资产的波动率越大,则标的资产的价值越大.计算标的资产的波动率相对较难,常见的波动率方法有现金流对数收益法.对数现值法.市场代言人法和广义自回归条件异方差(GARCH)方法,但是实际应用中以上四种方法都存在一定的缺陷,具体见先下表3-2所示：根据上表总结和大量阅读文章发现,很多学者运用蒙特卡罗模拟进行波动率的估值,其核心思想是利用专家经验估值,找到参数变化区间和概率分布,通过若干模拟现金流来测算出若干净现值,最后通过平均净现值与标准差来计算波动率s.同时Christer(2003)提出计算s的方法：期权价值的波动率为标的资产价值的标准差除以标的资产价值的期望值得出的值的百分比形式.本次在模型构建中运用了同样的思想,即通过计算得到的方差和均值测算波动率,一般情况下波动率控制在15%-25%之间比较合理,也有学者采用高于30%的波动率进行计算,但相对较少,因此该模型采用标准差与均值之比求波动率,即：(6)收益额的确定.收益额需要根据实际获得的已知项目数据进行总结并合理预测,主要关注以下几点：首先,明确收益的来源,BOT项目的实际意义和主要收益,同时收益额是指资产的净收益,即税后利润；其次,收益额是未来每年资产可能获得的收益金额；最后,该收益额应该是该项公共资产特许经营直接产生的收益.(7)折现率r1,r2的测算.目前折现率的测算主要通过三种方法,分别为累加法,资本资产定价模型(WACC)和行业净资产收益率法.累加法的原则即为折现率是无风险报酬率和风险报酬率汇总的结果,一般情况下无风险报酬率为长期国债利率,风险报酬率是根据科学统计和总结经验得到的结果,由于BOT项目利益相关者较多,数据获取少,周期长且风险大,因此很难进行风险报酬率的预测；WACC模型是由西方国家引进的一种方法,模型为：其中R为折现率,b为风险系数,Rf为无风险报酬率,Rm为证券报酬率,该模型的应用前提十分严格,需要完备的资本假设条件,同时它在应用不够适用,但随着股票资本市场的不断完善会成为一种比较切实可行的确定折现率的方法.但是在BOT模式下特许经营权价值评估中,其首先为一个项目,项目的资本结构目前无法获得准确的数据,但是项目的资本结构和企业的项目结构是没有关联的,因此不能用WACC估测的企业折现率来确定项目的折现率,BOT模式下特许经营权价值评估中不适用WACC模型.行业净资产收益率法是通过剖析同行业公司的净资产收益率来确定标的资产的收益率,通过衡量同一行业或企业公司投资综合的税后净收益与资产总额的比值,并进行加权平均取得均值确定为收益率,这种方法在实际中应用比较广泛,因其数据准确且容易获得.在对BOT模式下特许经营权价值评估时,虽然评估的是项目特许经营权价值,但如果可以找到主营业务与该项目相同,则其公司的数据可以进行比较使用.根据以往探究会发现,此方法是保证的最低盈利水平,同时对无形资产评估时,直接采用企业全部资产的加权评估投资回报率作为无形资产的投资回报率,将会低估投资风险,使折现率偏低[10].BOT项目下特许经营权风险相比于一般项目风险更大,因此在进行折现率测算时,应在行业计算的结果基础上进行修改.另外,由于项目周期长达30年或30年以上,折现率往往呈现波动性变化,不会一直固定不变,为简便运算,在进行折现率计算时,至少应包含两种折现率.前期可预见性强,收益率可不进行修改,为r1,因后期风险更大,时间更长,其折现率应在r1的基础上增加一定的数值,这样会使折现率的确定更加合理.3.3应用的注意事项通过以上模型的而构建,该模型具有一定的实用性.首先,该模型构建的核心理念是恰当合理的,是以过去学者的探究方法为基础加以修改,并在参数确定过程中进行合理更正.模型的核心思想是BOT模式下特许经营权价值应是收益现值法估值与该项目的期权价值之和的结果；其次,该模型评估BOT模式下特许经营权价值具有现实意义,可操作性较强,它能够完全体现BOT模式的不确定性和未来收益带来的价值,估值结果对投资者具有参考性意义.另外,该模型中参数比较容易确定,没有太过复杂的估值过程,是考虑了实用性和准确性之后来进行构建的；最后,该模型不仅仅用来评估BOT模式下特许经营权价值的评估,它可以用来评估实际应用中具有高风险,含有期权特性,周期长的无形资产,在其他无形资产评估过程中可以对参数的确定进行合理修改,使模型与被评估的无形资产实际相符,该模型具可以在应用范围上得到扩展.同时在应用该模型进行估值时也应注意以下问题：第一,在参数测算时要与实际案例相结合,根据项目的具体情况和特点选择参数确定的方法,必要时候可以对参数确定或模型进行修改,这样才会使估值结果更加准确可靠；第二,模型在评估BOT模式下特许经营权价值过程中,因BOT模式下的收益相对稳定,在测算收益额时比较可靠,所以在应用过程中最好选择收益比较容易预测,进而使收益现值法测算出的评估结果更加可靠,因为后期期权的估值结果是在此基础上进行计算得出的结果；第三,每一个项目都具有自身的特点,在模型应用之前必须要详细剖析项目的特点,并尽可能多的获得项目相关的信息和数据,有的项目甚至不仅仅有扩张期权,甚至包含多种期权,此时应结合项目实际评估项目特许经营权的期权价值.
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