比特币的投资风险及其防范措施【字数：7037】
摘要：世人对于比特币的认识，多仅限于其飞速上涨的价格，即便如此，一些人已经迫不及待地投身比特币市场，希望能从中分得一杯羹。但这些人未必真正了解比特币，其疯狂价格的背后，暗藏诸多风险。几次突如其来的价格暴跌让投资者损失惨重，交易环境的不规范又不时削弱着投资者的信心。本文旨在系统地揭示比特币投资过程中存在的风险。先阐明比特币相关原理及其产生的背景；再描述交易的现状；然后，从价格风险入手，分析比特币价格的波动性、产生原因、影响因素；进而引出与价格风险相关的其他风险，并对它们进行系统分析；最后，提出应对风险的方法与建议。研究发现，价格风险是比特币市场中最主要的风险。比特币在市场中数量的持续上升以及美元的汇率的提升会抑制其价格的变化，而市场中一些利好亦或者是利空的消息以及黄金价格的波动则会影响比特币价格的变化。此外，政策风险、流动性风险、安全风险、信用风险和道德风险也是投资者面对的主要风险。这些风险相互影响，彼此传导，形成了比特币市场的风险体系。
关键词：比特币；投资风险；价格风险；价格波动
一、序言
（一）课题研究意义
当下国内的比特币市场机制还不完善，存在很多的不足，一些投资者对于比特币的相关概念以及其运作的模式不甚了解。对于比特币炒作的价格变化以及其市场潜藏的巨大的没有客观清醒的认识与判断风险。投资者只有在对这些种种的问题有更加客观、清醒的认识以及判断的前提下，投资者才能了解比特币市场的脉搏。具体的意义是：对于比特币的矿工，即比特币生产商来说，他们需要在收到比特币后直接交换货物，也需要兑换货币，但价格的剧烈波动可能会损害这些人的利益。因此在对于比特币价格变化规律了解的基础之上，这些矿工就可以对于比特币的交易时间有准确的把握，将自身在比特币上的优势实现充分的发挥。而从比特币的投资者的角度来说，由于当下比特币采用的是每周七天全天交易的方式，因此价格波动非常剧烈。如果投资者不遵循价格波动规则，盲目跟风，他们很容易遭受损失。本文的研究可以激励投资者更好地控制投资比特币过程中的可能发生的风险。对于监管机构而言，由于比特币交易没有地域限制，监管机构难以管理资金来源，数量和方向。在市场炒作的过程中，大机构以及大量资金短时间的介入必定会引起比特币价格的剧烈变化，因此了解和掌握比特币的价格变化规律，监管机构可以更好地监控资金。对于不投资或不挖掘的普通人来说，这篇文章可以消除他们对比特币行业的误解，同时对于那些愿意参与比特币交易的潜在投资者来说也是一次风险教育。
（二）文献综述
虽然比特币在近两年才逐渐走进众人的视线，但还是有大批的国内外学者早就对它进行了深入的系统性研究，甚至其中有一批学者对比特币的投资风险还有着不同的看法。
风险分析方面，戴琳（2015）认为比特币投资面临市场风险、法律风险、网络安全和信用风险；李靖（2016）认为其包括四个方面：技术与安全风险、国家政策与法律风险、社会风险、市场与交易风险；徐丽丽（2016）认为比特币投资风险不仅和它巨大的价格波动幅度密不可分，还和投资者的心态有关；罗海滨（2015）认为比特币投资风险具体表现为市场风险、信用风险、技术和安全性风险；刘刚等三位学者（2015）主要强调了政策风险和市场风险，和其他大部分学者不同的是，他们专门收集相关数据，并进行了实证分析。PanagiotaMakrichoriti（2016）则主要强调了投资者情绪对投资风险的影响。
风险管理方面，徐丽丽（2016）提出建立适度的市场准入限制，保证市场充分竞争、实行准备金制度、征收交易税的监管措施；罗海滨（2015）提出明确比特币法律地位并建立相关法规、建立比特币风险预警机制、建立管理监督与惩罚机制、严格控制比特币的兑换和使用范围、构建比特币新型的交易平台。
风险防范方面,戴琳（2015）提出比特币投资风险应对策略：促使比特币回归其交易媒介属性、推进比特币立法、建立网络安全预防策略、完善比特币信用体系；李靖（2016）提出加大比特币相关技术的普适教育、积极推进比特币监管方案的研究、加大比特币企业的监管和帮扶力度；闫晓玉（2017）提出积极应对虚拟货币的全球化发展、完善相关的法律制度、进行多重加密以保障技术安全；冯春江（2015）总结了美国防范比特币风险的主要做法：评估比特币风险状况及发展趋势、完善监管法规，建立有效的监管体系、加强风险提示，规范交易所经营行为。
(三)课题研究的思路和方法
1、研究思路
本文以比特币的投资风险作为研究对象，重点通过价格波动性分析比特币的价格风险，其次分析会引起投资风险的其它风险，最后综合以上分析所得提出比特币投资风险的防范措施。在分析价格风险时，我们首先提出可能影响比特币价格波动的因素：黄金价格、比特币库存、汇率。然后通过收集的数据以及GARCH模型得出的Z值来验证以上因素是否影响比特币价格波动，从而得出结果。
2、研究方法
本文将主要采用历史分析，定性分析和定量分析的方法。使用历史分析的方法解释比特币的历史交易；使用定性分析的方法系统分析比特币市场的风险；定量分析法用于定量分析价格风险。
（四）文章结构
本文的第一部分首先介绍了比特币的性质和定义。第二部分描述比特币交易的状态，包括价格变化和交易量。第三部分着重分析比特币价格存在的潜在风险。先对比特币的价格潜在的风险进行叙述，接着根据ARCH（自回归条件异方差）模型对比特币价格变化的特性以及相关规律进行分析和研究。然后，对可以影响比特币价格变化的种种因素进行分析。第四部分简要分析可能导致投资风险的其他风险。第五部分针对每种风险的影响因素提出具有针对性的预防解决措施，并对监管机制的完善对出简单可行的倡议。第六部分在上述研究内容的基础之上，对本论文的论题得出结论，同时得出论文研究过程中存在的瑕疵。
二、比特币的定义与性质
（一）比特币的定义
比特币是一组由开源算法生成的密码代码，一般情况下，它可以用来衡量产品的价值以及服务的质量。比特币作为一种网络上的虚拟货币，被称为BTC。投资者在比特币的P2P网络层面进行交易过程中，使用的是分布式的节点数据信息库来对货币交易的信息以及投资者账户资金和信息等进行管理，同时对于交易过程中的重复性消费需要根据实时的密码来进行验证，以保证比特币交易流程的各个环节的安全。
（二）比特币的性质
目前投资领域对于比特币的特性没有明确的规定，其涵盖的内容十分的广泛，它既是当下的一种流行商品，也是一种等价的交换物，在某些国家和地区还可以充当货币来进行流通。
1、作为商品
首先，比特币是一种特殊的商品。在经济学的研究领域中，学者对于商品的概念定义是：商品用于交换的劳动产品，具备交换价值以及使用的价值。而比特币既具备交换的价值又具备使用的价值。由于它们的背后是投资者的干预及炒作，所以使得比特币具有市场价值。同时它也符投资者的经济需求，可以收藏，可以交换现实的事物，可以用来投资升值等，所以比特币是具备交换价值以及使用价值的。另外，比特币是一种投资产品，大量机构和个人参与比特币投资。
2、作为等价交换物和一般等价物
等价交换物是可以用来衡量另一种产品具体价值的商品，其特性是衡量价值的多少。在价值衡量方面，比特币不仅具有明显的作用，而且一定程度上也充当交易中介的角色。目前，在市场交易中，黄金以及白银等贵金属被看作是一般等价物。而比特币与这些贵金属相比较存在一定的差别，使得比特币不能被看作一般等价物，具体来说：其一，比特币目前还没完全的从商品的范畴中脱离出来；其二，它还不能表示出所有其他商品的价值；其三，比特币尚未得到大多数人的认可和接受，这是作为一般等同物的先决条件。因此，比特币可以说是一个等价物，但不是一个一般等价物。
3、作为货币
从货币的性质来看，中国央行明确将比特币定义为一种特殊的商品，否认其货币性质。金融机构不应参与和提供相关服务，但人们可以在承担自身风险的前提下自由买卖。
4、小结
总的来说，比特币从本质上看是一种特殊商品，并且还作为等价物发挥了价值尺度的作用，但是目前还不能作为一般等价物，在中国以及其他一些国家也不能作为货币来流通。
三、比特币交易现状
（一）价格趋势
比特币于2009年出现，但是直到2010年的上半年，比特币没有引起人们的注意，毫无价值。第一笔交易在2010年8月17日出现，价格为每个O.0769美元。2011年到2016年，比特币价格的行情虽然略有起落，但相对于近两年还是显得太平稳了些，只是在每个0到1000美元之间波动。但是，从2017年初开始比特币价格飙升，从一开始的998美元每个涨到令人不可思议的最高17772美元每个。2018年比特币价格更是让人捉摸不定，经历了一系列的大涨大跌，最低在4月6日跌到了6604美元每个。
（二）成交量
比特币价格的剧烈波动直接影响到了比特币的成交量。从2017年比特币的价格开始出现剧烈的上升之后，使得比特币的每日成交量也在大幅的上升。
2017年12月22日当天竟然有53亿多美元的比特币被交易，也是历史最高交易量，而同年的12月20日以及12月24日被交易的比特币则分别只有27亿多美元和17亿多美元，可见比特币交易量的波动幅度之大。
四、比特币价格风险研究
比特币价格潜藏的风险是指其价格在市场中的波动变化使得相关投资者的资产受到损害。价格风险是投资者在对比特币进行投资过程需要考虑的十分重要的风险。
（一）价格风险产生的原因
影响并导致价格潜在风险变化的因素主要有国际国内市场环境因素，投资者的投资心理因素，国家政策因素等。根据比特币的特性以及国际市场发展现状，可以总结如下：
1、市场交易的制度原因
比特币市场交易系统的不健全、不完善是导致其价格潜在风险出现的最直接、最重要的原因。首先，当下比特币交易的利益丰厚，使得在短时间内出现了较多的交易平台，这些平台在对投资者的利益保护方面的机制不健全、不完善。其次，由于比特币交易平台不仅起到交易中介的作用，还承担双方交易资金的托管和清算。在这些过程中又没有与之相关的机构参与分工合作，所以有可能会产生很大的道德风险。
2、参与者的人为原因
（1）投机心理严重
在所有的比特币持有者中，虽然有一部分人不仅仅是为了赚钱，而是为了收藏或者其他原因，但是还是有一大部分人是为了低买高卖从而获得高额的利润，这就导致了比特币市场的浓郁的投机气氛。
（2）理性分析缺乏
没有理性分析，比特币价格更可能波动。在股市对股票交易的过程中，投资者在对股票进行判断的过程中通常是根据股票的基本面以及股票一些技术指标来对股票的未来趋势进行分析，但是比特币与股票的本质不同，使得投资者判断股票的方法并不适应与比特币的判断。再加上比特币是虚拟货币的这一特性，这就使得投资者在对比特币的行情进行判断时不能根据当下的国际以及国内的市场环境、相关行业的发展现状等层面分析方法的角度对比特币的价值进行判断及衡量。而且比特币的相关交易平台很少将之前的交易信息向投资者发布，使得投资者难以根据比特币的历史价格变化以及投资者持有个数方面来进行客观准确的判断。
3、供求层面的深层原因
在国际比特币交易的市场环境下，供求关系的不断变化以及资金结构不均衡的现象是投资者在进行比特币交易是存在价格风险的根本原因。所以供求关系的不均衡是比特币交易时存在价格风险的核心因素，这是市场供需弹性差异的幕后因素。
比特币市场的供给来自两个部分。首先，一部分是新的比特币，这些是直接从采矿获得的。由于开采成本相对比特币价格相对较低，供应对价格相对不敏感，这表明：当价格上涨时，供应仅限于比特币的网络规则；价格下跌时，仍有盈利空间和供应空间。另一部分是存量比特币，它是相对于比特币的最新增值而言，也就是二手比特币。因为购买比特币的成本不同，供应的价格弹性也不同。比特币的库存数量是保证市场供应可以持续稳定的前提，所以就会使得比特币整体的供求关系处于不断变化之中。
投资者对于比特币的投资需求主要有以下三个方面：投资回报需求，价值使用需求以及收集的需求。其中，大部分的投资者都是投资回报的需求。这一需求就使得投资者对于比特币价格的波动十分的敏感，导致比特币交易市场的整体投资需求以及价格变化的弹性较大。
4、政策制度的外部原因
外部投资的政策环境是影响比特币价格潜在风险的最重要的因素。政策的变化以及调整会直接的影响到比特币的价格波动。出现这一原因主要是由于当下在较大的地区，关于比特币的相关罚款法规不健全、不完善，政府机构对其没有统一的标准，对其运作机制不了解，监管也没有统一的标准。由于比特币的价格在不同的交易平台之间是全球实时共享的，如果有一个国家在比特币的政策上出现了调整，就会直接的影响到比特币的价格变化，而比特币的价格变化将首先体现在国内交易平台上。然后它传遍全球，所以比特币价格需要面对全球政策环境的变化。
（二）价格波动性及其影响因素
1、模型介绍
ARCH模型的全称是自回归条件异方差模型。这一理论模型的出现使得传统计量经济学下对于时间序列变量第二个假设所引发的问题得到了解决。GARCH模型则被称为广义ARCH模型，是ARCH模型的拓展。
ARCH模型以εt表示收益或者收益残差，假设εt=σtZt，此处Zt～iidN（0，1）（即独立同分布，均符合期望为0，方差为1的正态分布）,此处序列σt2建模为
σt2=α0+α1ε2t-1+…+αpε2t-p
（其中α0>0,αi≥0,i>0，即各期收益以非负数线性组合，常数项为正数。）
如果方差用ARMA模型来表示，则ARCH模型的变形为GARCH模型。GARCH（p，q）模型为
σt2=α0+α1ε2t-1+…+αpε2t-p+β1σ2t-1+…+βpσ2t-p
2、比特币价格的数据选取
（1）数据来源
本文选取2016年5月2日至2018年5月1日比特币的每日价格作为研究对象。由于比特币一天24小时交易，因此不存在开盘和收盘价格，以及各个交易平台的价格定位以及国际定价货币之间的差别。基于相关信息以及数据的客观性以及准确性，本论文关于比特币的相关信息以及数据的来源均取自blockchain.info网站中的每日8：00的美元标准价格。以自然对数的一阶差分来表示比特币价格变化的波动，即Rt=lnPt-lnPt-1。公式中，Rt表示t日的比特币的价格浮动率，Pt表示比特币的t日价格。
（2）数据描述
从图3中可以看出波动的集群现象：波动在一些时间段内较小，在有的时间段内非常大。再由图4可知，序列的均值为0.004139，标准差为0.044739，偏度为-0.336674，低于0值，表示数据的序列分布有长的左拖尾。这一数据序列的最高值为7.246107，相比于正态分布的最高值高3，说明这一数据序列具备尖峰和厚尾的特性。Jarque-Bara统计量为561.4157，P值为0，拒绝序列服从正态分布的假设。
（3）序列平稳性检验
在进行计量分析之前，需要对时间序列进行平稳性测试。图5为Dickey-Fuller检验的结果。结果显示ADF值为-27.25032，远低于1％显著性水平的临界值。序列{Rt}拒绝在1％显着性水平下有单位根的原始假设，因此该序列是平稳的。
3、波动性影响因素分析
（1）可能的影响因素
以现实的产品为例，产品库存数量的多少、产品生产原材料价格的高低、国家贸易政策的变化调整、对外汇率以及货币供应量的波动都会对产品的市场价格起到一定的影响作用。但比特币是网络上的虚拟货币，对于现实的商品来说是特殊的商品，就是的以上的有种种因素不会对其市场价格产生影响。基于比特币的特性以及其在市场中的运作模式，本论文经过分析研究得出以下的一些因素对比特币的市场价格变化有影响：
①库存个数
比特币的库存量是比特币的发行量，即比特币的产量，应该与比特币市场交易中投资者潜在的需求数量。可以肯定的是，目前的已经挖矿出来的比特币不会全部的流通到市场之中，但库存变化可能会影响市场供应，导致价格变化。本文认为比特币的库存量越多，市场供应越多，价格波动越小。
②黄金价格
比特币的交易模式与别的物品的交易模式有一定的相似之处，而与黄金交易模式的契合度相对较高。主要是因为比特币和黄金有很多相似之处，比如：总金额有限，需要开发。
由于投资者在对目标产品的资金投入在短时间内是无法转移的，在加上两者之间的交易模式相近，所以在一定的程度上比特币的交易与黄金市场的交易存在一定的竞争关系。在黄金市场的交易过程中，资金的流入将会使得黄金价格的上升，这一原理对于比特币来说也是适合的。
③汇率
由于比特币的价格是以法定货币计量的，因此国际间汇率的变化以及波动会对比特币的市场价格产生一定的影响。从2008年全球的金融危机以来，美联储对货币实行了量化宽松的政策。美元在国际上的地位突出，是世界上最重要的流通货币之一，因此本论文以美元的国际汇率为研究对象，分析其对比特币市场价格影响的方式。根据研究，得出：当美元的国际汇率提升时，比特币的市场价格出现下跌，反之就会上升。
（2）肯定的影响因素
当下的市场中，黄金和外汇市场具有封闭的市场体系，并且比特币市场全年开放，比特币的市场价格在周末休假以及法定节假日中的变化比较大。所以，为了得到客观准确的数据以及信息，本论文以黄金的市场价格以及汇率波动的因素为研究。表1列出了每个变量的预期正负和符号。
（3）影响因素的数据来源与验证
①数据来源
比特币市场库存nt的信息数据取自blockchain．Info，并对数据取对数；黄金价格gdt的数据取自国际黄金协会每个交易日发布的市场早盘开盘价格，并以每日价格变化率表示；汇率指标et选择的是美联储对外公布的美元指数，对这一指数取对数。本次数据检验分析的样本个数为521个。
②平稳性验证
为了保证数据回归分析的客观科学性，首先需要对上述的数据进行平稳性分析。得出的结果见表2，可以看到：除了比特币的市场库存和以及美元汇率的变化之外，剩下的各项指标均通过了平稳性分析和检验。将新的指标记为dnt和det。
从图9可以的检测数据可以看到，库存系数也达到了测试的标准，测试的结果与预期的相符合。以相同的处理方式，使得黄金以及汇率波动的因素增添到模型中。
从图10可以看出，黄金价格和美元汇率的影响是显
原文链接：http://www.jxszl.com/lwqt/yzlw/356395.html
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