基于杜邦分析法的零售企业经营能力分析 —以重庆百货为例【字数：7237】
摘要：
随着互联网时代到来，电子商务迅速崛起。网络购物的流行改变了人们的消费习惯，传统零售企业需要进行转型升级。本文以重庆百货为研究对象，通过杜邦分析法结合详实的数据与谨慎的分析探究重庆百货整体财务状况和存在的问题，探究产生问题的根本原因与影响因素。本文分析主要分为三个部分。首先，本文介绍了杜邦模型的相关概念，并对相关指标定义与解释。接着，本文对零售行业与企业的背景进行介绍，随后运用杜邦分析法，结合比率，趋势，图表等常用的分析方法对该企业的偿债能力，盈利能力，营运能力进行定量研究，评估重庆百货的经营管理水平。最后，在分析结果基础上对重庆百货经营能力进行综合评价并针对暴露出的问题提出建议与措施。
关键词:零售企业；杜邦分析法；经营能力
引言
我国改革开放已经走过四十年，人民的物质生活水平不断提高，零售业也在逐渐发展壮大，行业整体运行良好，消费支出仍然是拉动我国GDP增长的主要动力。根据国家统计局数据显示，在我国2019年一季度，消费支出对GDP增长的贡献率为65.1%[1]。
而消费支出绕不开零售业。作为与第一产业、第二产业、第三产业均有交集的重要行业，传统零售行业在受到由改革开放带来的人口红利、政策红利后，遭遇了全球整体经济趋势下滑、新零售电商冲击、我国经济增长模式由高速增长转变为高质量增长等新挑战。虽然我国近几年来积极探索产业调整升级，供给侧改革等新型经济增长模式，但是传统零售百货行业面对的问题与矛盾依然存在。根据相关企业数据显示，阿里巴巴近五年来的净资产收益率均维持在15%以上，而唯品会的净资产收益率在近五年的最高值曾达到44.67%，而撑起传统零售行业半边天的传统百货企业例如王府井，新华百货，杭州解百等，其净资产收益率低于10%，甚至有些百货企业还出现净资产收益率负值，例如南宁百货。这与传统零售业拉起消费支出这架“马车”的经济地位严重不符。传统百货企业现阶段面对的是竞争激烈的市场，多样化产品渠道，消费者个性化需求增加的外部压力以及库存失衡，物流体系高昂，利润模式单一，人员冗杂等内部问题。这些情况易造成企业经营管理上出现问题，从而导致企业整体运营情况与新型零售企业有极大差异。
为研究影响传统百货企业经营状况的因素，基于上述分析，本文以西南地区具有浓厚地域特色的零售企业，重庆本土的零售企业—重庆百货为研究对象，依据其已经发布的年度报告为数据源，致力于利用杜邦分析体系理论识别分析此企业的财务情况，对该企业的偿债能力，盈利能力，营运能力等进行分析研究，以期找到对其整体运行产生影响的原因和在运营期间存在的问题，并给出相应的针对性建议，为该公司经营管理层做出可靠正确的决策，投资者做出及时正确的选择提供便利。
本文选取零售行业中的典型的国有大型百货企业作为研究对象，利用杜邦分析法进行财务分析的现实意义在于，我国绝大部分百货企业呈现出资金流、资产储备、存货量巨大，门店多，人员冗杂等特点，而对于这类企业来说，资产的使用效率与质量以是决定其生死存亡的关键因素。在企业经营管理过程中，在杜邦分析法下进行的企业财务分析以此了解企业的生存运营发展情况通常包含对该企业货币资金，固定资产，存货，金融性资产，费用，成本，杠杆等要素的分析，这一过程中涉及到企业的采购、生产、销售、管理，投资等多职能部门。这不仅能够为企业的经营管理者提供有效、详细、充分的财务信息，帮助经营管理者识别企业运行中出现的状况与问题，还能为经营管理者提供投资、融资、并购等方面的决策依据。另外，对杜邦分析法下财务指标所反映出的信息的有效识别能帮助经营管理者客观地评价企业资金流动性，更好地进行对产品的成本控制管理、价格营销策略制定、存货管理、固定资产管理等，从而提高企业资产的使用效率与使用质量。
研究此案例的理论意义在于，在财务分析中，研究人员常使用的研究方法有构成关系分析法，趋势研究法，因素比率分析法等，但这些通过单独的某一指标或某几财务指标计算分析并不能揭示其中的整体深层联系以及对企业单独某方面能力影响的原因。而杜邦分析法以净收益率为核心，以偿债能力，营运能力，盈利能力为依托进行完整的财务综合分析与评价，得到国际上的广泛认可与应用，因此应用此方法对所选企业进行财务分析具有科学性与准确性。
第1章文献综述
1.1国外研究综述
SellingandStickney(1989)证明杜邦分析本质是进行利润分析,其价值因行业而异即运用此方法至不同类型行业中的企业会得到不同的结论，即使在行业内,也有不同的提高盈利能力的策略。杜邦分析的使用为我们提供了将ROA等投资资本措施的回报分为两个部分的优势:净利润和总资产周转率。根据此研究,净利润和总资产周转率按行业聚集在一起,因此行业具有很高的负相关关系。NzamPenman（2001）和White、Sondhiandfred（1998）进行了类似的研究,发现了这些负关系。尽管这些负面关系的研究也表明,来自不同行业的大多数研究公司都获得了适当水平的ROA。不幸的是,净利润和总资产周转率的组合是相对不同的。这一结果的原因是,研究行业的平均水平可能被视为正常的平均水平。[2]
MariannaBotika（2012）在SellingandStickney(1989)的研究基础上探究了杜邦分析法所涉及到指标中哪三方面是最影响股票异常行为的因素。结果显示了一个有趣的现象：即使受到了不同因素的影响，每一年中的异常收益与资产收益率之间具有相同的强依赖性。这一研究揭示了杜邦体系组成部分在股票异常变动收益分析中是重要的可变因素，杜邦分析法是市场投资参与者重要决策分析方法。[3]
AsherCurtis,MelissaF.Lewis-Western,SaraToynbee（2015）调查了资产的历史成本计量是否会降低杜邦分析对投资者的效用。他们认为企业根据美国公认会计原则以修改后的历史成本报告资产，当资产升值时，会计比率可能会出现偏差上升。因此，受资产计量影响最大的杜邦指标——资产周转率出现变化可能是由于经济形势的影响和计量效应。他们同时发现对于拥有旧资产的公司来说，使用公司资产的平均年限来评估衡量效果的程度,资产周转率会更高、更持久。资产周转率预测误差与资产的年限变化有关,这些预测误差与当时和未来的回报呈正相关。[4]
1.2国内研究综述
郑焰（2014）认为医院应该重视其自身的财务经营状况评价分析，并指出了现阶段医院财务评价指标体系现状存在着评价指标零散，系统构建不成熟，评价体系中的整体有机结合、完善度缺乏等问题，并以此为基础将医院中的医疗收入、财政基本补助收入、医疗业务平均成本、门诊急诊人次、出院人数、出院者住院天数、平均床位工作日、床位使用率等基础数据与财务指标相结合作出调整改进，运用杜邦模型构建财务评价体系促使医院持续健康地发展下去。[5]
李甜（2016）选取苏宁云商与国美零售这两个积极开展互联网业务的传统零售业企业为研究对象和比较对象，通过归纳演绎法与案例分析法对比两者两家企业在互联网业务上的异同，并运营财务分析对比财务异同，从而探究互联网业务差异与财务差异内在因果关系，并得出企业的组织架构调整差异引起了企业期间费用的差异，营销策略设计差异影响了企业销售收入，净利润，现金流构成及质量差异等结论，给想要开展互联网业务的传统零售企业提出增设电商部门，严控期间费用，细分市场，精准营销等建议，避免转型财务困局。[6]
丁宁（2017）认为对传统的证伪方式已经不能满足对企业持续经营能力研究的需要，而风险导向性审计对评价企业持续经营能力越来越占据主导地位，从而通过选取近五年来都被会计师事务所出具非标审计报告的代表性的企业进行具体的研究，包括对审计活动中对持续经营能力的质疑原因解释分析以及从企业传统业务优势丧失，利润增长点转换低下，期间费用结构管控体系失衡，销售环节货款回收能力等角度切入分析的企业持续经营能力缺陷原因分析，最后针对突出问题提出改善方向与建议。[7]
宋然（2018）针对企业营运能力这一问题首先进行了营运能力分析相关的概念概述，指出了营运能力分析的目的与衡量指标，并结合一家电子工程公司的具体案例以流动资产为切入点，收集财务数据对企业进行资产效率分析，并由此发现了影响电子类企业资产质量与效率的关键因素，从而针对主要暴露出的问题给出相应的对策，实现资源的合理配置、使用。[8]
蒋娟娟（2018）运用了杜邦分析法对国美电器2013年至2016年的财务报告数据进行了详细的识别分析，并以此为基础对杜邦分析法公式中的销售利润率，总资产报酬率，总资产周转率，权益乘数，股东权益报酬率等指标进行具体的图表数据分析，并针对国美电器盈利能力方面出现的问题给出了相应的可行解决方案对策。[9]
李珊（2018）在文中强调分析企业盈利能力应基于对近十年的企业利润财务报表数据的识别与增减变动分析并且以万科为例，提取并分析利润表构成因素分析，包括营业收入，营业成本，销售毛利率，营业利润总额以及利润总额的增减变动分析，同时再利用杜邦分析法对权益净利率，销售净利率，权益乘数总体趋势进行分析，最后给出与运用改进后的杜邦分析法图表解释万科可持续增长率的趋势，并做出相应的趋势预测。[10]
高铁梅（2018）认为大部分财务分析是依据财务报表的数据进行浅显的解释，企业无法通过这些分析处理企业在发展过程的深层问题，因此利用哈佛分析框架对具有代表性的零售企业—苏宁集团旗下苏宁易购财务报表进行定量分析与所处行业内外部环境的竞争策略定型分析，为苏宁易购精准评估经营状况，对苏宁易购的转型中出现的问题做出总结与对其发展前景做出预测估计。[11]
陈矜（2019）运用杜邦分析法，结合舍得酒业一年中四季度的财务数据对此
企业的财务指标进行趋势分析，并选择出影响股东权益报酬率最突出的指标进行影响因素探究，并且通过DATA软件辅助进行模型检验确认，最后针对企业出现的问题提出建议。[12]
1.3文献评述
国外研究学者对杜邦分析法的研究更侧重于理论应用方面，并且基于对杜邦分析法某一单独指标或某一类指标进行独立因素研究，以求从多角度对影响杜邦分析法的因素进行探究，使得研究结果更具科学性、理论性。而由于我国经济研究起步较晚，国内学者对杜邦分析法的研究更多运用于结合实际案例，将代表企业不同能力的财务指标结合杜邦分析体系，从实践角度精准地分析企业的财务现状。而本文依托实际案例进行杜邦体系分析。作者认为，选择杜邦分析体系来研究所选取公司的营运能力，应该充分考虑我国目前的经济形势与政策，所选取公司的业务类型，公司结构特点，以及其处于西南地区直辖市这一地理特点，从而全面地评价所具备的优势与劣势。在此基础上作者同样结合近几年由于新科技出现带给整体行业的影响情况进行全方位的考虑，并进行营运能力涉及到的具体因素的论证分析，以期得出公司的竞争能力和发展前景，公正客观地评价其真实的营运能力水平，然后找出其在生存发展经营中不足之处，并提出相应的建议。
第2章概念解释与理论基础
2.1杜邦分析法
PierreDuPont（皮埃尔?杜邦）和DonaldsonBrown（唐纳森?布朗）于19世纪20年代在美国创立了杜邦研究法，是迄今为止应用最为广泛的分析方法。它是以净资产收益率为核心指标，并从偿债能力、营运能力、盈利能力三个不同角度出发的综合财务分析方法，旨在反映与衡量最真实的企业财务状况。杜邦分析法可以被视作一项复杂的分析方式，其原因在于杜邦分析法数据基础是企业年度报告中的资产负债表与利润表。而其评价的核心指标——净资产收益率被视作企业资产状况最重要的导向性指标。
2.2对杜邦分析法主要指标的解释
杜邦分析体系可以由公式表示为：
净资产收益率=总资产净利率×权益乘数=销售净利率×总资产周转率×权益乘数
杜邦分析体系可以由以下结构图2.1表示[13]：
图2.1杜邦分析体系结构图
Fig.2.1DuPontAnalysisModelArchitectureDiagram
（1）净资产收益率（ROE）
净资产收益率（也作权益净利率）代表的是反映企业筹资融资投资、资产运营等获利能力的综合性指标。其数值为净利润与净资产总额之比，并且为相对值，因此该指标可以被引入同行业比较分析中，为企业提供清晰的同行业对比分析数据。其数据计算公式为：
净资产收益率=净利润÷净资产×100%
（2）总资产净利率（ROA）
总资产净利率（也作总资产收益率）是净资产收益率分解后的二级指标，是对净资产收益率影响最大的指标，代表了每单位资产的获利营运能力，同样可反映企业的综合财务情况。总资产收益率可以再次被分解为销售净利率与总资产周转率。其中销售净利率是反映企业盈利能力的重要指标之一，其数值为净利润与销售收入之比，公司的股东权益收益水平即可通过该指标的变化体现，而该指标通常与公司的定价策略，成本费用相联系。反映企业营运能力的重要指标即为总资产周转率，表示总资产的周转速度，其数值为销售收入与平均资产总额之比。从该指标的定义公式来看，要提高总资产的周转效率，一方面企业需要在尽可能地保持成本不变的情况下，扩大销售收入，另一方面企业需要合理安排资产结构。需要值得注意的是，企业资产的利用效率可以从流动资产，非流动资产等两个不同的角度进行切入分析[14]。涉及到的公式为：
总资产收益率＝净利润÷平均资产总额×100%
平均资产总额＝(年初资产总额+年末资产总额)÷2
销售净利率＝净利润÷销售收入×100%
总资产周转率（次）＝销售收入÷平均资产总额
（3）权益乘数（EM）
权益乘数，也作权益因子或股本乘数，是反映企业资本结构与偿债能力的重要指标，与资产负债率呈正相关性。在企业的日常经营活动中，该指标主要体现的是财务杠杆使用的高低，其数值为资产总额与净资产的比值。根据上述定义，在总资产保持不变的条件下，权益乘数越大，企业负债值越大，财务杠杆越大，企业承担的系统性风险就越大，反之则越小。所以企业的经营管理者应该通过对该指标的分析把控企业的杠杆问题与资本结构问题[15]。涉及到的公式为：
权益乘数＝平均资产总额÷净资产总额
第3章行业背景与案例介绍
3.1我国零售行业发展状况介绍
3.1.1零售行业总体发展历程
从历史发展角度出发分析，零售行业从建国起至现在，分别经过了五个发展阶段，分别是迟滞发展阶段，主导爆发阶段，竞争成熟阶段，冲击调整阶段以及迎接行业发展新机遇阶段。
从1949年至1978年，零售业处于迟滞发展阶段。在这段历史阶段里，零售行业内中的企业中，国营经济集体商业占绝大市场份额。由于受到当时的经济，社会，政治等方面的影响，这一时期零售行业中的产品单一且普遍短缺，而国营经济的身份和市场供需不平衡为这些百货店或者供销点带来了持续盈利的能力。
从1979年至1995年，零售业处于主导爆发阶段。这个阶段的零售业受到改革开放政策的鼓励，开始了大规模的企业结构调整，由单一的国营经营模式改革为股份制模式，各大百货公司也纷纷向国外的先进企业学习管理经验与理念。同时这一时期零售业企业市场化进程快速，带来了行业内激烈的竞争。
从1996年至2007年，零售业处于竞争成熟阶段。随着改革开放政策的深入落实，外资也逐渐进入零售领域，大型的国际连锁超市进入中国市场与国有百货争夺市场份额。大部分大型国营百货都选择联合经营模式以扭转自营出现的亏损现象。[16]
从2008年至2016年，零售业处于业务下滑，布局调整阶段。零售行业内的大部分企业在这段时期内销售额度大幅下滑。而整个零售行业受到的冲击来自于2008年经济大环境的影响，大多数企业盈利能力下降，造成物价水平持续走高，消费市场表现较为疲软，使得社会消费品零售总额增长率下降、零售业务下降。与此同时，国内经济已经由高速增长模式逐渐转变为高质量增长模式，传统零售企业由于前期盲目选择联营模式规避经营风险以求坐收地租与盈利稳定，不可避免地导致了部分大型的百货企业出现市场份额下降，资金链断裂等问题。在2011-2013这段时期内，经济有小幅度的明显回暖，缓解了零售行业前期因自营转向联营带来的主营业务下滑。但从2013开始，互联网电商的崛起带给传统零售企业巨大的冲击，并且出现由线上衍生至线下争夺市场份额的趋势，例如阿里盒马鲜生、腾讯永辉超市、京东线下实体店、唯品会线下实体店等。此外，在这一时期，便利店的兴起也给传统的零售百货带来了巨大的冲击，多家便利店品牌例如罗森、7-11，全家，优购，红旗涌入市场。而这些门店面积小，选址灵活的便利店更是成为如今开发住宅区、商务中心、旅游景点的配套设施首选。
3.1.2零售行业目前发展态势
从经济环境分析角度出发分析，2018年，外部环境不确定性因素增加，我国加大改革开放创新力度，不断完善宏观调控，稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期，稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险，经济运行实现了总体平稳、稳中有进。2018年我国经济保持中高速增长，实现国内生产总值900,309亿元，比上年增长6.6%，我国居民生活水平稳步提升，居民收入与经济增长基本同步，全国居民人均可支配收入28228元，比上年增长8.7%，扣除价格因素，实际增长6.5%，较人均GDP增速快0.4个百分点。消费品市场总量继续扩大，消费升级持续推进，市场供给方式不断创新。国内消费对经济增长的拉动作用进一步增强，全年消费支出对经济增长的贡献率为76.2%，比上年提高18.6个百分点，消费成为经济增长的第一驱动力。全年社会消费品零售总额380,987亿元，比上年增长9.0%。其中：城镇消费品零售额325,637亿元，增长8.8%；乡村消费品零售额55,350亿元，增长10.1%。商品零售额338,271亿元，增长8.9%，增速进一步放缓[17]。目前我国零售行业已经有多种新业态参与竞争，我国连锁百强中百货企业的数量占比保持平稳低位，全行业的竞争局面尚未形成，和日本、美国等国家的零售行业内激烈竞争的情况相比，我国百货行业的总体的竞争空间还较大。但值得关注的是，近几年多家新零售企业加入战局，各种新零售下的创新创业模式持续升温直至高潮顶峰。2018年，全国网上零售额90,065亿元，比上年增长23.9%。其中，实物商品网上零售额70，198亿元，增长25.4%，对社会消费品零售总额增长的贡献率为45.2%，占社会消费品零售总额的比重达到18.4%；实体店消费品零售额增长5.9%，通过上述数据可以看出，网上销售增速依然快于实体店，实体店经营压力依然不减。[16]在多番激烈竞争尚未褪去情况下，2019互联网寒冬接踵而至，多家电商企业在风口后也面临着持续发展动力不足，资本缩减等问题。于是，新零售与传统零售行业在移动互联网，大数据，人工智能，区块链等新技术推动与我国现在已经较为完善的物流配送体系支撑下进行深度融合，合力成为拉动消费增长的重要途径。以阿里巴巴，腾讯等为代表的新零售寡头早在几年前就布局与传统百货握手言和结成联盟，形成了线下的阿里系与腾讯系以及中立系。
图3.1中国连锁零售企业2017年销售额分布图
Fig.3.1SalesdistributionofChinesechainretailenterprisesin2017
在这幅图中，大润发，联华超市，世纪华联，新华都都是与阿里联手的大型卖场，而沃尔玛，永辉超市，家乐福，步步高，红旗连锁等战队腾讯，剩下的华润万家，重庆百货，麦德龙等超市卖场因为具有强大的国资
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