基于杜邦分析法的医药行业的财务分析【字数：7262】
摘要
杜邦分析体系最先是由美国杜邦公司创造并使用的一种财务分析体系，与其他财务分析法不同之处在于杜邦分析法只涉及资产负债表和利润表，并不涉及到现金流量表，将报表中一系列的财务指标结合在一起，利用各个指标之间的关系来分析其内在联系，并找出影响某一个重要指标变动的相关因素，由此可以分析企业的投资者投入资本获利能力、营运能力、盈利能力和偿债能力。
我国经济得到了快速有力的发展，国民生活水平得到了显著的提高，生活上的方式和习惯开始有了转变。人民更多注重了生活中方方面面细节的问题，特别是在于医疗健康方面尤为注重。所以医药行业目前在国内的发展尤为重要。本文对国内三家上市医药企业进行分析，选取恒瑞医药、同仁堂和亿帆医药的资产负债表和利润表作为基础数据，用杜邦分析法做它们的财务分析对比，计算出三家企业在杜邦分析法中的每一个分析指标做相互比较以及总体比较，针对每一项指标所对应的状况说明所存在的财务问题并结合总体对其提出建议。
关键词：杜邦分析体系医药行业财务分析
第一章引言
1.1课题、研究的背景及意义
近些年来，我国的经济得到了快速的持续增长，使得人们生活方式和习惯开始有所转，变对于生活的方方面面中的细节更加注重，特别是关于健康方面。我国人口结构日益老龄化，医药行业进入了高速的发展阶段。我国目前属于发展中国家，医药行业成长速度快。由于我国医保政策的完善程度，我国医药市场的现代化程度以及人均收入水平处于比较快的增长阶段，医疗需求开始逐渐加大。我国医药流通行业经历了“完全的计划经济”、“计划市场经济兼有”、“市场经济”三种经济体制下的变革，市场格局由垄断向开放竞争转变，市场活力得以释放，市场供应的产品和服务也日益丰富。当然在经过一定时间的高速发展之后必然会开始逐渐缓慢甚至停滞，也就是说在我国，医药行业的工业领域整体的发展速度有所降低，这也会导致行业的盈利的水平开始下降，并在一段时间内稳定下来。要了解发展和盈利减缓或停滞的问题，我们需要对各个医药企业的财务做分析。杜邦分析法能够很好地在企业经营活动效率、企业的营运能力、盈利能力和拆债能力等方面提供重要数据，更直观地对医药行业在当前市场上的财务状况进行分析比较。通过对企业财务报表进行杜邦分析，投资者可以在分析中反映出自己投入资本后获利能力的高低，了解企业未来的财务状况及风险，更多地了解医药行业的发展状况。
1.2本文主要内容
本文选取了目前国内三家发展较好的上市医药企业——恒瑞医药、同仁堂和亿帆医药。对于目前医药行业的发展现状以及该行业所面临的市场需求，对该行业进行财务分析是具有重要意义的。因此，在杜邦分析体系之下，本文对以上所提到的三家医药企业在2015年至2017年三年的资产负债表以及利润表作为财务分析的基础报表，对其财务状况及经营情况进行分析，解读医药行业企业盈利能力的原因以及存在的问题。
第二章杜邦分析法的概述与内容
2.1杜邦分析法概述
杜邦分析法是以美国的杜邦公司进行命名的，原因在于该财务分析法最早由此公司开始使用。杜邦分析法的若干财务指标中，最重要的综合性指标是净资产收益率。通过对财务报表数据的计算并结合，发现各个财务比率之间存在的联系，对企业的财务状况进行系统综合分析。分析的结果可以反映并且评价该企业的盈利能力和股东权益回报的能力。该方法的基本思想是将企业的净资产收益率逐级分解为多项财务比率的乘积，这样有助于深入分析比较企业经营业绩。
2.2杜邦分析法的重要性
1910年至今，经过了一百多年的时间杜邦分析体系不断地发展及完善，之所以能够使用至今，它必定在企业财务分析中存在一定的必要性。
2.2.1符合企业财务分析的目的
1、提高获利能力
净资产收益率作为杜邦分析法中最重要的财务指标，其体现的是投资者在投入资本之后所获得利润的能力，是一个企业在其财务活动和经营活动效率的综合表现。在几个分析指标中，销售净利率、业主权益层数和总资产周转率是影响净资产收益率的三个重要因素。而当权益层数一定时，就需要扩大销售净利率以及提高总资产周转率，所以也就需要扩大销售收入。销售收入的扩大也有可能是成本费用的增加导致，所以需要企业控制成本费用。
2、提高企业营运能力
企业的营运能力是由杜邦分析法中总资产周转率这一指标所体现的，通过这一指标我们可分析企业的各项资产占用的数额，能够发现企业的资产在营运中所产生的一系列问题，帮助企业在资产上的控制使用，合理安排和管理资产问题。
3、优化企业资本结构
权益乘数在杜邦分析法中所体现的是企业的偿债能力。在计算企业权益乘数的过程中，需要计算到资产负债率，也就是负债总额与资产总额的占比，能够体现出了企业资产和负债的结构问题；销售净利率的分析中需要考虑到收入与成本的问题，假如企业成本过大，甚至成本增长比率大于营业收入的增长比率，那么将会影响到净利润的增长，从而体现出资本结构的问题。杜邦分析法能够找出影响这一指标变动的因素，从而提出建议改进企业资本结构。
2.2.2符合企业财务管理目标
在我国，企业中的财务管理目标有很大的变化，在经济计划时期，我们注重产值最大化，而到了改革开放时期，我们注重的是利润最大化。而随着现代计划经济朝着市场经济的转化，又逐渐发展成为股东权益最大化。净资产收益率反映了投资者在对企业投入资本之后获得利润的水平最为重要且敏感的内部财务指标，也就是杜邦分析法的核心指标。
2.2.3财务分析理论的发展
杜邦分析法核心指标是净资产收益率，也就是以投资者投入资本获利能力的高低作为企业经营的核心目标。运用各项财务指标，全面评价分析企业的盈利能力、营运能力和偿债能力。在现代综合财务分析理论中，该方法最能够体现出一种定位明确、有完整分析框架的综合分析理论进行财务分析工作。
2.3杜邦分析体系的变形与发展——财务综合分析体系
经济环境在不断的发展变化，传统杜邦分析体系在实际应用过程中也暴露出了一点不足之处。杜邦分析法并不需要对现金流量表进行分析，只需要使用到企业的资产负债表和利润表中所包含的项目，这会导致企业内外使用和分析企业报表的人会将重点放在账面利润上而轻视甚至忽略了现金流量等问题。杜邦分析主要对企业的盈利能力、营运能力和偿债能力展开分析，也就是说财务的分析结果是短期的，并不是针对企业长期的发展能力进行分析，会导致使用报表的人做出的决策偏向短期决策而不是长期决策。杜邦分析体系的变形与发展中比较具有影响力的一种体系是以可持续增长率为主要指标财务综合分析体系，即不改变销售净利率、总资产周转率、股利支付率和资本结构的条件下，使得企业销售增长率最大化。
第三章基于杜邦分析法的医药行业财务分析
3.1.公司简介
为了使分析数据有较强的参考性，本文选取国内目前市场上拥有较高知名度以及相互之间有特点差异的新老企业，三家企业分别是恒瑞医药股份有限公司、同仁堂和亿帆医药股份有限公司。
恒瑞医药股份有限公司创立于1970年，2000年的时候在上海证券交易所上市。该企业位于江苏省，主要开发生产并且高质量药品，在国内也是手术药物、各种肿瘤药物和造影剂的供应大商。该企业是国家抗肿瘤药技术创新产学研联盟牵头单位，建有国家靶向药物工程技术研究中心、博士后科研工作站。2018年5月，福布斯发布全球最具创新力企业百强榜单，中国共有7家公司上榜，恒瑞医药位列榜单第64位。2017年，公司实现营业收入138.36亿元，税收24.1亿元。
同仁堂，中国知名的中药行业，也是著名的老字号企业，北京同仁堂股份有限公司是一家国有独资企业，在1997年6月25日的时候在上海证券交易所上市。目前，同仁堂的企业下已经形成了六个二级集团、三个院和五个直属子公司的主体架构。在整个集团的框架下形成了发展现代制药业、零售商业和医疗服务的三大板块。
亿帆医药股份有限公司于2000年11月10日成立于浙江省，2014年7月13日的时候在上海证券交易所上市。亿帆医药为医药创新型研发生产企业,设有国家级博士后科研工作站、省级企业技术中心(研发中心),旗下拥有多家高新技术企业,现有药学相关专业硕士、博士近百名,拥有双分子技术、免疫双抗体技术两个先进的技术研发平台,已获国际及国内药品相关专利授权90余项,曾荣获国家发明二等奖、国家科技进步二等奖。公司以专业性、专科性及治疗型医药产品线为导向,不断创新,转型升级,向大分子生物药、高端化药及特色中药等重点领域发展。
3.2杜邦分析数据表
杜邦分析是一个完整的指标体系，将反应企业各项财务状况的指标比率与它们之间的内在联系结合在一起。杜邦分析体系的分解图如下图所示：
图3-1
基于恒瑞医药、同仁堂、亿帆医药三家上市企业2015年至2017年资产负债表以及利润表相关数据（见附表），分别做出杜邦分析如下表所示：
表3-1恒瑞医药杜邦分析数据
3.2分析过程分解
3.2.1权益乘数
权益乘数指标反应的是一个企业的偿债能力，同时体现出一个企业的资本结构，对提高净资产收益率起到杠杆作用。对于企业来说是否能够健康地发展下去的关键，就是其是否有无现金支付的能力和偿债能力。权益乘数计算公式如下：
权益乘数=1÷（1-资产负债率）
资产负债率=负债总额÷资产总额
由以上两个式子可知，当企业的权益乘数越小，说明企业的负债程度越低，财务风险就越低，偿还债务的能力就相对较强。
以恒瑞医药、同仁堂和亿帆医药2015年至2017年的财务报表数据为基础，进行权益乘数的计算与分析得出数据如下表所示：
表3-4恒瑞医药、同仁堂、亿帆医药2015年至2017年权益乘数对比
表
从表3-4数据可知，恒瑞医药在2015年至2017年间，权益乘数基本处于一个持平的稳定趋势，说明恒瑞医药的企业资本结构相对稳定，
偿债能力良好。从该企业的资产负债表可以看出，资产总额与负债总额的增长趋势趋于平稳；同仁堂在2016年的权益乘数较2015年略有提高，但总体依旧保持相对稳定的趋势；而亿帆医药2016年的权益乘数较2015年呈现出明显的提升，达三年间最高值，说明在此期间它的负债率在上升。从资产负债表中可以看出，2016年负债总额相较于2015年有大幅度的增长，增长幅度为85.03%，而资产总额的增长幅度为53.59%，导致企业偿债的能力有所下降。最主要的原因是由于2016年亿帆医药的长期借款和短期借款的数额有较明显的增长，资产负债率达0.44。2017年亿帆医药的权益乘数呈现大幅度下降趋势，通过资产负债表可知，2017年长期借款和短期借款有小幅度减少，并且应付票据、预收款项有明显的减少；货币资金与其他流动资产有明显的增长，使得该年度亿帆医药资产负债率仅为0.23，大大降低了企业负债程度与财务风险，资本结构比较稳定，偿债能力相对较好。
3.2.2销售净利率
销售净利率指标体现出企业在经营盈利上的水平，与企业所获得的净利润成正比关系，该指标同时影响着企业总资产周转率，是实现净资产收益率最大化的保证。销售净利率计算公式如下：
销售净利率=净利润÷营业收入
由上式可知，当企业的销售净利率越高，说明企业净利润越高，盈利能力越高。
以恒瑞医药、同仁堂和亿帆医药2015年至2017年的财务报表数据为基础，进行销售净利润的计算与分析得出数据如下表所示：
表3-5恒瑞医药、同仁堂、亿帆医药2015年至2017年销售净利率对比分析图表
从表3-5可以看出，恒瑞医药盈利能力较为稳定，在2015-2016年期间呈现得相对平稳，而在2017年出现小幅度下降的趋势。从该企业利润表中可知，2017年度恒瑞医药期间费用增长较大，导致企业成本费用增多，也是导致销售净利率小幅度降低的主要原因；同仁堂盈利能力同样较为稳定，2015-2017年间呈现略微下降的趋势，从利润表可以看出，同样是由于营业成本以及期间费用中财务费用和的明显增多导致企业成本费用的增加，使得销售净利率呈现下降趋势。亿帆医药在2015-2017年间盈利能力很高，总体呈现大幅度增长的趋势，主要原因在于该企业在三年时间内营业收入增长幅度较大，而营业成本相对来说较为稳定，所以该公司净利润有效增长，营业总成本对其影响不大，销售净利率也就随之增大。
3.2.3总资产周转率
总资产周转率指标体现了企业在营运上的能力水平，也是影响企业净资产收益率重要指标，是实现净资产收益率最大化的基础。总资产周转率的计算公式如下：
总资产周转率=营业收入÷资产总额
以恒瑞医药、同仁堂和亿帆医药2015年至2017年的财务报表数据为基础，进行总资产周转率的计算与分析得出数据如下表所示：
表3-6恒瑞医药、同仁堂、亿帆医药2015年至2017年总资产周转率分析对比图表
从表3-6可以看出，2015-2017年三家企业总资产周转率呈现的趋势大致一致，只是数值上的相差。恒瑞医药和亿帆医药近三年总资产周转率呈现的是略微下降的趋势。从恒瑞医药的资产负债表可以看出，2015-2017年流动资产的变动幅度较大，2016年相比其上年，流动资产变动增长幅度为21.48%，2017年相比其上年变动增长幅度为26.99%，追究其变动的主要原因是流动资产中其他应收款、存货和其他流动资产三个项目的增长变动。而营业收入的增长变动分别为19.08%和24.71%，增长幅度不及流动资产，整体导致了总资产周转率的轻微下降趋势；从亿帆医药的资产负债表总可以看出，2015-2017年流动资产的变动幅度较大，2016年相比其上年，流动资产变动增长幅度高达58.69%，2017年相比其上年变动增长幅度高达51.57%，追究其变动的主要原因是流动资产中货币资金、应收账款和其他流动资产三个项目的变动。
3.2.4净资产收益率
净资产收益率指标是整个杜邦分析体系的核心指标，体现了投资者在对企业投入资本之后获利能力的高低，同时体现企业的经营目标。净资产收益率的变动取决于企业的资本经营、资产经营和商品经营，也就是受到权益乘数、销售净利率和总资产周转率的影响。净资产收益率的计算公式如下：
净资产收益率=总资产净利率×权益乘数
其中：
总资产净利率=销售净利率×总资产周转率
以恒瑞医药、同仁堂和亿帆医药2015年至2017年的财务报表数据为基础，进行净资产收益率的计算与分析得出数据如下表所示：
表3-7恒瑞医药、同仁堂、亿帆医药2015年至2017年净资产收益率分析对比图表
根据表3-7分析结果，结合销售净利率、总资产周转率和权益乘数的分析结果来看，恒瑞医药的净资产收益率呈现逐年下降的趋势，总体来说恒瑞医药的财务活动效率和经营活动效率降低了；同仁堂呈现平稳的趋势；而亿帆医药整体上升较为明显。首先，2015-2017年间，恒瑞医药权益乘数、销售净利率和总资产周转率整体平稳无较大显幅度变化，且均高于同仁堂和亿帆医药。之所以恒瑞医药投资者的投资回报能够高于同仁堂和亿帆医药，最主要的原因就在于其销售净利率一直高于同仁堂和亿帆医药。恒瑞医药的总资产净利率由19.34%下降到18.38%再下降到17.38%，权益乘数前两年持平1.11,2017年上升至1.13，总资产净利率下降导致净资产收益率下降的作用效果超过了权益乘数上升导致净资产收益率提高的作用效果，两者的共同效果的影响下导致总体的净资产收益率下降；同仁堂的净资产收益率基本吃平，说明近三年来投资者的投资收益并没有有效的提升，在净利润方面，2015-2016年营业成本增加的幅度为12.07%，而营业收入增长幅度为11.86%，导致了销售净利率的降低，2016-2017年则相反，营业成本增长幅度为10.10%而营业收入增长了10.62%略高于成本，所以才有了2017年净资产收益率微小的回升；亿帆医药在2015-2017年间净资产收益率的变动幅度较为明显，且呈增长的趋势。2015-1016年，亿帆医药总资产净利率从12.57%提高到了17.52%，权益乘数指标从1.58上升至1.79，二者共同影响下，2016年的净资产收益率得到了相应的提升；2017年该企业总资产净利率上升至18.14，相比2016年和2015年上升幅度较小，而权益乘数下降至1.29，导致该年度净资产收益率的幅度增长较小。其中，在2015年，亿帆医药的营业收入较高，但同时在营业成本方面，也是一个较高的水平，导致了该年度的净利润较低，使得销售净利率处在一个低水平的位置，影响了该年度的净资产收益率。而在2016年，净利润有了很大幅度的提升，相比2015年同比增长了88.80%，在利润表中，该年度归属于母公司股东的净利润提升的幅度非常明显，整体使得净资产收益率有大幅度提升；2017年，亿帆医药维持了相对较高水平的净资产收益率。说明，投资者在对亿帆医药投入资产在近三年来回报率是相对可观的。
第四章分析结果及建议
4.1医药行业财务状况所存在的问题
通过对恒瑞医药、同仁堂和亿帆医药三家上市医药企业2015年-2017年财务报表数据进行杜邦分析对比后，本文分别从权益乘数、销售净利率、总资产周转率和净资产收益率相对应的企业偿债能力、盈利能力、营运能力和投资者投入资本的获利能力进行比较分析，进而谈谈在整个医药行业中所存在的财务问题。
在2015年-2017年间，恒瑞医药的投资者投入资本的获利能力是最好的，其次为亿帆医药。在权益乘数差别上，亿帆医药的权益乘数变动幅度大，说明该企业的资本结构在变动，尤其是在2015-2016年间达最高值，财务风险较大，但由于2017年负债的减少以及流动资产的增加，将财务风险降低下来，同时企业的偿债能力有所提高。近年来，由于对医疗需求的增加，新型医疗方法和技术更受欢迎，所以同仁堂作为一个中医老字号的企业，对新型医药开发没有超过恒瑞医药和亿帆医药，在盈利能力上有所不足。而销售净利率提升的方式有两种，一种是扩大营业的收入，另一种就是控制或者是降低企业的营业成本费用。结合分析来看，恒瑞医药和同仁堂的销售净利率呈现平稳的趋势并没有增长，都是由于在营业成本费用这方面没有做好控制。在营运能力上，流动资产和非流动资产影响到了整体。单从企业自身来看，三家医药企业的资产利用不是很良好；对比来看，恒瑞医药依旧比同仁堂和亿帆医药要高，是因为恒瑞医药的流动资产和非流动资产数额更大，甚至远大于亿帆医药。销售净利率和总资产周转率直接影响总资产净利率。由于亿帆医药在2016-2017年的销售净利率反超同仁堂，并且资本结构变动导致的权益乘数数额较大的情况下，净资产收益率超过了同仁堂，也就是说在投资者投资报酬上同仁堂不及亿帆医药。综合数据来说，恒瑞医药各项指标数据较大，净资产收益率也是大于同仁堂以及亿帆医药，但在趋势上，亿帆医药是呈现了一个较快发展的趋势。鉴于三家医药上市企业来看，医药行业存在一些问题。首先，创新型研发生产的医药企业，如亿帆医药，可能更容易形成高负债的问题；其次，许多医药企业在对生产成本的控制上可能存在较大的问题，无法降低的成本费用会持续压制销售净利率的增长；再有，医药行业的销售在市场上较为特殊，本文所选取的三家医药企业的总资产周转率都没有较为明显的提升，所以医药行业的营运能力可能很难在短期内提高，能保持稳定也已经是个不错的趋势了；最后是净资产收益率，在老牌企业例如同仁堂，或者是无太大创新型的医药企业来说，投资者的投资回报效果平平，不达创新型医药企业的回报效果。
4.2分析建议
鉴于对恒瑞医药、同仁堂和亿帆医药三家上市医药企业2015年-2017年的财务数据进行杜邦分析对比后，本文对医药行业给出以下建议：
一
原文链接：http://www.jxszl.com/lwqt/yzlw/179533.html
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