云南白药股份有限公司偿债能力分析【字数：6836】
摘要
从二十世纪八十年代改革开放开始，我国的经济发展发生翻天覆地的变化，企业在市场中的竞争也日益激烈起来。自2009年我国推出新医疗改革之后，经过将近10年的改革，医疗行业也搭上了我国政策改革的快车，取得了不错的成就。在医药行业大力发展的同时，偿债能力也显示出了一些问题。企业偿债能力是指企业对到期债务所具备的偿还能力，通过偿债能力可以看出企业的财务状况以及经营能力。本文选取云南白药为研究对象，在叙述了相关研究理论概念之后，运用主要财务指标来分析其偿债能力，找出企业偿债能力方面存在的问题，如应收账款周转率慢、存货周转率低等问题，其目的在于提升云南白药的偿债能力，从而提升其在市场当中的竞争优势，此外，还可以给同行业的其他企业提供相关的经验借鉴。
关键词：医药行业；偿债能力；财务状况；云南白药
一绪论
（一）研究背景及意义
1.研究背景
随着医疗改革的推进，居民医疗保障得到了极大改观，尤其是改变了 “看病难、看病贵”窘况。2015年,我国药品监督管理局相应发布了药品价格改革、药品招标方案改革等医药改革政策，逐步推进药品价格市场化。随着医保投入持续增加，再加上我国人口老龄化的趋势也日益严重，预期在未来我国的医疗行业将发生一定的变化。随着医疗改革不断推进，我国医药企业的市场价值也会随之发生微妙的变化。云南白药作为我国知名的医药企业，在我国医药行业具有较高的知名度，其偿债能力的强弱以及经营状况受到了我国各界人士的广泛关注。
2.研究意义
在市场经济时代，企业的生存越来越面临着变动性，随着市场的变化其财务状况和偿债能力也在浮动，同时企业的财务状况对企业有着至关重要的影响。偿债能力是企业生产经营能力的关键指标，所以，对企业偿债能力以及经营风险承担能力的分析，可以对企业财务状况有更准确的了解，对于企业的长期利益至关重要。
对企业的投资者和债权人而言，企业偿债能力的大小都非常的重要。一方面偿债能力也影响着企业投资收益的风险大小，偿债能力下降也预示着盈利能力的下降，更加不适合投资，这影响着投资者的投资决策；另一方面，企业的偿债能力如果下降会影响投资本金以及利息的收回的可能，这也影响债权人做出对自己最有利的借贷决策。对企业管理者来说，偿债能力与企业的经营活动以及筹投资活动有着密切的联系，通过偿债能力分析也有利于经营决策的选择。此外，企业的偿债能力对于企业履行合同也非常重要，从供应商的角度来说，有利于供应商对企业的财务状况进行正确的判断，当应收账款无法按时收回时，供应商可以及时止损
（二）国内外研究现状
1.国外研究现状
通过对国外学者的研究可以发现，西方学者在研究企业偿债能力方面历史悠久，有很多研究成果。Bowrin, A.R(2015)提到，一般时候，我们通过流动比率以及速动比率对企业流动性因素进行评价，通过测量出他们的临界安全值来评价企业短期内的偿债能力。[]这两个指标的测量非常简单简便，所以受到广泛的采用，只是他们检查企业流动性时较为宽松，不够详细。因为它主要反映的是流动比率和速动比率之间的静态指标，不能通过动态分析企业融资和投资之间的平衡关系，所以在衡量企业短期偿债能力方面比较局限。
在对乳制品企业进行研究时，Russ Giesy（2016）通过企业的相关财务数据进而对其资产周转率，奶牛的单产及销量，成本、资产占用率、净利润以及经营风险等指标进行分析，提出在畜牧业和乳制品企业，只有资产占用率不超过50%，投资才合理。[]
2.国内研究现状
蒋理标(2015）提出，在市场经济的作用下，负债经营的风险必须要通过管理企业的经营风向来确定最适合的经营策略，准确分析企业负债经营风向管理最为关键。要准确及时地分析企业负债表中的各项结构关系和变化的动态情况，来判断企业财务状况是否健康。[]
简燕玲（2015）在研究中指出，分析企业偿债能力主要从两个方面入手，涉及到资金的流入和流出，也就是相对稳定的投资资金的注入和到期债务偿付能力是否得意实现。文章主要从短期偿债能力和长期偿债能力两个方面分析了其对企业偿债能力的具体表现，根据从中发现的具体问题交易改进，这就需要对企业资金来源、流动资产质量，企业产品周期、经营周期等常备忽略的问题进行考虑。[]
吴彦辉（2016）以DE传媒公司为例对整个传媒行业状况进行分析，他提出，如果企业要持续发展，一定要有稳定的资金流入。在短期偿债能力和长期偿债能力这两个内容的相互比较中分析企业在同等行业中的水平，从历史角度看公司的发展状况并提出合理化建议。[]
二偿债能力的相关理论概述
（一）偿债能力的定义
随着市场经济体制改革脚步的加快，企业之间的竞争日益激烈起来。偿债能力也受到了投资者的重视。通常来说，企业偿债能力主要是指企业对到期债务的偿还能力，可以从短期和长期的偿债能力两方面分析。其中长期偿债能力是指对企业长期债务的偿还能力，具体指标为长期应付款、资本周转率等；而短期偿债能力是对企业短期到期债务的偿还能力，作为一项财务指标主要用来衡量企业的流动资产是否可以变现以及变现的速度指标[]。企业支付现金的能力以及偿还账务的能力关系着企业在市场上是否可以健康长久的发展，是体现企业财务状况以及经营能力的主要财务指标。通过偿债能力分析，可以更深层次地了解企业未来持续经营的收益和风险，也就是说可以一定的程度上对企业未来的收益成果合理地进行预测。
（二）企业偿债能力分析指标
企业短期偿债能力指标对企业的财务管理至关重要，这项指标是衡量企业到期还债能力的关键性指标。它具体指标的衡量因素非常多，通常通过速动比率、流动比率、存货周转率和应收账款周转率等指标分析。
企业长期偿债能力的分析主要通过企业资产与负债间的比率进行评价，随着企业资本结构的变化、企业的盈利能力和偿债能力也在发生变化，其具体的衡量指标包括资产负债率、企业资产产权比率等内容[]。
表2-1偿债能力指标计算公式
1
流动比率=流动资产合计/流动负债合计
2
速动比率=（流动资产合计-存货净额）/流动负债合计
3
存货周转率=营业成本/平均存货
4
应收账款周转率=销售收入/平均应收账款
5
产权比率=负债总额/所有者权益总额
6
资产负债率=负债总额/资产总额*100%
三云南白药偿债能力分析
（一）云南白药简介
云南白药股份有限公司前身为云南白药厂，云南白药始创于1971年。1993年资本重组成立股份有限公司，并于2006年5月在深交所挂牌上市。经过长达40多年的不断发展，云南白药已经从最开始资产不到290万元的生长型企业转变成医药行业的领头羊。云南白药一直以其神秘的配方引发世人的兴趣，从而获得的更多消费者的青睐。云南白药出具的财务报告显示，2017年云南白药全年营业额高达243.15亿元，其中利税50亿元，利润高达36亿左右，加权平均净资产收益率高达18.56%。自1999年开始截止到2017年，云南白药的营业收入从最开始的2.33亿元跃升至243.15亿元，增长了将近100倍，其中年复合增长率高达29%[]。随着市场经济体制改革脚步的加快，云南白药将在全球范围内开展全球开放配置资源来应对市场经济体制改革的状况，坚持围绕网络化、生态圈以及平台化，不断加强企业在市场当中的竞争优势，提升企业价值，努力成为代表我国健康企业参与全球竞争，创造企业辉煌。
（二）云南白药偿债能力分析
分析偿债能力，主要从企业长期偿债能力与短期偿债能力两方面入手。
1.短期偿债能力指标分析
流动比率主要是看单位流动负债可以有多少流动资产用以抵债。一般来说，这个指标越高，企业短期偿债能力就越强。流动比率一般在100%-200%之较为合理。而速动比率与企业短期偿债能力也成正相关关系，通常以100%左右为宜，或高或低都不是很好。通过数据分析整理得出2015-2017年三年云南白药流动比率与速动比率变化趋势表，如下表所示：
表3-1云南白药2015-2017年流动比率、速动比率变化趋势表
2015
2016
2017
流动比率（%）
3.34
3.28
3.61
速动比率（%）
2.18
2.25
2.41
数据来源：云南白药集团2015-2017年财务报表
如图分析所示，从2015年至2017年这三年期间，云南白药的流动比率一直是高于2%的，虽然2016年与2015年相比有所降低，但是2017年有了显著的提升，流动比率为3.61%，比2015年还要高。此外，速动比率每年呈现出稳定上升的现象，这表明云南白药的短期偿债能力较强，企业的资产变现能力快，企业可以拥有较多的闲置资金和存货。
但是要对企业短期偿债能力进行分析，仅仅分析其流动比率与速动比率是不够的，还要具体分析存货周转速度以及应收账款周转速度等影响因素。为了进一步探索云南白药在同行业当中短期偿债能力的实际状况，选取了规模相同、经营业务相似的中国医药为对比分析对象，分别选取企业2015-2017年三年的财务数据，对其应收账款周转率以及存货周转率状况进行分析，如下表3-2所示。
表3-2云南白药、中国医药2015年至2017年流动比率、速动比率变化趋势表
2015
2016
2017
云南白药
流动比率（%）
3.34
3.28
3.61
速动比率（%）
2.18
2.25
2.41
中国医药
流动比率（%）
1.64
1.62
1.67
速动比率（%）
1.13
1.15
1.24
数据来源：云南白药与中国医药2015-2017年财务报表
流动比率数值越大，企业的资产流动性越高。一般来说，企业的资产流动比率在1-2间较为合理，此时企业的资金流动性较好。通过上述分析发现，云南白药的流动比率近三年都维持
在3以上，而中国医药的流动比率维持在1.2左右，表明中国医药的流动资金利用效益要强于云南白药。另外，对于速动比率来说：一般维持在1左右，说明此时企业资产负债结构良好。如果企业速动比率太高，则表明速动资产比例较大，企业投资机会成本就会增加，而速动比例过低，说明企业的短期偿债风险比较强。从上表当中我们可以看出：云南白药的速动比率近三年一直维持在2以上，而中国医药的速动比率维持在1左右。通过分析可知：云南白药的资本结构还不够完善，流动比率与速动比率与最优比率之间仍然存在一定的差异，资本结构有待优化。
表3-3云南白药2015-2017年存货周转率、应收账款周转率变化趋势表
2015
2016
2017
存货周转率（%）
25.72
21.66
20.62
应收账款周转率（%）
2.72
2.51
2.15
数据来源：云南白药集团2015-2017年财务报表
通常情况下，存货周转率与应收账款周转率越大，说明企业的变现能力会越强，即偿还债务的能力越强，因此，偿债风险也就越低。通过上述分析我们可知：从2015年开始，云南白药无论是存货周转率还是应收账款周转率均出现了下降的趋势，存货周转率由25.72%到20.62%，共下降了5.13个百分点。这说明从2015年的时候开始，云南白药存货规模就在不断扩大，于此同时，很多同行企业都引进了零库存管理概念。而云南白药经营管理者对零库存管理尚未重视，仍然沿用传统的存货管理模式，从而导致其存货周转率下降。企业存货变现能力不足直接影响偿债能力，导致偿债风险增加。此外，应收账款周转率与存货周转率的变化基本一致，也对企业偿债能力有直接影响，应收账款周转率下降对于企业未来健康稳定的发展是极其不利的。
表3-4云南白药、中国医药2015-2017年应收账款周转率、存货周转率变化趋势表
2015
2016
2017
云南白药
存货周转率（%）
25.72
21.66
20.62
应收账款周转率（%）
2.72
2.51
2.15
中国医药
存货周转率（%）
34.40
35.13
35.64
应收账款周转率（%）
4.72
4.62
4.27
通过存货周转率可以分析其存货管理水平，是衡量企业短期偿债能力的关键性指标之一。根据表3-4的分析可知：云南白药存货周转率要低于中国医药10%左右，由于在一般情况下，存货周转率越大，企业存货占用水平越低，企业的资金流动性也就越强，表明云南白药存货管理还有待提升。对于应收账款周转率来讲：该指标越高，表明此时企业的收款速度越快，坏账损失越低。由表3-4可知：云南白药与中国医药的应收账款周转率都很低，表明这两家企业在未来的经营管理当中均要制定出合适的应收账款管理制度，以此来提升其账款回收的效率。
2.长期偿债能力指标分析
我们也将资产负债率称为负债比率，是反映企业负债额与资产总额的比例状况，最终要反映出债权人利益能获得的保障程度。通常，企业负债率的高低决定着企业长期偿债能力的强弱。资产负债率是否合适的范围在我国内公认应当为50%，而在西方公认应当为60%。如果一个企业资产负债率过小，此时企业对财务杠杆的调节作用最低。从债权人的角度来看：出于对自身利益考虑，认为该指标越小越好，这样企业的偿债才更有保障。
表3-5云南白药2015-2017资产负债率表
2015
2016
2017
资产负债率（%）
29.87
35.56
34.51
数据来源：云南白药集团2015-2017年财务报表
通过上述分析可知，云南白药资产负债率从起初的29.87%到后来的34.51%，上涨了4.64个百分点，虽然云南白药资产负债率2017年比2016年有所下降，但是与2015年相比，整体呈现上升的态势。在分析云南白药资产负债率的时候可以发现，其资产负债率处于上升状态，表明云南白药的资产结构不合理，企业存在较大的财务风险。此外，单一传统的举债方式，加大了云南白药的不良贷款率，也在一定程度上扩大了云南白药资产负债率，降低了其偿还债务的能力。
与资产负债率相同，产权比率也是对企业偿债能力进行评估的关键性指标。这一指标主要是指所有者权益在总资产中的占比，，反映了企业所有资产中有多少资产是投资人投资的，是企业所有者应对可能发生或有负债的保障程度。通常而言，产权比率与资产负债率比较类似，前者比较注重分析偿债风险的具体承受能力，后者则关注偿债安全保障程度。产权比率低，则说明投资人资产在企业总资产的比例高，企业偿还长期债务的能力也就越大。
表3-6云南白药2015-2017产权比率表
2015
2016
2017
产权比率（%）
40.48
39.30
40.23
数据来源：云南白药集团2015-2017年财务报表
通过上述的分析可知：云南白药从2015年开始到2017年，其产权比率相对稳定，一直维持在40%左右，表明云南白药所有者权益对债权人的保障程度相对稳定，企业所有者偿还债权人债务的风险较低，在一定程度上降低了企业财务风险发生的可能性。资产负债率侧重反映了企业债务偿还安全性能的物质保障程度，产权比率更加侧重财务结构的稳健程度和企业自有资金对企业偿还债务风险的承受力。
表3-7云南白药、中国医药2015年至2017年资产负债率、产权比率变化趋势表
2015
2016
2017
云南白药
资产负债率（%)
29.87
35.56
34.51
产权比率（%）
40.48
39.30
40.23
中国医药
资产负债率（%）
62.63
60.64
58.07
产权比率（%）
116.96
129.51
134.51
企业的经营管理过程中，资产负债率并不是固定不变的，对利益相关者而言，资产负债率的合适比率各不相同。一般来讲：我们认为资产负债率的适应水平在40%-60%之间最合理。通过上表当中的数据可知：云南白药的资产负债率长期低于40%，资产负债率与企业资金实力和偿债的安全性相关，这个指标过高或过低都说明此时企业的财务结构不够合理。产权比率越低，说明企业自有资本占据总资本的比值越大，即企业长期偿债能力越强。因此，云南白药的产权比率要优于中国医药的产权比率。
（三）云南白药偿债能力评价
云南白药企业偿债能力指标是其偿还债务能力的指标，分析该指标可以看出企业资金结构是否稳定合理，其长期经营状况是否良好。在通常条件下，分析企业的偿债能力就要从其短期偿债能力和长期偿债能力两个方面入手。本文在分析时以云南白药集团2015年~2017年的财务指标为基础，详细剖析了其影响偿债能力的相关因素，获取企业长期发展趋势中的各项数据。云南白药企业流动比率和速动比率数据比较良好，其发展趋势也比较良好，但是对于存货周转率和应收账款周转率却呈现出逐年下降的趋势，企业短期偿债能力仍存在着相应的问题。在分析企业长期偿债能力时，主要分析了资产负债率与产权比率这两大重要指标，在分析云南白药2015年至2017年间的资产负债率时，发现虽然企业资产负债率维持在36%左右，要低于我国的标准水平50%[]。但是近三年云南白药资产负债率整体呈现上升趋势，资本结构单一，企业内部存在较高的财务风险。而在对产权比率分析时，发现云南白药的产权比率近三年呈现出相对稳定的状况，由此可见，云南白药可以为债权人提供较为稳定的权益保障。
四云南白药偿债能力存在的问题
（一）应收账款周转较慢
企业应收账款周转率与企业的变现能力呈正比关系，也直接决定了企业偿债能力的高低，提高企业应收账款周转率可以降低企业偿债风险[10]。在对比2015年至2017年间云南白药企业应收账款周转率的数据中发现，其应收账款周转率在这期间出现了下降的趋势，当企业的应收账款周转率偏低时，此时就意味着企业应收账款变现所需要的时间较长，不利于企业正常的经营运转，进而降低企业的偿债能力。近三年，云南白药的应收票据及其他应收款超过了其销售收入的增长速度，4年间增长了16.3亿元。在应收账款管理制度方面：云南白药对于其客户缺少征信调查，也缺少事前、事中、事后监控；对于坏账管理方面：坏账准备金的计提比例较低，仅仅只有应收账款余额的4%。且没有考虑到资金的时间价值，一般情况下，企业应收账款越大，拖欠的时间也就越长，资金的利用率也就越低。再加上企业员工也缺乏相应的应收账款回收意识，从而导致应收账款到了回收期依然有很对款项无法按时如数地回收回来。企业内部管理制度松散，从而导致了企业应收账款周转较慢，回收期延长。
（二）企业有大量的存货积压
随着经济的快速发展，我国企业间的竞争压力也在逐渐增大，市场上许多企业为了提升自身在市场当中的竞争优势，往往一味注重企业的销售业绩，而忽视了对企业存货的管理。由于存货对于企业的资金周转，经营活动等都起着极其重要的促进作用，是企业资产当中不可缺少的重要组成部分，合理的库存管理对于企业来讲具备极其重要的意义[11]。在对云南白药偿债能力分析时，发现企业2015-2017年的存货周转率出现了与应收账款相同的变化趋势，二者均呈现出了下降的趋势。由于存货周转率和周转天数呈反比的关系，存货周转率下降，从另外一方面也表明存货周转天数增加。云南白药集团经营管理者存货思想落后，没有引用先进的存货管理方法，例如ABC分类法。导致部分商品长期存放在仓库里，没有及时进行清理，加大了企业的库存管理成本。积累大量的存货除了会降低企业的存货周转率之外，还会增加企业的管理成本，从而降低企业的偿债能力，这对于企业在市场上健康稳定的发展是极其不利的。
（三）举债方式单一
在对云南白药2015-2017年长期偿债能力分析时发现：企业的资产负债
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