我国企业海外并购的财务风险及其防范——以中国化工集团并购先正达企业为案例【字数：7474】
摘要：随着全世界经济持续飞速发展，经济全球化已经成为了一项必然趋势，我国企业不单单局限于国内市场，由于我国的某些大型企业综合实力较强，拥有众多的闲置资金开始进一步渗透国际市场，进一步利用国际市场的优势发展自己，同时同国际上的优秀企业进行学习，考虑到每个企业都有着自主的知识产权，想要获取国外企业的先进经营经验及先进技术需要进行并购海外企业来实现，同时通过海外并购可以进一步响应我国“走出去的国家政策”，在现代盛行的“一带一路”经济政策，更是为海外并购提供了良好的机遇。在进行并购发展的同时也面临着融资、信息收集、汇率转化等财务风险，所以说进行海外并购是机遇与风险并存的一项经济活动。因此我国在进行海外并购时需要充分考虑企业的财务问题，考虑其中会出现的风险，并进行针对问题的风险防控。
关键词：海外并购；政策；风险
1绪论
1.1研究背景与意义
1.1.1研究背景
自改革开放以来，社会主义市场经济持续发展，当前中国经济持续健康发展，处于社会主义现代化的黄金时期，在此经济环境下，我国某些大型企业自身实力进一步强化，由于我国单一市场已经不能满足企业的发展现状以及企业希望进一步拓展海外市场的大环境下，大部分大型企业会选择进行海外并购，通过一定的渠道，将另一个国家的某个企业的一部分或是全部份额进行吞占，通过使用资金获得另一个企业的先进经验，新技术以及其公司的销售渠道。
大部分的企业看到了海外并购的优势所在，对海外并购十分向往，并且国家近几倡导“一带一路”发展理念，为大型企业的对外并购铺平了道路，同时我国一直就有着“走出去”的经济发展理念。随企业的海外并购十分有帮助。
截至2017年吉利集团已经完成了4家大型企业的或者全部或者部分的并购工作，其中比较出名的就是吉利集团收购沃尔沃公司，安全系数世界排名前列的沃尔沃汽车实现国产化，同时得到沃尔沃汽车的技术经验。然后就是入股戴姆勒公司，使吉利拥有戴姆勒公司9.69%的股权。吉利的成功使许多企业看到的海外并购的好处
为此针对我国企业海外并购产生的问题需要进行深刻的发现，并进行分析原因，总结出相应的防范措施进行整理研究，并以求为今后的研究提供理论支持。
图1 中国大陆企业海外并购数量
中国大陆海外并购数量在2016年迎来一个高峰后，近年来数量呈现下降趋势，但总量还是很多，这说明，我国企业对外并购还是非常热衷的，并且在政策的支持下，海外并购总量还是很大的，有利于我国经济在世界金融市场上占据重要地位。
1.1.2研究意义
目前我国的部分企业都愿意在自身实力强大后进行海外并购，以求获得更多的海外市场，同时连通国内外市场进一步促进本企业的发展壮大。但是在进行海外并购的过程中，往往出现一些问题。例如在海外并购时往往会出现许多财务类的风险性问题，由于现在的市场金融组成部分较多，所以国内外的金融环境不同，某些企业在未准备好就盲目进行海外并购，造成了自身的损失。
当前海外并购中往往会遇到汇率不同，信息错误的问题，难以进行成功的的海外并购，本文通过研究进一步发现企业在进行海外融资时的风险，进行总结，然后结合现实风险记忆后会发生的风险进行对策演练，总结出真正对企业有帮助的问题对策。使企业在进行海外融资时真正可以做到扩大自身的各项资源，拓展市场，寻找更加国际化的发展市场，进而实现企业的低成本扩张。
1.2研究现状
1.2.1国内研究现状
我国学者蔡正元、巴曙松（2019年）在对待我国企业海外并购的问题研究时表示，当前我国企业对国外的标的评估以及对风险的预测把控能力不够，同时对于海外并购资产的保护力度不够，造成了我国企业在海外并购时存在各种风险性问题。严重制约了我国海外经济的发展。这一分析发现了我国海外并购的企业在发展过程中的问题，使我们可以进一步的研究海外并购财务风险问题的解决对策。
姜飞（2018年）的研究主要针对我国企业海外并购的问题，对于如何切实解决，需要进一步总结经验保证海外并购成熟稳健，进一步促进国家经济发展。
马建梅（2018年）分析了科技型企业海外并购的原因，其研究表明外汇储备、人均国民生产总值和出口额都是我国科技型企业海外并购的原因。
夏瑞平（2018年）着重分析了我国企业在美国并购交易的法律风险防范对策。
扈永福（2018年）基于因为很难对海外并购存在的风险进行有效的防范和分析，所以中国企业海外并购凯旋者的数量仍然比较少这一现状，研究了中国企业海外并购的风险，为之后的中国企业海外并购提供了可供借鉴的资料。
张烨（2018年）发现企业海外并购的战略工作也会影响整个海外并购的成本和质量，从而也会影响中国企业在别国的稳健发展。
徐琴（2018年）从盈利水平、运营水平、偿债水平和发展潜力四个维度构建了一个绩效评价体系，并且基于16家A股上市公司做了实证分析，在海外并购行为发生的短期内，企业的盈利水平和运营能力有所下降,债务风险有所提升,但反映企业长期发展能力的发展潜力指标表现良好;。
马招弟、丁天娇（2017年）从宏观角度和微观角度分析了中国企业跨国并购的影响因素，为政府有关部门决策和大型企业实行跨国并购提供了案例分析与建议。
周晓英（2016年）的研究表明国有企业的海外并购的协同效应不仅体现在商业效益方面，同时肩负了国家产业发展的战略意图,成功的海外并购也就意味着推动了国家产业发展目标的实现。
1.2.2国际研究现状
国外学者Micha?Chmielecki和?ukasz Su?kowski（2016年）在对并购文化中的研究表示，一个企业的海外并购是一个企业发展到一定程度后必然选择的一个发展方向，只有拥有足够实力的企业在原本经营层面遇到饱和时会进行海外并购获得更加广阔的发展市场，进而使自身的生产经营更进一步。
国外学者JelenaZvezdanovi?Lobanova、DavorinKra?un、AlenkaKavkler（2016年）等一部分学者认为发展海外并购可以进一步地促进国家经济的转型，是国家层面的经济市场更加有活力，为国民经济带来更多的生产总值，同时企业的发展进一步为国内外同时带动经济发展，为双方提供更多的发展空间，促进社会就业率，保证经济增长。
1.2.3可能的创新
本文在使用进行研究时，利用了PEST宏观环境分析，主要是从政治（politics）、经济（economy）、社会（society）、技术（technology）这四个方面分析某个集团所面临的状况。
然后是利用效率理论，对于企业在并购过程中发现企业内部优势与劣势之间的管理效率上的差异，明确并购中的各种形式的潜在收益，明确效率差异化理论、无效管理理论以及效率规模理论，为企业的并购提供效率理论支持。
再者就是在进行企业价值评估时利用价值低估理论，这项理论由Hannah·L和Kay·J在1977年提出，目的是使企业在进行并购评估时进一步使收购总成本小于资产重置成本，对收购是十分有利。
当前的相关文献理论的研究主要是集中在对于理论化的海外并购研究分析，对于实际案例的分析总结并购优势与劣势方面的研究还是比较少，为此在本文中我们通过结合实际的案例，总结出现的问题，对于问题产生的原因进行发掘，最后依据实际案例的总结获得防范对策。本次论文的研究目的是为了获得更好的问题出现研究方法以及相应对防范措施，同时与过去不一样的是更加的结合实际结合案例利用PEST宏观环境分析的相关思路分析。通过更加有目的研究获得针对性的文献资料。
1.3研究方法
1.3.1案例分析法
本论文以中国化工集团并购先正达企业为例，通过实事求是的实地考察，研究和分析了我国企业海外并购的财务风险及其防范对策。通过对我国成功的海外并购案例进行实例分析，分析我国企业在并购时的财务问题，通过支付的方式与融资结构，标企业价值评估，利率风险及汇率变化等方向对问题进行研究，并针对文献提供的经验提出对策。
1.3.2分析归纳法
为了使本论文的推理过程和逻辑分析过程更为严谨可信，在本论文的撰写过程中，整体逻辑分析过程采用了分析归纳法。本文首先通过对我国企业海外并购的财务风险及其防范的论文概念进行提出，分析了现如今我国企业海外并购的发展现状，并针对现状总结出现在我国企业海外并购的风险进行发现，并依据中国化工集团并购先正达企业的案例总结出实际的有用经验，结合实际提出具有针对性的处理风险的解决对策。最后根据情况对企业并购未来的发展方向进行展望。
2我国企业海外并购的研究
2.1我国企业海外并购现状
我国市场经济持续健康发展，但在对外发展的过程中容易遇到东道主国家的贸易壁垒，使我国对外发展的道路举步维艰，现在各国的贸易保护主义不断出现，寻求合法的自身贸易保护的国家越来越多，同时某些国家甚至对我国低价优质的产品指控为倾销活动，自中国加入WTO以来中国成为了世界上收到反倾销指控的最多的国家十年内收到5000多起反倾销起诉。其中就是以欧洲和美国最盛。
对此我国企业进行海外并购在被并购企业的东道主国家获得市场工场等资源，进而绕开贸易壁垒，直接在东道主国家进行贸易活动，降低税率获得更高的收益。同时企业进行海外并购所获得的先进生产技术，高素质的人才优势，也可以在国内使用，进一步提高企业的科研能力水平获得更强大的实力占领市场。
当前我国的企业海外并购发展迅速，比较成功的案例就是吉利集团收购沃尔沃汽车公司，获得更加安全的汽车技术，同时使过去只能依赖进口的沃尔沃汽车真正实现国产化。2018年我国中旅以195亿美元注资澳大利亚矿业巨头力拓。2018年五矿集团以17亿美元收购澳大利亚矿业公司。2018年平安以240亿美元收购富通50%的股权。
我国企业海外并购不单在贸易方面有所改善，在对外扩张抢占国际市场方面也有着长足的发展，由于我国可以进行海外并购的企业大部分拥
有很强的实力，并且在国家的宏观调控下也受到了国家的一部分支持。过去的中国产品虽然非常多，但苦于打不开国际市场，某些东道主国家更依赖与自身本民族的产品，并且本国的产品对本国民众来说价格更低同时具有较高的知名度。因此我国商品要想打入别国市场需要利用并购东道主国家的企业，利用其销路及影响力进一步宣传自己，使自身产品在外国更受欢迎。
图2中国2018年上半年对外并购企业分布
我国2018年的并购大部分都是集中在欧洲及北美等众多发的地区，着重注意的是先进的技术及发展经验，所以企业在并购时会寻求发展更好的东道主国所在地进行并购，不单是看中了企业自身，更是对其发展环境进行的一种“并购”。
2.2我国企业海外并购的意义
某些大型企业想要在海外上市，不能仅仅依托于国内的市场需要进向海外并购利用海外经济市场的构架进一步完善企业自身的组织架构，更加适应国际化的市场环境，为适应国际化的发展做好准备。同时我国企业在进行海外并购的一个重要原因就是由于我国随着经济持续发展，涌现出众多的优秀企业，是国内的市场趋近于饱和，原有的企业在国内已经无法再获得更良好的发展，须有进一步开拓海外市场，但如果想要更加简单地进入海外市场，就需要通过并购东道主市场里的国家的企业，进一步利用被并购的企业的资源优势拓展国外市场。
实行企业海外并购最终有的就是可以获得被并购方的先进技术，专利产品，品牌优势，其他知识产权，这一切都对实行海外并购的企业发展有着良好的帮助，一般被并购企业都有着某几项领先于世界的水平的优势，但由于生产经营不善，故而使企业发展遇到了困难，进而被某些有需要的海外企业发现，对其进行了并购。
3我国企业海外并购的财务风险分析
3.1我国企业海外并购的财务风险
3.1.1支付的方式与融资结构产生的风险
现在我国企业并购的方式有很多，其中包括现金直接购买并购，利用股权直接向被收购企业进行换股并购，以及使用综合证券进行并购。我国的大部分企业都是在资金有充足结余时，利用资金直接进行海外并购，因为这种办法是最为简单，方便快捷的办法。如果利用其他别的方法进行支付容易出现许多问题，例如在利用股权进行换购支付时会在短期内导致股权混乱，不能清楚地区分国权所有，同时使用这种支付方式会造成交易的结构更加复杂，带来不必要的麻烦。
同时企业想要进行海外并购就需要资金的支持，可企业在短时间内无法拿出大量的可流动资金，这就需要进行融资。在融资过程中大部分的企业会选择国有大型商业银行以及一些金融机构，但融资的过程是相对复杂的，考虑到企业内部的综合实力，信贷资本，以及企业在银行内部的信用等级，并且信贷所用的资金大部分的企业都是需要长期贷款，可银行提供的长期融资项目非常有限，并且融资过程麻烦，这就造成了企业在开展海外并购时遇到的支付方式与融资结构的麻烦与风险，如果企业在并购的同时得不到源源不断的资金支持就会造成融资失败。
图3各种形式的并购支付方式所占比例
大部分的企业在进行并购支付时更愿意直接利用现金直接支付的方式进行直接支付，由于现金直接支付更加简单，避免了以后出现的问题，其他方式同样利于支付但是，最为简单，最为方便的，选择最多的还是现金直接支付。
3.1.2目标企业价值评估存在风险
在我国加入世界贸易组织之后，国家提倡的“走出去”战略进一步获得了发展，更多的企业通过海外并购真正实现了走出去，将公司开到了海外，但由于我国的相关法律建设制度建设存在一定的问题造成了我国企业海外并购存在一定的财务风险。根据相关部门的数据展示，2018年中国企业并购总金额保持稳定，成交总额达到6780亿美元，但相对于海外的并购，同比下降了23%为5221亿美元，这其中影响的因素就包括目标企业价值评估存在的风险造成的影响。
由于我国海外并购企业对于目标企业内部及外部的各种因素缺乏全面的了解，造成了对目标企业价值的估算失误，使企业在进行海外并购时出现失误，造成并购失误。
3.1.3利率风险及汇率变化风险
我国近年来对外投资并购持续增长，在2018年已经超过了2500亿美元以上了，在未来将会持续增长。但是在投资并购的过程中，风险也是时常会发生，尤其是利率汇率方面的变化。
由于当前的金融市场由许多国家共同组成，每个国家的汇率利率都有着不同的差距，当对外并购的企业发展是总会遇到众多货币相互转化的汇率问题，使许多企业会面临着汇率变动产生的风险。在进行海外并购的过程中往往会有一个长时间的工作流程，在这期间由于汇率变化会使被收购的企业的股票证券以及相关的价值产生一定的变化。造成目标企业当今的价值与并购前期进行估值时的价值不同，以致可能对并购企业产生利润损失。
利率的变化对此次并购活动的实际价值有着非常严重的影响，如遇到经济危机某些国家的汇率会贬值非常严重。在这期间进行海外并购时原本的并购价格会给并购企业带来严重的损失。
图4人民币汇率变化
3.2我国企业海外并购的财务风险出现的原因
3.2.1国内外金融结构不同
在进行选择金融融资方式和支付方式时要考虑到我国企业支付方式与融资结构与被并购企业国家的方式的不同。由于各国之间金融结构不同所以会造成不同的资金运作方式，以及不同的企业会选择不同的方式进行支付及融资结构，这主要考虑到双方企业的现实需求，依据不同的需求方式进行选择支付方式以及融资结构。
像是一些被收购企业想要直接获得资金，我国企业就可以直接通过现金支付的手段直接进行支付，避免以后出现的麻烦。像是一些对于资金需求不大，可以利用股权换股的方式进行并购。出现海外并购的财务风险问题其中一个原因还是我国企业对于国际金融的参与不够，不能直接参与进去，造成了我国的支付方式与融资结构出现风险的问题。
3.2.2被收购企业信息收集不完善
海外并购是企业进一步发展的必由之路，由于目标企业的固定资产以及能耗水平的不确定性，使我国并购企业在进行收购信息收集时做不到正确的收集目标企业的能耗水平，生产消耗等各方面的信息。同时由于选择并购的目标企业在信息收集时做不到真实准确，造成了并购时发现目标企业并不适合企业并购，与自身的发展理念产生冲突。并购非相关行业对企业的生产经营存在一定的风险。
从另一方面来说由于企业在进行并购时选择的时机存在问题，没能选择好合适的市场情况，造成企业在对目标企业进行估值时产生错误信息，使估值要高于真实的企业价值，进而受市场的影响给企业并购带来巨大的损失。还有一方面的原因是由于我国企业内部的财务部门自身存在不足，在进行信息收集提交估值时对目标企业的各种风险没有明确的认识。由于各种财务信息，负债信息与目标企业的估值有着密不可分的影响，所以财务部门的失误会给目标企业的估值造成巨大的影响，使信息无法做到真实准确。
3.2.3国际汇率随时变化
我国的企业海外并购企业数量据有关部门统计，国有企业中占据60%，民营企业占据了40%，并据《世界投资报告2017》表示中国继续成为世界第二大对外投资国家，全年对外投资将近2000亿美元，占全球投资比重的一大部分，但在发展时进一步展现了世界经济体的不断变化，进而使国际汇率也在随着经济的不断变化而产生改变，这一变化间接地影响着国家的对外投资以及并购操作。
国际汇率的变化受国际经济发展的影响，当全球经济体中的某些国家经济发展稳定时是本国币值稳定，相应的两个国家之间的汇率也就相对稳定，这期间的海外并购活动就非常有利于进行，因汇率变化而产生的损失就非常的小，但是当汇率稳定的国家与汇率不稳定市场变化的国家进行海外并购活动时，由于初始时的汇率与进行实际收购使得汇率发生很大的变化就会造成由一方的损失。
4以中国化工集团并购先正达企业为案例分析
4.1中国化工集团并购先正达案例综述
中国化工集团是我国国内最大的化工企业，属于世界500强企业，在2018年的《财富》排名达到167名，现如今的中国化工集团正在加快企业内部产业结构的调整。在2016年中国化工集团在中国企业500强的排名中达到第51位。2017年中国化工集团获得了国资委评选的2016年年度经营业绩考核A级。
对于并购先正达的并购案中，中国利用490亿美元对农业化工种子集团先正达实施了并购。在2015年先正达公司拒绝以450亿美元被孟山都收购开始，我国中国化工集团就对先正达表现出自己的收购意向，在2016年2月中国化工集团正式宣布已经与先正达公司达成了并购协议。
先正达是全球第一大的农药科技公司，第三大种子农化科技公司，拥有着200多年的历史，是全球最具价值的农业品牌。到2016年年收入已经达到了900多亿元。先正达的相关农业技术涉及多个方面，包括基因类、生物信息、合成化学、环境科学等众多领域，先正达的发展方向与中国化工集团的发展方向非常一致，主要面向生物化工农业几个方面。中国化工集团对先正达公司进行并购，获得了全球排名领先的农业科技技术，同时获得了先正达的优秀发展理念以及经营经验。中国化工集团进一步利用先正达在海外市场的销路，方便开拓海外市场，进一步提升中国化工集团在国外的影响力，提升自身在全球的品牌优势。
4.2中国化工集团并购先正达遇到的问题
由于先正达公司主营的是有关农药以及转基因的相关产业，其公司在早年间与孟山都等公司合作生产出许多具有严重危害的农业产品以及转基因产品，给全球许多国家的人民带来了严重的危害。其中“百草枯”这类农用药剂在全球许多国家都被列为禁药，但先正达公司通过改名利用其它的名称仍然在全世界范围内进行生产销售。
4.2.1国内外金融结构不同
在进行支付方式的选择过程中中国化工集团进行了支付方式的风险分析，由于先正达是一个具有200多年历史的大型企业，各种股权问题相对复杂，在进行支付方式及融资结构的选择上存在问题，同时中国化工在对先正达的资产评估时也是因为先正达
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