上市公司盈利质量分析-以拼多多为例【字数：7246】
摘要：2015年“拼多多，拼的多，省的多”广告语横空出世，走进了大家视野。拼多多只用了不到三年在美股上市，市值千亿美元，成为了仅次于阿里巴巴集团的第二大电商平台。拼多多快速崛起，那么它的盈利质量又如何呢？本文从盈利的特征出发，多角度构建了评价盈利质量的评价体系，分析拼多多盈利质量高低，反映拼多多盈利能力的真实性和潜在的发展前景。从拼多多盈利的可持续性、成长性、现金保障性、安全性和盈利性角度出发，采用16个盈利指标对拼多多盈利质量进行分析评价。并将阿里巴巴、京东、唯品会与拼多多的盈利质量指标进行对比分析，对拼多多的不足之处提出改进建议。
关键词：拼多多；盈利质量；盈利指标
一、绪 论
（一）研究背景与研究意义
1、研究背景
随着互联网用户、物流和快递行业快速增长，电子商务行业发展日趋成熟。面对激烈的竞争局势，拼多多从夹缝中成长了起来。2020年，拼多多创新C2M“工厂电商”模式引领国内新消费。电子商务正进入密集创新和快速扩张的新阶段。
电子商务的出现极大的改善了人们的生活方式，以前买东西需要外出购物才可以买到，现在足不出户只需要在家里动动手指在手机上轻轻的滑一滑就可以买到心仪的产品，大大的简化了购物，改善了生活条件。极大的方便了人们的购物，提高了人们的消费水平，拉动了经济增长。
拼多多以其独特的运营模式在电子商务行业占据一席之地，以其低价的营销策略吸引着千千万万个消费者在它的平台购物。在低价的情况下，拼多多是靠什么来获取利润呢？它的盈利质量情况又是怎样的呢？本文通过分析近几年来比较有名的几家企业来分析该行业的盈利质量的现状，以此来评价拼多多盈利质量的好坏。
2、研究意义
理论意义：企业的财务报表可以更加直观的来反映出一个企业目前的经营状况，因此，企业的相关利益者对于企业的报表来讲会格外的进行证实，而本文的研究内容就是通过对拼多多的盈利质量来进行一定的分析来验证其中的真实性以及对于这些信息的使用性等，从而能够帮助对应的决策者，可以做出更多有利的评价。
现实意义：在企业里的运转过程当中，最关注的就是企业的盈利能力，而本文就是通过来对拼多多的盈利能力来进行分析，并且结合外部环境对企业未来发展做出合理预测，有利于利益相关者做出投资和管理决策。
（二）国内外研究现状
1、国外研究现状
在二十世就已经有国外学者开始陆续开始研究盈利能力的分析方法，起初对盈利能力的分析只是停留在单一的变量研究，之后渐渐地人们发现如果用综合的角度进行探索，许多问题就迎刃而解。之后Pierre DuPont 和 Donaldson Brown（1919）创立了杜邦分析体系，他们将净资产收益率作为这一体系的核心内容，再向上拆分得到了三个可以将其替代的指标：总资产周转率、权益乘数、销售净利率，通过这些更为直观的指标，可以全面涵盖企业的主营业务和经营活动，在之后的学者的研究下，这一理论也在不断完善。
Zhang Yanling(2019)学者认为，盈利能力在整个企业的财务状况评估过程中有着相当重要的作用。他可以反应企业的经营过程质量也可以反应企业的经营成果，盈利能力甚至可以在某种程度上决定企业的优质程度。一般企业而言追求财务目标和盈利最大化就是其本质，恰好盈利能力就直观地反映出这一点要素。
John Bober（2020）研究了财务杠杆和企业盈利水平之间的关系之后得出结论，他认为企业的扩张是企业持久盈利的第一要素，在其他的财务指标保持稳固的状态下企业的杠杆率升高是一种企业健康发展的体现。Aobery（2019）认为企业营运资产收益率是由净利率和资产周转率两者有机结合，二者中的净利率反映企业的经营能力，经营效率则通过资产周转率反映出来。
2、国内研究现状
在近些年来，我国同样有一部分学者对企业的盈利质量展开讨论，其观点主要围绕以下几个方面来进行：
首先，是对盈利质量分析概念和作用的探讨。张孟祎（2020）认为，盈利能力是条锁链，可以将投资者、债券者和一些其他的股票利益相关人员联系起来。净利润和总资产收益率是分析盈利质量的关键指标，它可以让研究人员甄别出优质企业的优质业绩。潘灵桥和杨晔（2020）认为，绝大多数的投资者最看重的要素就是企业持续且健康的盈利能力水平，他们会将该指标作为划定投资与否的第一原因，他们认为在诸多上市公司中，盈利能力的高低是企业市值高低的关键竞争能力。
其次，尤其是在盈利能力的分析方面，国内的相关学者也对此进行了研究，并且对于企业来讲，应该构建属于自己的盈利能力分析体系，从而能够在盈利能力上进行更完善的研究。为了使分析数据最大化的客观公正，要是用一手资料、一手数据，并且在数据的选取上要做到重要数据和次重要数据鉴别。刘理（2021）却指出，一定程度的融资活动会正向刺激企业的业务能力，比如增加产能、提升竞争力，但所以伴随负债率的上升企业的盈利能力也在提高。
（三）研究内容与研究方法
1、研究内容
本文章从多个层面的关键财务数据中，寻找与盈利质量最相关的数据进行分析和总结，通过多种方法结合的方式旨在对拼多多盈利能力做多层面的有力分析。第一，对于盈利能力：本文选取成本费用利润率、营业利润率等关键指标，对比同行业阿里巴巴、京东、唯品会相关数据对拼多多进行对比分析。第二，关于盈利持续性：主营业务比率和营业利润率是盈利可持续性的重要指标，需要强调的是如果企业出现非经常性损益现金担保的科目，需要我们重点研究和分析，因为企业的现金流是我们评判一个企业盈利质量的关键要素。同时对企业的销售手现率、净资产回收现金比率、现金流量等企业现金流量的关键指标进行计算和收集，集中对比评价。第三，关于拼多多盈利能力增长的预测：重点计算和收集拼多多毛利率增长率、存货周转率和营收账款周转率，进行对比和分析。之后结合目前宏观环境、行业现状和企业内部情况，探寻拼多多盈利质量存在的问题和原因，进一步分析如何解决并提出相对应的策略。
2、研究方法
本文选取了大量案例数据，运用了比较研究方法和规范研究方法结合的途径，对拼多多相关数据精确分析。本文归纳了海内外大量学者的研究观点，并对观点加以总结和灵活运用，结合不同观点研究避免了单一方法的局限性。同时本文初步汇总了家电行业的财务现状，分析其盈利质量，为电商平台行业的全面研究提供数据支持，支撑了对拼多多的详细财务数据分析。通过2013年-2019年各项财务数据纵向对比，与行业核心企业水平进行横向对比，总结了影响拼多多盈利质量的相关因素
二、 盈利质量相关理论概述
（一）盈利质量的定义
衡量一个企业站在一个时间区间里的经营发展成果是否优秀的一个重要指标就是盈利水平，人们第一次给“盈利”下定义，是在1776年亚当斯密的经济学巨著《国富论》中，亚当斯密认为盈利是“财富的增长”。英国经济学家（诺贝尔经济学奖获得者）希克斯提出会计盈余定义：盈余就是一个会计个体在期初和期末可以支配的最高金额。但是对“盈利质量”这一词，还没有很权威的表述和定义。我们在英文中可以找到“Earning Quality”“Revenue Quality”等一系列表述，同时在国内也有其他的表述“收益质量”、“利润健康度”等。因为这其中许多定义没有本质上的区别，在本文章中一律表达为“盈利质量”。在1934年Graham Dodd的《证券分析》一书中，就已经初步阐述了“盈利质量”的广义阐述，从20世纪30年代开始，一众学者就展开了对这一新概念长达百年的研究，就是从那时起“盈利质量”这一概念就开始出现在各个机构的财务评估报告中。学者Siegel（1970）和B.ernstein认为关于盈利质量的基本要点是可预测性、综合性和准确性，同时盈利质量也受到了会计环境和上层管理决策的影响；但是经济学者G love指出盈利质量的要素是盈利的持续性。在经济飞速发展的如今，盈利质量这一概念也渐渐步入大众的视野，其在商业决策中的重要性也渐渐提高，在许多国内外经济学者的共同研究下，盈利质量也逐渐有了相对清晰的概念，总结观点如下：
企业财务报表披露的真实性在很大程度上反应在盈利质量上，盈利质量代表着经营成果的真实性和持续性。真实的、准确的盈利状况才是高的盈利质量。在定义上盈利质量可以分为广义和狭义两。广义的盈利质量代表的是企业可以在较长时间段内进行稳定的经营活动并且产生可观盈利；在狭义的角度看，盈利质量更加关注期间盈利水平，以短期利润变现能力来衡量盈利质量。一个企业的盈利质量是由内在的信息质量因素以及外在的报告质量因素所构成的，并且内部的信息质量主要由两个部分构成，第一个就是企业盈利是否具有足够比例的资金，第二个就是会计利润方面是否可以真的反映该企业的实际盈利水平。盈利质量可以概述为公司公开的财务报表的披露数据的真实性。盈利质量是指企业披露的利润数据的实用度，一般企业会希望会计利润中有足够比例的现金流入；如果企业的盈利质量优秀，那么企业会具有较好的发展前景，并且企业利润也会有长期稳定增长的趋势。盈利的质量在一定方面上来讲是一个受多方因素而产生共同作用的结果，并且为了更加准确的服务，本文中所描述的研究目标，我们将文章中的盈利质量来进行定义，主要定义为以下几个层面：：①企业的盈利状况是否具有真实性以及准确性；②企业是否具有稳定、充足长期且持续的现金流量；③最关键的是企业能否持续的获得稳定盈利。通常盈利质量优秀的企业具备足够的现金流、较低的经营风险、长期的发展性，所以本文章在研究拼多多盈利质量的过程中着重研究其现金流健康度、企业成长性、经营风险性、盈利的变现能力和利润的准确性这五个要点。
（二）盈利质量相关理论
1、利润最大化理论
用易懂的方式解释利润最大化就是，通过最小的成本来实现最大的价值扩大。将理论运用到实际可以有三点解释:
①投资行为可以得到最大化的投资收益。②通过一系列的投资和经营行为，来实现企业的盈利数额增加，从而达到企业业务拓展、改善员工福利待遇的目的。③目的是追求长期稳定的优质收益，企业要想利润最大化就要有完备的服务体系、良好的品质把控、高效的生产活动以及在管理和产品形象上不断提升。与此同时，还要加强资源分配和利用效率，提升总体的企业经营能力，这样才可以保证企业能够有持续且优秀的盈利能力。
2、盈利永续理论
根据国内外金融学者研究，在企业的内部管理者和和外部的利益相关者信息传递不对称的前提下，公司可以通过三种途径向外界传递公司经营信息：融资项目公告、股利信息披露、利润公告。因为利润公告在某种程度利益被操控，所以人们对股利公关稿更加信任和关注，这也会直接影响公司股价走势。如果股利披露信息符合人们预期，或者人们可以通过公司经营状况较为准确的推断出股利信息，则市场不会对股利公告做出强烈反响。相反，如果股利披露大大高于或者低于预期，那么就会导致市场强烈放映，直接影响公司股价走势。
（三）盈利质量的内容及其评价指标
1、盈利可持续性及其衡量指标
盈利质量可持续性指企业盈利保持长期可持续稳定增长的趋势。通过对企业的盈利质量进行可持续性评定有利于了解企业盈利是否保持稳定增长，预测企业未来的盈利能力。本文首先通过主营业务比重和主营利润增长率进行综合分析拼多多盈利质量可持续性，然后再进行同行业对比分析判断拼多多的盈利质量可持续性。企业的主营业务比重和主营利润增长率较高，则说明企业的盈利是稳定可持续发展的，相反则说明企业的盈利不稳定，盈利质量的可持续性较差。
主营业务利润是企业经营活动中最为主要的盈利来源，是企业盈利的关键。通过分析主营业务利润增长率得出企业的盈利是逐年增加的还是逐年减少的，如果逐年增加，这说明企业的盈利具有较好的持续增长能力。
2、盈利成长性及其衡量指标
在盈利性的成长方面，也就是指的在一定时期之内，企业的盈利是否处于稳步增长的状态，并且，一个企业的盈利能力越好，就表明该企业的发展速度，发展就越快，对应的发展前景越快越好，企业自身的经营能力的高低与盈利过程中所产生的质量具有明显的正相关关系。本文通过分析企业的销售利润、总资产、经营活动产生的净现金流、股东每股收益较上期的增减变动情况来评价拼多多盈利的成长性。
在经营活动中产生的净现金增长率所反映的就是在企业本身所经营活动时产生的净现金增减变动额上的变化，一个企业具有的现金流，使其能够持续增长的关键因素，并且这个比率越高，也表示，该企业在进行生产经营活动中所获得的现金流也越多。对企业的成长具有促进作用。
EPS增长率指每股收益的增减变动情况。该指标越高表明企业的收益越好，企业股东获取的股利越多，企业未来的成长潜力越大。
3、盈利现金保障性及其衡量指标
盈利现金保障性反映的是企业利润转化为实际的资金还以为以及获得财富的能力，并且能够具有高质量的会计收益，在会计发展的角度上来讲，是非常稳定的，并且企业的现金短缺仍有可能给企业带来更大方面的危机，从而能够使得企业内部蕴藏着一定的运营方面的风险收益以及现金流量的匹配程度，在一定程度上，对公司的收益质量具有一定决定性的关系，并且本文的内容过程当中，我们通过经营现金的增长率以及净利润现金流量来分析拼多多盈利现金保障进行分析。
在经营现金增长率上所反映的就是一个企业本身的净现金流持续上升的比率，并且也表示着一个企业的资金链是否处于良性循环的过程当中，企业在经营过程中的结构合理性与企业的资金利用率呈现正相关的关系，并且企业的资金越充足，就具有更高的现金保障性净资产的现金流量表反映投资者投入资金创造的能力也是具有一定关系的，并且对应数据越高，也就表示着企业创造现金的能力也就越高。
净利润现金流量比反映收益对现金保障度的高低，企业净收益所含现金的多少。如果该指标过低则表明该企业可能存在盈余管理行为。
4、盈利安全性及其衡量指标
盈利安全性反映企业盈利风险水平的高低。如果企业的盈利风险低，则说明企业抵御风险能力强，企业的盈利越安全。一个企业收益与风险是并存的，企业的收益比较高，但是面临巨额的负债，这表明该企业的盈利安全性较低。收益高，风险低则说明企业的盈利是安全的。本文选取资产负债率、应收账款周转率指标评价盈利的安全性。资产负债率指负债占公司总资产的比重，是反映债权人发放贷款安全程度的一个指标。资产负债率应该安排在一个合理的安全范围内，该指标越高说明企业的负债越多，对于企业的经营越不利，企业的安全程度也会随之下降，盈利质量的安全性降低。
应收账款周转率反映的是企业应收账款周转速度及管理效率的指标。企业应该按时收回应收账款，减少赊销。如果赊销额过大则有可能造成公司的资金链紧张，最终导致企业经营困难，增大企业的经营风险，降低盈利质量的安全性。及时收回应收账款减少赊销可使企业资金利用效率大幅提高，降低盈利风险，提高盈利质量安全性。
5、盈利能力及其衡量指标
盈利能力所反映的就是在一定时间段内，一个企业所能够获取对应利润的能力，企业能够收取到利益的能力越强，就说明企业自身的运营更高效，具有更强的竞争力，在本文的研究中，用销售净利率以及净资产收益率等指标来对企业以及投资人和债权人这三个角度来进行分析，企业自身的盈利状况。
销售的净利率能够反映销售收入的总体收益水平，并且这项指标越高，就说明收入的利润也越高，获得利润的能力也就越强，净资产的收益率能够在一定程度上反映企业本身具有资本的净收益能力，此项指标越高，就说明资产方面的使用率也高，企业投入产出比例也能够具有一定幅度的增加。
普通每股收益也就指的是普通的股东在美股股东中所享有的企业净收益，或者是净亏损的数据，这些都能够反映一个企业在运营过程中的成果。该指标越高代表着企业的盈利就越多，股东投资回报高，企业盈利能力强。
表2.1 指标体系构建
指标体系
具体指标
盈利可持续性及其衡量指标
主营利润增长率；主营业务利润比重；
盈利成长性及其衡量指标
营业利润增长率；资产增长率；经营活动产生的净现金流增长率；每股收益增长率；
盈利现金保障性及其衡量指标
净利润现金流量比；销售收入现金流量比；营业利润现金流量比；净资产现金流量比
盈利安全性及其衡量指标
资产负债率；应收账款周转率
盈利能力及其衡量指标
销售净利率；净资产收益率；总资产收益率；普通每股收益
三、 拼多多盈利质量分析
（一）拼多多简介
2015年4月，拼多多正式上线，是专注于C2M拼团购物的第三方社交电商平台。拼多多平台覆盖消费者所需的方方面面，包括快消品、生活用品、家电、生鲜等全方位的商品服务。2018年7月，拼多多在美国纳斯达克证券交易所正式挂牌上市。2019年实行新品牌计划，参与企业超过900多家，推出2000多款产品，订单数额高达1.15亿元。2020年拼多多股价涨幅超过4%，报60.32美元，市值722亿美元，位列2020年《财富》中国500强排行榜第321位。现阶段，拼多多平台已汇聚7.313亿年度活跃买家和510万活跃商户，平台年交易额达人民币14576亿元，是国内的第二大电商服务平台。
拼多多应用C2M模式进行产业变革，催生近千家工厂品牌，扶持几十万的商家脱离代工定位。拼多多致力于独创社交拼团砍价的运营模式深化发展，提倡百亿补贴、农货上行、好货不贵、产地好货的品牌战略为消费者提供更加全面与优质的服务。作为目前用户规模最大的电商平台，拼多多已经成为全球品牌拥护的中国市场新门户。
（二）拼多多盈利质量的评价
1、盈利质量持续性评价
（1）主营利润增长率分析
表3.1 电子商务行业主营利润增长率对比
公司名称/年份
2020
2019
2018
2017
拼多多
68.94%
133.02%
900.49%
148.85%
阿里巴巴
33.8%
18.64%
44.98%
47.92%
京东
29.24%
28%
29.79%
3.11%
唯品会
2.93%
21.16%
4.77%
19.84%
图3.1 电子商务行业主营利润增长率对比
2017——2020年主营利润增长率在2017年开始爆发式增长，2018年主要业务增长率达到峰900.49%，从2018年以后开始断崖式下降。从同行业来看，2017年——2020年拼多多的主营业务利润都是高速增长的均超过50%，远远高于同行业水平。由此可知拼多多主营业务利润率较高，说明主营业务市场竞争力较强，具有较强的盈利能力，说明公司的营销策略和经营策略满足持续经营的条件。拼多多2018年主营业务之所以下降如此之快，通过各方资料显示，拼多多过多的使用广告投入来推销品牌发展，这样以钱买命的方式是短暂的，需要大量的资金需求，而拼多多用户活跃度之所以高居不下是因其推广的“免费拿”活动，从而拉动了大批的新客户，单这一“骗局”不断让消费者是往后变造成先2018年的主营业务下降的局面。
（2）主营业务利润比重分析
表3.2 电子商务行业主营业务利润比重对比
公司名称/年份
2020
2019
2018
2017
拼多多
67.59%
78.97%
77.86%
58.54%
阿里巴巴
44.60%
45.09%
57.23%
62.42%
京东
14.63%
14.63%
14.28%
14.02%
唯品会
20.9%
22.24%
20.19%
22.35%
图3.2 电子商务行业主营业务利润比重对比
2017——2020年拼多多的主营业务收入占总收入的比重均维持在50%以上，由此可以说明拼多多的收入主要来源于企业的生产经营活动，收入来源稳定可持续。将拼多多的
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