阿里巴巴并购优酷土豆动机及财务风险分析【字数：7670】
摘要
企业并购的基本含义是指企业在适应新时代、新经济时，被派生出来的一种商业手段，是适应市场经济的产物。企业通过并购这一手段，可以促进企业资源得到合理利用和分配，在一定程度上还可以扩大相应的企业生产、发展的规模，并且可以为其增加经济收入，巩固其在商业洪流中的经济地位等。本文就阿里巴巴收购优酷土豆的实际案例进行了分析，研究并购过程带来的各种风险、机遇，寻求并购的原因、方式等，并得出了相关结论。希望该文章能够为企业的领导层带去一定的帮助。
关键词：企业并购案例，并购风险，启示
前言
目前，市场经济不断发展，企业要想在这一全新的市场经济体系下对其市场份额进行相当程度的扩大化，或者掌握更多的资源，就需要企业实行并购这一方法，来提高自身在市场中的竞争能力和地位。一般来讲，如果企业并购得到成功，那么将会给企业发展带去巨大的帮助，比如：对整个企业的发展规模进行扩张，对当前企业所拥有的市场资源的到更合理的分配以及更高效的消耗，同时也会获取更大的利润，为企业的经济收入的增加有所帮助。
但是，很多数据研究公司发表的数据申明却反映出：国际上企业并购的成功率一直没有超过40%，国内由于商业化进程起步较晚，所以企业并购这一商业手段发展也较为缓慢，并购成功率仅仅只有30%。笔者根据这一现象，提出了相应的问题：企业并购这是一件利人利己的事情，对双方公司都有所帮助，那为什么成功率一直不高？笔者就此进行了相关文献资料的查阅，并且就阿里巴巴对优酷和土豆的合并案例进行分析，提出了相关建议，并且最终确立了这篇论文的选题。
从1980年起，不断推动经济全球化发展，更多企业选择企业并购这一手段，并购这一手段逐渐成为一个企业获取目前所不具备的科技能力、资金、资源所采用的主要方法。企业并购将为并购双方带来经济和企业规模的增长，提高市场竞争力等诸多益处。
并购的基本概念是指：企业为了扩大市场份额以及获得当前不具备的经济实力、市场资源所选择的一种商业手段。但是，并购这一行为并不一定对企业只有好处，相反有可能会为企业的经营管理带去巨大的挑战。我们讲：企业之所以存在是因为其要进行资本的增值以及获取利润的最大化，那么相应的，并购这一过程必然也会受到企业存在目的的影响。另外，企业并购的过程中一般会出现意料之外的问题，对企业并购的进程进行影响，所以企并购是一件充满风险性的商业手段。在某些问题发生时，如果不能找到合适的方法将其解决，那么必将会影响到企业并购的实施，会对企业的经济和资源等方面产生一定程度的打击，蒙受损失。对于并购过程中所产生的相关问题进行分析，可以在一定程度上降低风险处理的风险，为企业并购过程带去相当程度上的帮助。本文通过阿里巴巴对优酷土豆的并购案例，分析其起因、经过、遇到的问题、解决方案、结果等，总结出相关结论，希望能够为了其它企业在进行并购时，带去值得借鉴的建议，防范风险。
一、企业并购基本概念介绍
（一）企业并购分类、动因及财务风险类型
并购两字，从字面上来说意味着兼并收购。兼并即是两家及以上的企业公司重新组合成一个具有更大规模的企业，通常是由一个具有市场优势并且竞争力相对大的企业合并吸收其他企业。收购即是一个需要吸收其他企业来完成规模化变动或是扩张的企业，以收购别家公司的股票或是签订合同等方式，来取得别家公司的部分乃至全部控制权或者其资本所有权。企业并购行为的发生是有关复杂的多层关系交易的过程，以不同企业的特征和不同角度的分析方法，将企业并购分出多个类别，详见表1。
表1并购企业的基本类别
企业内部财务风险度即是因为各种价格问题和企业融资问题以及支付形式等不同的财务管理方式会导致收购企业的财务状况变化甚至恶化、增加收购费用而增加损失等不可预料性问题，多数企业在并购环节经常性的出现财务风险不同程度的问题，换句话说，并购企业所导致的企业内部财务问题将直接影响收购兼并过程。可以多角度说明：
首先，收购前阶段的风险度，即对被收购企业的调查和收购计划的设计以及评价估计
第一点，目标企业的可收购价值估计。在兼并收购之前，收购方企业必须对被收购方企业的市场价值做出合理的评价估计并计算出合适的价格范围。通常来说，会以持续经营的前提估计被收购方的企业价值，这一行为并不简单；因为个人主观性的因素，收购及被收购方往往对于被收购方的价值定义形成不同的评估标准，如此一来，两方所作出的收购价格极有可能产生较大的差距。无论是超出或是不足被收购企业的实际价格，收购方支付收购企业的价格不论是溢价还是折价，都会减少收购方的利益，甚至影响其以后得发展空间，使收购方应对不同的管理危机与财务风险
第二点，并购系统性风险度问题。投融资市场大环境变动以及金融上的无法预料性经常会让兼并双方需要面对外部环境压力，这一压力往往来自多方：投融资市场利率变动、经济通膨问题、外汇支付问题等，都极可能使企业直接面对不可化解的系统性风险问题。
其次，兼并双方的签订协议阶段和过程出现的财务风险度问题
第一点，投融资体制性问题。在企业收购与兼并过程中，大多数并购方并不常用其自有的资产来收购，而常常在投融资市场上获取资金来实行收购。也正是因此，在并购企业过程中关于投融资的设计及其合理度问题，是并购企业能否完成并购行为的重中之重。企业的投融资体制，分为内部与外部，内部投融资即使用内部可流转资本，这优点是不需进行偿还利息，但这种行为往往导致企业可流转资本被大程度牵制住，很大程度上使企业流转资金的能力下降，从而导致企业内部资金流转各种问题的出现比如对外部变动的反应能力有所下降。外部投融资行为主要是有三种不同类型：债务型、股东权益型和混合型，债务型融资经常导致企业背负很高的债务；股东权益型融资能够为企业快速的筹集资金但是容易出现企业管理控制权外流；混合型融资具备前两者的特征，其中一种是可转换债卷的融资行为，这往往导致企业的股权转换并且不受控，但是若不转换则企业必须面对再融资，总之，这种方式会使企业无法自主的调控融资资本。
第二点，资金支付过程的财务问题。并购方企业的资金支付种类有很多，如现金直接支付、股票权益支付、杠杆性支付和混合型支付。资金支付往往是多方结合的，如果结构分配不合适则容易出现不同财务类风险。其中，现金型直接支付会使企业在过程中直面资金压力，因为大量现金流出会导致可流动可周转资金直接转成流动压力。
再者，承接合并过程中的财务性风险问题。
第一点，企业经营管理问题。并购企业在进行合并阶段，因为不同的财务体制和财务人员不同性操作等不可预料性问题会使企业的预期和实际产生较大差距，致使企业出现财产损失和财务管理风险问题。
第二点，流动性财务问题。并购方企业因为并购行为极易产生短期内支付能力下降。与此同时，企业在并购阶段失去大量流动资产，这会提高企业现金流量进出的风险性负债，企业对外界的变动能力受限制。
（二）阿里并购优酷土豆政策背景介绍
2005年我国的互联网视频模式才真正开始兴起，土豆企业便于此时上线，在05年之后，优酷公司与土豆公司的强势发展激发了互联网视频行业，先后出现了56网企业、酷6网和激动网企业等不断上新发展。自2007年起，大量的风险投入资金进入我国互联网视频行业，同时国内上线的视频网站剧增，在07年低，该行业企业数量已达到三百多家。
2009年开始，互联网视频行业进入了购买正版授权的竞争阶段，其激烈程度直接促使版权价大幅提升，电视剧的正版版权从每集千起飙升至每集万起，而手机上的app甚至达到了每集二十万起的高价。而该行业的后来者如爱奇艺企业、搜狐高清视频企业和腾讯企业等公司更是借助其资本的助力直接走上高清晰正版长时间的发展道路，抢夺了大量观众资源。因为其视频时间长，即便他们的初始用户数量不及优酷与土豆企业，但是观众浏览次数远远超出土豆与优酷两者。
直至2012年优酷与土豆视频公司合并前，国内该行业已发展了7年多的时间，而渐渐的，伴随着国民收入水平和消费水平的提高、消费观念提升，在互联网视频方面人们的消费也进一步增多。作为娱乐生活的重要一环，该行业所占消费的比例也大大提高。2007年底国内互联网视频观看浏览人数不过一亿多，而至2012年该人数以上升到近3.5亿，年平均增长速度提高达到21%，其平均渗透率达到60%以上，这说明10个网络用户中至少有6个是互联网视频的用户。
图1我国互联网视频用户数量以及渗透率显示
互联网视频行业的收入来源中以广告来源为主，用户数量越多就说明该网站的广告营销环节做得越好，该网站的视频影响程度越高，当然，广告盈利越多。2011年下半年的第二季度，互联网视频的广告投入资金已升到近17亿，其增长率近50%，2012年度年增长率略低于2011年，不过在2012年上半年第二季度的资金投入增加到近19亿。广告营销带来的利润增长的速度极快，这一点对于该行业的网站具有极高的吸引作用。所有的互联网视频网站官方为了将来更大的利润收入全部在抢夺该市场分量。
图2我国互联网视频行业广告盈利及其增长利率
图3是2012年4月的该行业top10的有关数据，图表显示：腾讯视频企业、爱奇艺企业、优酷企业分别占据了日平均每人浏览时间的第一、第二和第三。日平均浏览和观看时长排名分别为优酷、腾讯视频和爱奇艺。而优酷公司、腾讯视频公司和土豆公司三者成为日平均人数覆盖率榜前三。在日平均覆盖人数排名中，优酷和土豆两公司虽然还是有优势的，但是在日平均每人次浏览时间上明显是腾讯视频公司和爱奇艺公司更为突出，腾讯视频公司的每人每天的浏览时长成为第一名，远高出优酷和土豆两公司。
图312年3月互联网视频营销运营top10柱形图数据显示
因近年来视频营销的竞争越来越激烈，即便是营销巨头优酷app和土豆app也不得不重视并大量投入资金于正
版版权。不过，数据显示，这两位巨头公司对版权的资金大量投入只是在于前期准备阶段，而事实上他们在后期实现的利润几乎为零。
图42011年两巨头土豆app和优酷app的运营数据实况
2011年整年，土豆企业的全年总盈利达到近5亿，而其运营成本却是近5.6亿，那么它的净盈利约为负0.6亿；反观优酷企业，年盈利为9亿，其运营成本为近7亿元，则其净盈利约是近负2亿元。这两企业于12年合并成立为优酷土豆企业集团。表2是两企业合并之前的运营数据显示：
表2合并集团前土豆和优酷两企业的运营数据显示
（三）阿里巴巴集团公司兼并收购优酷和土豆两公司的原因
1.3.1为了提高市场影响力扩大市场用户规模
近年来，我国的互联网时代来临，互联网产业高速进步，利用互联网来增大资源和市场的人数剧增，观看和使用数量也在不断提升。现在各大互联网传播平台如社交模块、在线视频模块、新闻模块、网上购物模块都有大量的忠实拥护者。依据我国的有关部门发布的数据分析，2014年我国网上视频的在线观看数量已超过4亿人次，成为排名第二的娱乐平台和排名第五的网络平台。而移动手机视频应用下载人数也已超过3亿，同2013年比增长了近27%，已变成受众人数最多的互联网视频移动平台。这几年，在线网络平台的受众人数进一步增加，在这之中，高等学校的基础数量位居第一，而年收入超过七万的用户也是其重要拥护者。用户结构特征呈现多种趋势，如年龄渐小化、知识水平渐高化和收入水平渐高化等。
1.3.2实现多元化经营，完善媒体产业布局
阿里集团目前已经完成了媒体产业基本布局，其旗下产业包含电商、社交媒体、游戏、音视频等多方面，但是视频媒体一直没有被涉猎。本文中的视频渠道的基本含义与淘宝目前所拥有的淘宝直播平台不同，淘宝直播仅仅是为了让淘宝商家在卖货和打广告时进行直播，并且相应的技术层次并不是很高，并不能代表阿里巴巴对于视频行业的基本需求。为了填补阿里巴巴在相关视频产业方面的空白，其收购了优酷土豆作为解决方式。优酷土豆平台可以对阿里巴巴旗下的阿里影业产出的电影作品进行宣传，并且电影在视频网站上的总播放量会在一定程度上对上映的电影的票房产生一定的影响，消费者在选择是否购票观影时，网站视频的播放量可以视作其判断依据。本文的基本观点是，阿里巴巴收购优酷土豆这一商业举动，为其在文化产业方面进行布局产生了积极的影响，同时也可以体现出阿里巴巴渴望向多方面发展的积极意愿。
1.3.3获取充足资源，减少交易费用
目前而言，阿里集团的视频在线播放网站的视频播放量，可以在一定程度上被归结为一种无形资产，但是阿里集团并不能将绝对支配的权力牢牢的攥在自己手里，因为合作方可以把自身的电商资源，贩卖或者出售给阿里集团的竞争方，在获取自身利益的同时还能对阿里集团进行一定程度上的打击。再者说，目前国内视频网站的盈利方式基本上由一下几点构成：增值服务、广告服务以及版权方面的收入。这三部分盈利方式中，占主要的收入还是广告，约占总收入的百分之70%。另外国家相应的监管部门对电视剧中广告的投放问题发布了红头文件，禁止将广告投放到电视剧中，所以广告商开始将目光转移到网络视频网站上。目前，互联网视频网站的发展非常迅速，对于天猫和淘宝这样的电商网站需要在市场上投放一定的广告，来提高知名度，让更多人知道。优酷土豆网作为较为优秀的视频播放平台，可以完成阿里巴巴对广告投放的需求，并且它可以将阿里巴巴的在广告上成本变为内部管理费用，不但在一定程度上降低了交易的成本，还可以增加优酷土豆的经济收入。为了适应快速扩大的互联网视频播放市场，优酷土豆只能在宽带和视频内容上的提高支出，吸引更多的用户观看。阿里巴巴收购优酷土豆后，可以为其节约更多的资源消耗，并且可以投入更大的财力去提高其市场占有率，促进其发展。
1.3.4建立家庭互联网生态圈，增强核心竞争力
阿里集团很久之前就已经对智能家具方面进行了大量的研发工作，并且于2013年发布了一款将支付、购物合并为一体的只能电视，作为阿里旗下的视频媒体的优酷土豆，为电视的网络视频提供了相应的资源和技术方面的支持。目前，互联网产业急速发展，越来越多的互联网企业已经开始将如何占领用户的客厅作为主要的发展战略目标，因为在日后的家庭娱乐过程中，视频的地位越来越重要。而作为网站视频领域最出众的优酷土豆，拥有最多的视频播放资源，无疑可以为阿里集团今后占领用户客厅的计划带去相当大的帮助，并且还能对阿里集团在对于未来起居室的布局方面产生积极影响。
二、阿里并购优酷土豆财务风险及成因分析
2.1阿里巴巴并购优酷土豆融资风险分析
一般来讲，并购这一商业手段的实施过程中，大多数企业并不会使用自有的资金来完成整个过程，而是采用在内部或者是外部筹集资金的方式完成企业并购过程，一般从外部获得资金的方式是融资，所以融资的成功与否从本质上决定了并购计划能否成功。另外，对企业资本机构的影响还包括了融资金额的多少记忆融资方式等。目前，国内可供企业并购过程进行资金筹备的融资渠道数量不是很多，并且相对于国际商场上所具备的融资工具，国内的融资工具数量也较少，而这些因素从根本上增加了企业并购过程中的风险。
企业融资风险主要分为以下几种：
2.1.1融资预算风险
所谓融资预算的基本概念是指，在企业决定进行并购时，自身资金实力没有办法对整个并购过程进行支撑，必须在外部进行融资来进行解决，对所需资金进行预算而产生的预算过多或者过少所产生的影响。如果预算过多，会加重企业经营负担，使其经营成本上升，并影响经济收益。而预算过少又会因为资金不足而使得并购过程无法完成。
2.1.2融资结构风险
单一的融资渠道一般并不会满足企业并购过程中所使用的资金数额，需要大量的融资渠道来获取更多更稳定的融资资金，但是在这个过程中，企业又将会遇到融资结构安排的风险。“所谓融资结构主要包括两种：企业债务资本（包括短期债务结构和长期债务结构）和企业股权资本”[1]，这两种结构的比例如果并不平衡使得整个融资过程所消耗的成本上升，就会在一定程度上对企业的财务造成一定程度的影响。
2.1.3融资方式选择风险
企业进行融资的融资渠道一般情况下分为以下几种：银行贷款、债券、股票以及杠杆并购等，这几种融资方式都能在一定程度上解决企业融资难题。直接向银行进行贷款融资是消耗最少、最便捷快速、最稳定安全的融资方式，但是由于并购过程本身就是充满风险而且消耗的资金数量非常巨大的，所以银行并不会轻易对企业进行贷款，并且需求企业将自身的财务报表等向银行方面进行公开，银行还需要对其资金状况进行研究和讨论，整个流程将会发挥非常多的时间，这在一定程度上会对企业并购造成非常大的时机浪费。“债券是企业为筹集资金而发行的、约定在规定时间之内向债权人还本付息的有价证券”[1]。但是这种融资方式也有一定的制约：企业在并购后的经营过程中如果并没有良好的发展前景，并且在并购过程中造成过多的负债，就会使自身竞争能力和盈利能力带去影响。发行普通股筹集资金的融资方式也有一定的局限性：其会分散原有股东的控股权，如果将股权稀释到一定程度，企业将会面临反收购风险。杠杆收购这种融资方式，虽然可以为企业带去相当一部分融资资金，但是其并购风险也会相对提高。并购后的实际效果如并不能达不到之前制定的目标，则会给企业带来按期偿还本金风险和利息支付风险杠杆融资方式的目标企业一般都为较大规模的上市公司，如果并购策略不当，则会让股东利益受损，导致反收购现象的出现。
2.2阿里巴巴并购优酷土豆支付风险分析
企业并购之后的最终目的是支付，但它存在着两种风险，体现在资金流动和股权稀释两方面。
在我国，企业并购有两种支付方式，现金支付和股票支付。而企业主要采用的支付方式还是现金支付，关于它的优缺点，首先，现金支付操作简单，交易时间短，如此便降低了交易过程中其他意外风险的发生率，但它的不足之处也是存在的，现金支付需要相当一大笔现金，公司的资金流动可能会受到影响，与此同时，如果需要进行其他项目的必要投资，但由于流动资金的堵塞无法正常运行，导致企业的其他流动性资产不足和外部筹资也没办法进行，则企业对外部环境的反应力极大的被降低，而且偿债能力大大削弱，公司信誉可能受到影响。再者，如果并购后，并购企业的真实效益与预期效益相比相差太大，公司将进一步亏损，不赚反赔。对比股票支付，并购之后。所有的风险和收益将由并购双方共同分配承担，而不同与现金支付并购之后收益和风险全为并购方所有。阿里巴巴收购优酷土豆，采用的就是现金支付，收购其市场上所有流通股份，最终收购价格预计花费46.7亿美元。另外还有之前入股的12亿美元，金额巨大。据15年10月15日的收盘价，优酷土豆市值为33.89亿美元，收购溢价约为37.8%，未来前景可期。
阿里巴巴会选择现金支付方式，是因为其自身的财务状况良好，拥有大量的货币资金支持，即使支付了着并购的46.7亿美元，对其今后的后续企业正常运营也没有影响，阿里巴巴在12到16年以内的平均交易金额非常可观，每年经营活动产生的净现金流量逐年增长，从92.75亿到144.76亿到263.79亿到412.17亿再到568.36亿人民币，这些金额是常人所不能想象的，互联网时代将阿里巴巴冲上了资金收益的高端，阿里巴巴拥有着强大的流动资金后盾和融资能力，其自身经营活动的现金结余使其的货币资金数量完全可观，能够在规定日期之前完成并购的现金支付，所以阿里巴巴之所以选择现金支付方式而避免股份支付，其根本是防止控制权被稀释。但是，选择了现金支付，也不是毫无影响，为了并购，它的即时支付能力或多或少的会增加些压力，如果正赶上资金流通堵塞，融资能力下降，将会给整个集团带来巨大的危机，若无法解决着财务危机，企业将遭到巨大的
原文链接：http://www.jxszl.com/lwqt/yzlw/179337.html
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