目录
摘要 3
Abstract 4
引言 4
一、文献综述 5
（一）理论研究文献综述 5
（二）实证研究文献综述 6
（三）文献综评 6
二、理论基础与研究假设 7
（一）风险管理理论 7
（二）避免投资不足理论 7
（三）税收影响理论 7
（四）信号传递理论 7
三、研究设计 8
（一）变量定义 8
（二）模型构建 9
四、实证分析 10
（一）样本选择与数据来源 10
（二）描述性统计分析 10
（三）变量间相关性分析 11
（四）回归结果分析 11
五、结论与建议 12
（一）结论 12
（二）建议 13
致谢 14
参考文献 14
金融衍生工具的运用对公司价值影响的实证研究
摘 要
在我国2001年加入世界贸易组织后的二十年间，我国进出口企业的国际竞争能力明显加强，进出口的贸易额度大幅增长，部分我国上市证券公司已经积极开始运用金融衍生品防范和管理公司的外汇风险。但同其他发达国家相比，我国证券衍生品市场还不够完善，市场主体的理论实践经验存在不足。在这一历史背景下，本文首先整理了国内外相关的传导理论，与实践实证研究相结合的一些学术文献，阐述衍生品如何对上市公司价值产生直接或间接影响的价值传导管理机制。本文选取2012年—2018年A股非ST制造业上市公司作为样本公司，根据数据库得到的数据，建立回归模型。实证分析结果显示使用金融衍生工具可以在一定程度上提升公司价值。最后，根据实证结果和在其过程中发现的客观问题提出建议，以促进我国衍生品交易市场的发展和完善。
引言
（一）理论研究文献综述
1.成本效应
（1）财务困境
企业使用金融衍生工具可以有效降低企业发生财务困境的概率。Smith和 Stulz(1985)[1]认为对于受到财务困境干扰而面临破产的的企业，通过使用衍生产品来进行债务对冲，可以减 *51今日免费论文网|www.51jrft.com +Q: ^351916072* 
轻企业当前现金流的波动性、稳定盈利水平，帮助企业摆脱财务困境。Leland(1998)[2]在文中表明，外汇衍生品的对冲效果会引起企业债务偿付能力的上升，这样会使得企业发生违约的概率有所降低，从而避免陷入财务困境当中。
（2）外部融资
若一个公司的外部融资成本较高，则会产生使用衍生工具的动力。Breeden和Vishwanathan（1998）[3]从融资成本的角度出发，发现当企业的外部融资成本高于内部融资成本时，企业便会更多的转向内部融资，并且使用金融衍生品来保证企业内部的现金流的稳定性，进而给企业带来更有利的投资方式。
（3）代理成本
现实的市场当中总会存在信息不对称的情况，这会导致委托人和代理人之间矛盾的产生。Stulz(1985)[1]在文中提出，一个公司的管理层往往是风险规避型的，他们不会将股东利益最大化作为自己的投资决策目标，除非公司给予他们很高的劳动报酬来弥补高风险可能带来的损失。所以企业面对在经营管理过程中很重要的角色即代理人时，要平衡股东的利益和代理人的利益，促使管理者使用衍生品通过对冲风险来实现利益最大化。
2.税收效应
企业使用外汇衍生品可以在一定程度上减少税收支出。Smith和Stulz（1985）[1]认为，若企业是凸的税收函数则可以通过使用衍生品进行套期保值来减少预期的税收支出，因为正如上文所说，通过套期保值可以提升债务能力从而导致企业财务杠杆增加，降低税前现金流的波动性，并增加税前利息抵扣，以此来实现税收的减少。
（二）实证研究文献综述
1.国外相关实证研究
Nance（1993）和Clark（2009）分别选取不同的替代变量，从不同的方面分别研究了使用衍生品对冲风险可以降低企业财务困境成本，从而提高企业价值。Nance（1993）[4]选取了169家企业作为实证样本，得出了公司运用衍生品可以产生更多股利，从而减少流动资产的结论。Clark（2009）[5]选取了英国前五百名的非金融行业公司作为实证样本，得出了使用金融衍生产品可以提升企业价值的结论。Géczy，Minton和Schrand（1997）[6]的实证研究从外部融资成本角度出发，表明了上市公司可以通过衍生品对冲的方式降低外部融资成本进而提升企业价值。Clark（2009）[5]在实证研究中，选取我国大陆和香港地区的公司作为样本公司，得出了企业运用衍生品对冲可以提高公司债务能力，提升税盾效应，从而增加企业价值溢价的结果。Rogers和Graham（2002）[7]将有可能面临汇率风险的上市公司作为研究样本，得出了企业运用金融衍生工具套期保值可以提升公司的举债能力的结论。
2.国内相关实证研究
（1）外汇衍生金融工具对公司价值有正向作用
徐一丁（2013）[8]文中，通过收集并研究我国上市公司使用远期外汇产品的情况，得出了通过买卖远期衍生工具可以降低汇率风险，从而使公司价值得到提升的结论。郭飞（2012）[9]将我国968家从事跨国业务的企业作为研究样本，得出了企业使用衍生工具进行对冲和风险管理可以为企业带来价值效益。贾炜莹和陈宝峰（2009）[10]选取国内股票市场上市公司作为样本数据，研究表明企业使用衍生金融工具的程度与固定资产比率呈现正相关关系。
（2）外汇衍生金融工具对公司价值有反向作用
刘宇和叶德磊（2008）[11]选取了美国32家寿险保险公司的数据作为样本数据，通过实证分析得出了对于财务杠杆较高的企业，衍生品对冲虽然会提升企业产品的市场价格，但是却导致企业的价值减少的结论。
（三）文献综评
通过梳理国内外相关文献可以发现，国外衍生产品市场产生较早，且国外众多企业已经大量使用衍生品进行公司的风险管理和为其企业盈利提供保障，所以很多国外前人学者的研究成果不论从理论方面还是实证研究方面早已相当成熟。但因我国改革开放以来尤其是加入WTO之后的时间有限，金融衍生工具交易市场形成时间较晚，且发展较缓慢，原因可能是在衍生品市场发展初期，交易方式、种类等受政府以及相关部门限制较多、上市公司和市场交易的相关信息也披露不及时或者不全面等，导致相关的研究为数不多。从目前我国已有的实证研究结果来看，大多数表明衍生工具的运用对企业价值产生正效应，也有一些结果表明可能产生负效应或者两者之间并无明显关系，但国内在这方面研究还需进一步完善。在对国内企业套期保值价值效应的实证研究中，主要存在以下问题：第一，未对衍生工具的使用动机加以区分；第二，选择的样本数据比较少，样本选择没有代表性。

原文链接：http://www.jxszl.com/jmgl/jjymy/606779.html