目录
摘要1
关键词1
Abstract2
Key words2
引言3
一、国内外文献综述4
（一）相关概念4
（二）国内外文献综述4
1．融资融券交易加剧股票市场波动性4
2．融资融券交易平抑股票市场波动性5
3．融资融券对股票市场波动性影响不明显5
二、融资融券与股市波动的理论分析以及研究模型的选择6
（一）融资融券与股市波动6
1．正向作用机制6
2．负向作用机制7
（二）实证模型选择7
1．总体效应：GARCH模型7
2．分效应：VAR模型7
（三）变量选择与数据来源8
1．变量选择8
2．数据来源8
三、实证分析8
（一）融资融券对股市波动性影响的总体效应分析8
1．序列平稳性及ARCH效应检验8
2．添加虚拟变量构建GARCH（1，1）模型10
（二）融资与融券对股市波动性影响的分效应分析11
1．序列平稳性检验11
2．VAR模型构建12
（1）融资交易与股市波动性的VAR模型12
（2）融券交易与股市波动性的VAR模型14
3．脉冲响应16
4．方差分解16
四、研究结论与政策建议18
（一）研究结论18
（二）政策建议18
致谢19
参考文献20融资融券交易对中国股市波动性影响的实证研究
摘 要
随着中国经济的发展，多层次资本市场的不断完善，金融工具的不断创新，2010年3月底沪深交易所推出融资融券交易试点，从此开启了中国股市的双边交易模式。本文就融资融券交易对中国股票市场波动性的影响进行了实证研究分析。截至目前，许多学术界人士已经对于融资融券交易对股价波动到底是起加剧还是平抑作用的问题进行了探索和研究，但并未形成统一的意见，而此问题对于未来中国股市的进一步完善与健康发展具有重要的引导意义。鉴于 *51今日免费论文网|www.51jrft.com +Q: *351916072* 
此，本文首先对国内外学者关于融资融券交易对股市波动性影响已有的研究进行了梳理和分析，然后选取2005年4月11日到2019年12月31日的相关数据，选用添加虚拟变量构建GARCH（1,1）模型的方法以及构建VAR模型并对其进行脉冲响应和方差分解的方法对于融资融券交易对股市波动性的总效应与分效应分别进行了实证研究，并最终得到了以下结论：从总体上看，中国融资融券交易对股市波动性产生抑制作用，但作用目前较为微小；从分效应的角度来说，融资交易对中国股市波动性起到平抑作用，力度目前也较小，而融券交易目前对股市波动性的影响还不显著，以至于尚且无法用模型进行有效的分析。最后，根据实证研究分析所得结论对融资融券的进一步发展提出建议。
引言
近年来，随着我国经济的不断发展与国民生活水平的逐步提高，国民与机构投资者的投资意识与抗风险能力不断增强以及监管机制的不断完善，中国多层次的资本市场不断地发展与完善， 2010年3月31日，沪深交易所推出了融资融券交易试点，从此中国股市结束了股票只能单边交易的时代，进入了可以买空卖空的双边交易模式的新阶段。自两融业务推出至今，已经历了6次扩容，最近一次扩大标的在2019年8月，标的股票由950只扩大到1600只，扩容后两融标的市值占总市值的70%至80%以上。融资融券总余额也从2010年的84.3亿增长到了2019年的4493.4亿，而截止到2020年5月中旬，2020年的两融总余额已达到了5064.7亿，十年左右的时间扩大了60倍左右。拥有融资融券业务资格的券商也从最初的6家增长到了95家，我国证监会仍处于不断地促进两融业务的扩大与发展的阶段。目前融资业务和融券业务依然存在发展极不均衡的现象，其中融资交易余额占融资融券总余额的99%左右，而融券交易规模增长极为缓慢，并且还存在着融资融券成本贵、融券较难等现实问题。而反观我国股市，由于市场还不成熟，投机氛围较浓，波动性一直较大，而且2020年5月取消了QFII、RQFII的境内证券投资额度限制，随着更多的外资进入中国股市，融资融券业务的规模可能会出现明显扩大的情况，作用也将更为显著。
从各个已经开展两融业务的国家和地区来看，融资融券交易制度的设立在一定程度上解决了单边交易市场的一些问题，发挥着一定的积极作用。首先，在引入融资融券业务之后，资金不足的投资者可以融资买入证券，这增加了市场的交易量和流动性，有助于维持股票价格的连续性并可以一定程度上提高股价的真实性，推动了股票市场的交易的活跃度。其次，卖空机制可以使投资者卖空目标证券，平衡市场的多头和空头力量，减少市场对信息的反应时滞，提高市场的定价效率。再者，融资融券丰富了投资者的盈利模式，杠杆交易使得一些本金较少的投资者获得更加高额的利润成为可能。最后是融资融券可以拓宽证券公司业务范围，增加证券公司的收入，使券商的自有资金和自有证券能够更加灵活地进行运用，创造收入。但同时，融资融券交易要发挥理想中的积极作用也要依靠一系列的市场条件，其中，中国股市仍未达到有效市场水平，股票的定价容易偏离其内在价值，另外，我国股票投资者结构目前90以上皆为散户，而散户投资者大多还不够成熟，热衷于短线操作，融资融券交易具有的交易杠杆很有可能导致更加严重的追涨杀跌，从而使得市场风险被放大，甚至产生股价操纵，加剧股市的波动。

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