目录
摘 要 1
ABSTRACT 2
引言 3
一、文献综述 3
（一）股权质押 3
1．股权质押动机 3
2．股权质押经济后果 4
（二）企业创新 4
1. 股权性质与企业创新 4
2. 股权结构与企业创新 5
二、理论分析与研究假设 5
（一）控股股东股权质押对企业创新投入的影响 5
（二）内部治理机制对大股东股权质押对R&D投入关系的影响 5
1．股权异质性对控股股东股权质押与企业创新投入关系的影响 5
2．两职合一对控股股东股权质押与企业创新投入关系的影响 6
3．股权集中度对控股股东股权质押与企业创新投入关系的影响 6
（三）外部治理机制对股权质押与R&D投入关系的影响 7
1．市场化程度在控股股东股权质押与企业创新投入之间的调节效应 7
三、实证分析 7
（一）数据来源与变量选择 7
（二）模型设定 8
（三）描述性统计与分析 9
（四）实证结果与分析 9
1．控股股东股权质押对企业创新投入的影响 9
2．公司内部治理机制对大股东股权质押与企业创新投入关系的影响 11
3．外部治理机制对控股股东股权质押与企业创新投入关系的影响 12
四、稳健性检验 13
五、研究结论与启示 14
参考文献 15
致谢 16
控股股东股权质押对企业创新投入的影响研究
——基于公司治理机制
摘 要
在资本市场蓬勃发展的大背景下，我国企业融资需求的激增刺激了股权质押业务的萌芽。同时，创新在促进我国经济转型升级方面有着举足轻重的地位。本文基于20142018年我国A股上市公司的数据，研究控股股东股权质押是否会对企业创新投入产生影响，并从公司治理机制深入剖析二者关系的影响因素。研究结果表明:(1)控股股东股权质押对企业创新投入有显著的抑制作用。(2)用股权性质、管理层特征、股权结构来衡量内部治理 *51今日免费论文网|www.51jrft.com +Q: &351916072& 
机制对两者关系的影响，结果显著。同时，为了研究外部治理机制的影响，引入市场化指数作为调节变量，发现它对两者之间的关系具有显著的反向调节作用。(3)最后，在用工具变量控制内生性和倾向分数匹配(PSM)对模型进行检验后，结论仍然有效。
引言
（一）股权质押
在资本市场蓬勃发展的大背景下，融资需求的激增促进了新兴股权质押业务的萌芽，现有文献主要基于行为动机和经济后果的角度研究股权质押这一融资方式。
1．股权质押动机
关于控股股东股权质押动机的现有文献可归纳为三点:为上市公司提供流动资金、掏空和侵害中小股东利益、通过质押回购强化公司的控股地位。Yeh等(2003)以股权质押比率来衡量侵占效应，研究发现，控股股东股权质押很可能使公司的两权分离程度加大，这使得大股东更有动力攫取中小股东的利益[1]；郑曙光(2011)提出，中小企业在传统融资模式中处于劣势，而股权质押融资以其限制少、贷款成本低、流程简单等优势受到中小企业融资者的青睐[9]；艾大力、王斌(2012)提出股权质押融资后，股东仍然享有相应的股东权利，可以实现静态股权向动态资本的转化，帮助公司现金流摆脱财务困境[10]。
2．股权质押经济后果
在我国资本市场蓬勃发展的大背景下，股权质押融资业务能否顺势发展取决于背后的价值，学术界开始就其产生的经济后果进行探讨。一方面，一些学者从代理问题着手开展研究，郝项超和梁琪（2009）通过研究发现股权质押会促使大股东进行侵占等行为，降低公司价值[11]；郑国坚等（2014）发现，大股东股权质押会对上市公司业绩有负面影响，因为质押增大了占款的可能性，但这种行为会受到外部监督和股权制衡的制约[12]。尽管大多数研究发现两者存在显著的负相关关系，但也有学者另辟蹊径。夏婷等(2018)通过结构方程发现股权质押会提升公司价值，在研究过程中将市值管理、R&D投资、公司价值、两权分离等因素纳入分析。 [13]。
另一方面，部分研究基于控制权转移风险，研究股权质押背后的伴生现象。Turemane t al.（1988）的研究表明，企业可以通过盈余管理来维持企业良好经营状况的假象，在一定程度上使利益相关者对向该企业投资的风险预估减少，从而降低企业资本整合的成本和风险[2]；谢德仁等(2018)发现，以控股股东权益为质押的公司对盈余的向上操纵具有较高的实际盈余管理程度，这种相关性在非国有控股公司和内部股权制衡薄弱的公司中更为明显[14]；廖珂等(2018)的研究表明，上市公司很有可能在大股东股权质押后转变经营决策，减少现金股利可以使资金留存，因而大多数企业会采用“高送转”的利润分配方案 [15]。
（二）企业创新
近年来，国家大力鼓励和支持企业创新，同时，企业创新作为影响公司长期发展的重要因素之一，已经引起了国内外众多学者的关注。就股权特征来看，大多数文献对企业创新的研究主要以股权异质性和股权结构为切入点。
1. 股权性质与企业创新
现有文献主要从国有企业和非国有企业的角度研究产权异质性对企业创新的影响，并侧重于最终控制理论和大股东制衡理论作为作用机制。李春涛和宋敏(2010)发现由于国有企业拥有大量的R&D资源禀赋，它们在投入和产出效率上比非国有企业更具优势[16]。此外，由于国有企业可以更容易地获得研发所需的人力和资本，，即使在不利的经济环境或市场失灵的情况下，它们仍然可以获得一些政策支持来帮助缓解这种情况，从而在研发创新方面具有更大的优势。相比之下，更多的研究表明，国有企业的创新激励和绩效远不足非国有企业。Zhang（2003）发现，虽然国有企业可以从创新资金中获得更多的支持，但它们的创新效率远低于民营企业，因为国有企业的首要目标是向社会大众提供服务[3]；任海云(2010)认为，国有控股企业存在一系列不利于创新研发的问题，如股权代表维护职业稳定的短视行为和行政目标与所有者目标之间的冲突 [17]。此外，也可能是因为独特的政府优惠政策和融资渠道使它们不必担心自己的未来发展，因而缺乏创新激励。

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