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摘要 4
关键词 4
Abstract 4
Key words 4
引言 4
一、基金绩效评价与黑天鹅事件文献综述 5
（一）基金绩效研究文献综述 5
1．国外研究现状 5
2．国内研究现状 6
（二）黑天鹅事件文献综述 6
1．国外研究现状 6
2．国内研究现状 7
（三）文献评价 7
二、研究设计 7
（一）黑天鹅事件的界定与样本期的选定 7
1．黑天鹅事件的界定 7
2．样本期的选定 8
（二）评价方法 9
（三）基金业绩评价指标体系与相关参数说明 9
1．基金业绩评价指标体系 9
2．相关参数的计算方法与定义 10
三、基金绩效的数据分析 12
（一）样本设计 12
（二）基金绩效分析及结果 14
四、结论与建议 22
致谢 22
参考文献： 23
中国股票型开放式基金业绩评价研究分析
——以黑天鹅事件为视角
引言
引言
但在国内金融市场蓬勃发展的同时，各类黑天鹅事件也频繁出现。比如国内传媒影视行业的“阴阳合同”使其证券板块蒸发了近100亿市值，美国的次贷危机使得华尔街资本家遭受重创，甚至对全球经济造成冲击。在这些事件中，大部分随波主流的基金同样随着市场一同遭受了损失，但依旧有着一些基金能够迎难而上，及时发现并做出应对决策，在黑天鹅事件中依旧维持基金业绩。这种及时应对能力在黑天鹅事件愈发频繁的今天，对每一位投资者乃至基金经理都具有着重要的意义。
本文将利用传统的基金绩效评价手段，找出这些在黑天鹅事件中可以保持较高收益的基金具有什么样的特征。并且本文将结合基金在黑天鹅经济期中的表现，以找出哪些指标可以帮助我们在正常经济周期内筛选出具有抵御黑天鹅事件影响能力的基金，从而为广大投资者提供投资建议。
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事件文献综述
（一）基金绩效研究文献综述
1．国外研究现状
国外对基金业绩评价的研究起步较早。Treynor (1965)首次将现代投资组合理论引入基金业绩评价领域，率先构造特雷诺指数模型以反映基金投资组合中每单位系统风险的超额收益率。随后詹森(Jensen，1968)通过基金的实际表现和基金的预期表现之间的差异来衡量基金的表现，构造出詹森指数。
在对基金业绩评价体系进行深入研究时，学者发现单因素模型不能提供准确的评价信息，因此Fama和French (1993)在传统的资本资产定价模型基础上增加了市场价值因素SMB和增长因素HML，并正式提出了著名的三因素模型。紧接着卡哈特(1997)对三因素模型进行了扩展，卡哈特发现杰加代什和蒂特曼(1993)提出的动量效应可以解释大部分基金的超额收益，因此增加了模型中的动量因素，构建了四因素模型。
Treynor和Meltzer (1996)利用TM模型对基金经理的择时能力进行了定量分析。他们认为HM模型通过投资者在不同经济周期中的投资组合调整可以很好的反应出基金经理的择时能力。亨里克森和莫顿(1981)提出了HM模型，该模型提出了一种类似但更简单的评估择股和择时的方法。
在预测基金的未来业绩时，Jordan and Riley(2015)发现共同基金历史收益的波动性与未来收益具有一定的相关性，他们认为在评价基金收益时应将收益波动率纳入回归因素。但他们并不认可基金经理在这一过程理发挥的的作用。Busse、Jiang和Tang(2017)开发出了新的业绩评价方法，他们认为需要将因子模型中的Beta和股票特征数据进行处理，并且证实这两个数据具有高度相关性。
2．国内研究现状
国内关于基金绩效的研究起步较晚。目前国内学者对基金绩效的研究仍然以实证研究为主，主要方式是借鉴国外成型的基金绩效评价方法，对中国的不同时期不同类别的基金进行评价分析。张捧和李凯（2000）利用Jensen指数方法和TM模型对进行绩效评价，他们认为中国的基金可以获得超出基准市场组合的表现，但基金经理的择时能力并不突出。严武和洪道麟（2001）在利用运用净值和Sharpe指数进行分析后认为基金可以在上证综指上涨时获得超额收益，但在下跌时比上证综指表现更差。史代敏（2001）认为不同方法对基金的评价排序却有所不同，这可能是基金没有采用完全分散化的投资策略导致的。
冯恂（2006）在研究证券投资基金的成因时，研究了基金的选股能力，创造性的提出一个基金绩效与股票质地的互动模型。他认为基金绩效与基金经理选股能力的相关性较高，而证券投资基金缺乏择时能力。后来，赖叔懿（2010）从基金绩效、基金经理投资能力、基金经理努力程度，基金情绪特征效应四个维度综合研究后，认为TM模型和HM模型的评价指标存在一定的差异，需要合理使用两种模型。
王鹏（2012）认为基金总体战胜市场，且在长期不具有持续性而短期内持续。刘孝萍（2012）认为从单位净资产、单位基金运营费用两方面考虑成本投入，以净值增长率标准差及持股集中度两个方面衡量风险投入，并采用EDA（数据包络模型）方法可以更加准确的进行基金业绩评价结果。姜宽（2013）则认为需要将收益、风险调整后收益、证券选择能力和时机把握能力纳入业绩评价体系，并利运用TOPSIS方法得出综合业绩值，并用DEA调整结果，这样可以更好地评价基金业绩。
（二）黑天鹅事件文献综述
1．国外研究现状
目前，学术界关于黑天鹅事件的定义尚未统一，最早的黑天鹅概念由Taleb（2001）提出，这时他认为黑天鹅事件是随机发生的、稀有的，可以推翻人们通过历史经验获得的某种信念。后来Taleb（2007）将黑天鹅事件的特征总结归纳为以下三种：第一，事件稀有，过去没有确定性的证据证实其可能发生，超出群众的预期；第二，事件的影响巨大，并且影响较为极端；第三，事件发生后往往可以被群众找到对于事件发生的合理解释。Elisabeth PatéCornell（2012）认为“黑天鹅”的定义是正常情况下群众不可想象或极端不可能发生的事件，Terje Aven（2013）认为黑天鹅事件是在知识领域内，令人震惊的极端事件。随后，Aven（2014）将黑天鹅事件进行分类，共有以下三种：1）未知的未知事件，类型与发生概率未知；２）未知的已知事件，类型已知但发生概率未知；３）已知的已知事件，类型和发生概率均已知，但事件发生的概率极小以致可以被忽略。

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