目录
摘 要 3
ABSTRACT 3
第一章 绪论 4
第二章 文献综述与研究假设 4
（一）已有文献 4
1．基本理论 4
2. 实证研究 5
（二）文献评述 7
（三）研究假设 7
第三章 实证分析 7
（一）数据来源和样本选取 7
（二）变量定义和模型设计 8
1. 被解释变量 8
2. 解释变量 8
3. 控制变量 9
（三）代理成本对并购绩效影响的实证分析 9
1．描述性统计 9
2. 相关性检验 10
3. 回归结果分析 10
第四章 稳健性检验 11
第五章 研究结论与政策分析 12
（一） 研究结论 12
（二） 政策建议 12
（三） 研究不足 12
参考文献： 12
致谢 13
高管代理成本对公司并购绩效的影响
摘 要
代理成本问题长期存在于公司并购重组过程中。基于委托代理理论，管理者可能出于自身利益而做出企业并购决策，这一行为将对公司绩效产生一定的影响。本文梳理了已有的代理成本与并购绩效的相关理论与文献，并对代理成本对公司并购绩效的影响进行理论分析，并提出文章的研究假设。本文以于2018年实施并购交易的沪深A股上市公司为样本，选取管理费用率作为代理成本的指标对并购绩效进行实证分析。研究结果表明：代理成本与企业并购绩效呈现显著的负相关关系。
引言
经历了近百年的发展，并购已成为国内外大小企业优化资源配置、扩大企业规模和促进经济发展的重要举措，并购决策在资本运作中起到的作用也越来越重要。在过去的二十年间，国内并购市场富有浓厚的行政色彩。在政府的引导下，中央企业与地方国企的主导着国内企业的兼并重组。近年来，随着我国经济持续走强，企业间的并购重组发展迅猛，越来越多的中小企业加入其中，希望借此整合企业资源，提升企业自身价值。2018年我国企业并购金额高达6780亿美元，总体并购数量较2017年上涨1 *51今日免费论文网|www.jxszl.com +Q: ^351916072# 
1%。根据2019年中国并购市场数据报告显示，我国企业并购数量与金额较前几年基本稳定，且根据展望报告分析，未来我国并购重组市场仍会保持活跃，并购金额以及数量仍会维持相对稳定。说明并购仍是我国未来几年上市公司获得规模经济效应、全面提升企业核心竞争力、扩大自身竞争优势以实现其长期发展战略的重要方案。值得学者们关注的是，尽管我国并购市场的发展逐渐成熟，但是由于所有权与经营权之间两权分离的现象普遍存在，股东与企业高管之间的委托代理问题始终不容忽视，这种问题往往导致企业并购的结果并不理想。由于信息不对称的存在，高层管理人员始终处于决策优势地位，所以对于并购这一经济行为，高管在决定并购时机及规模、制定并购决策、实施并购行为的一系列过程中拥有更大的决策权。这使得高管有条件且有动机通过公司的并购战略，以达到获得自身利益的目的，这样的行为往往不仅不能使企业价值最大化，还有可能使股东利益受损。股东与高管之间的代理冲突越严重，对企业的价值与绩效的不利影响就越大，这也导致部分企业并购后，其经营状况不仅没有得到改善，反而变得更差。因此，本文基于高管代理成本对并购绩效的效果和影响进行实证分析，试图揭示我国上市公司并购的现状，并且进一步完善委托代理理论与并购效益的相关研究，希望能够丰富关于公司并购绩效的研究成果。同时，本文的研究结论也可以为我国企业今后开展的并购活动提供借鉴，有助于启发我国企业提高公司内部管理水平，帮助企业实现产业结构调整升级，获得高效的并购效率提供依据。
二、文献综述与研究假设
（一）已有文献
1．基本理论
（1）委托代理理论
早在亚当斯密的《国富论》中就已对委托代理关系提出讨论。1976年，Jensen and Meckling发表论文的《公司理论：管理行为、代理成本和资本结构》中提出委托代理理论，该理论已成为解释公司治理原理的重要理论基础之一，他们认为企业中委托代理成本的产生主要有两方面原因：
首先，委托代理双方利益不一致。管理层接受股东的委托运营公司，尽管他们拥有管理公司的权力，公司的所有权仍在股东手中。股东希望管理者可以充分发挥其才能，使得公司价值达到最大化。管理者同样是经济理性人，也会寻求使个人利益最大化的途径。然而，即使管理者持有一定量的公司股份，其个人利益也不是完全取决于公司价值，委托代理双方产生利益冲突。所以出于对其自身利益的考虑，管理者往往不能忠诚地为股东们服务，转而追求短期利益，如在职消费或者社会地位等。
其次，委托代理双方存在信息不对称问题。在企业代理活动中，管理者掌握着各种资金的实际走向与公司经营决策权，比起只能通过公司财务数据了解公司运营情况的股东们更具有信息优势，因此道德风险和逆向选择问题很容易出现。管理层有条件利用信息优势为自身牟利，即使这些决策会损害股东利益，这样就导致了代理成本的出现。
（2）代理成本与并购绩效关系的理论
并购重组是现代公司发展战略中重要的决策，因为该战略一般涉及大额资金流动且将长期影响公司整体运作，所以相关公司代理人与委托人的利益与之密切相关。委托代理理论指出，在企业管理层实行并购活动的过程中，委托人与代理人之间的利益冲突源自双方利益的不完全一致。当代理人利用自身的信息优势制定让自己获利更多的并购战略时，代理问题就出现了。Franks and Robert（1989）认为，管理人员有着强烈的扩张企业规模的冲动，因为管理者个人利益的提高更多地得益于企业规模的增长而不是企业实际业绩。因此，具有信息优势的企业管理者更容易实施低效兼并收购。Stulz（1990）、Zwiebel（1996）及Conyon and Murphy（2000）等发表的相关文献中均表明，由于代理成本问题，管理者会在企业自由现金流充足时做出不理性的投资决策，目的在于谋取更高的薪资和公司中的权力地位。Grinstein and Hribar（2004）在研究了主并公司的高管薪资情况后得出结论，管理者的薪酬与公司绩效之间的关系并不显著，而公司国模的扩张反而可以使高管薪酬出现明显的增加。所以，管理层制定并购计划可能只是为了谋求更多的私人利益。因此，实施并购后的收购公司其业绩与并购前相比，并不会有明显改善，甚至变得更差，股东权益因此受到损害。

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