随着我国资本市场的不断完善、产业结构的不断升级以及企业间的竞争愈加激烈，越来越多的企业愿意选择利用企业并购这一现代化、高效、高水平的方式去谋求自身发展。通过并购其他企业，可以实现企业规模的扩张，促进并购双方企业更精确地合作，为企业实现规模经济、协同效应，降低企业运营成本，更好地配置企业资源。然而，在企业并购的过程中，财务风险是企业参与并购活动中必须考虑的重要因素。如果企业并购引发财务风险对企业绩效产生影响，会使整个企业的生产经营遭受损失。本文通过选择我国A股在2016年进行过并购的30家上市公司，对其一段时期的绩效以及并购中财务风险进行度量比较，以研究并购中产生的财务风险对其公司绩效的影响。
目录
摘要 1
关键词 1
Abstract 1
Key words 1
一、引言 1
二、文献综述 2
（一）企业并购中的财务风险的定义 2
（二）企业并购的财务风险成因 2
（三）企业并购的财务风险度量 3
（四）企业并购绩效的影响因素研究 3
（五）文献评述 3
三、研究设计 3
（一）研究方法 3
（二）研究假设 4
四、实证分析 4
（一）样本选择和数据来源 4
（二）变量定义及描述统计 4
(三) 多元回归分析 8
五、研究结论与建议 9
致谢 10
参考文献 10
并购背景下财务风险对公司绩效的影响研究
——以A股上市公司为例
金融154：于睿
引言
引言
企业并购是对企业兼并、收购、合并等行为的统称。包括公司法上所定义的吸收合并或新设合并，以及为参与营运或取得对其他企业的控制权而购买股权或资产。通常意义上来说，企业兼并指两家或者更多的独立企业合并组成一家企业。在企业并购的多种财务风险中，最主要的有以下两种：一是并购方企业自身融资空间不足引发的财务风险。企业并购的实质是一种投资活动，而这种大额资本的投资活动往往会伴随发生一定的金融活动。每个企业的融资能力是有限的，如果一个企业将绝大部 *51今日免费论文网|www.jxszl.com +Q: ^351916072# 
分的资本都投入到并购交易中，当企业的其他活动需要资金的注入时，企业的融资空间时不足的。而资金是企业进行正常经营活动的基础与命脉，所以融资空间的不足会影响企业的收益与利润。企业融资过程中的大金额借贷若因经营活动无法正常进行从而无法正常偿还，则企业的财务风险陡增，甚至陷入资金链断裂、企业资本环境进入恶性循环。二是对由对并购对象价值评估所引发的财务风险。由于并购对象内部员工与并购方之间的信息不对称，加之我国企业缺乏一定的评估指标体系以及缺乏服务，会引起价值评估财务风险。Devers(2013)认为，实施并购是理性目标下的谨慎选择，是获取技术、资源、市场地位的途径，能够使企业获得现有条件下无法具备的发展能力，实现价值增加的协同效应。
近五年来，由于全球经济增速放缓，全球并购交易总量自2015年来连年下跌。但中国的并购交易市场仍具有巨大活力。根据普华永道发布的《2018年中国企业并购市场回顾与2019年展望》，我国国内企业并购总体数量在过去三年较为稳定，2018年较上年涨幅11%。尤其是自我国政府提出“一带一路”的发展倡议后，中国企业赴“一带一路”区域的海外并购交易量成倍增长。中国现已成为继北美并购市场、欧洲并购市场之后的全球第三大并购市场。但是，商务部研究院对外投资合作研究所的研究表明，截至目前，我国企业并购的成功率仅为40%，远低于发达国家和地区。
由于企业的并购活动需要花费大量的资金以及大量的精力对企业的股权结构、组织架构进行调整，所以所产生的财务风险会给其生产经营活动带来不稳定因素。本研究将研究我国上市公司并购中财务风险对其并购绩效的影响，对于我们正确认识当前我国并购企业的绩效以及构建企业海外并购长效机制有重要的意义。
二、文献综述
（一）企业并购中的财务风险的定义
Jeffrey.C.Hooke(2014)认为，企业并购中的财务风险可以定义为：并购方企业在并购过程中为获得充足资金而举债融资，由于债务金额过大、未能准确判断自身经济能力从而影响并购方企业后期对于债务的偿还以及对企业经营状态而受到影响，从而导致企 业资本结构恶变，进而引起风险。Healy(1992)认为，如果企业并购后的预期效果没有达到企业的理想程度，会造成并购方企业财务损害。
（二）企业并购的财务风险成因
陈传兴、徐颖(2014)通过构建F值模型进行分析检验，从而研究并购中财务风险最有可能出现在哪个财务层面。通过对于数据的分析，其得出由于企业的支付方式与支付来源的选择，使企业在进行跨国企业并购后企业承担风险明显增加，企业平均负债率、企业资金流动性比率、企业短期债偿能力降低,从而导致企业平均资产净利率、平均营业利润率、企业短期盈利能力降低，从而产生短期财务风险。潘爱玲、刘文楷、王雪(2016)认为，并购方企业的债务容量可以通过影响管理者的溢价支付能力、溢价支付动机从而对其一家决策产生影响。同时，债务容量可以反应企业收到的债务约束情况，而债务约束可以对管理者自信等非理性动机产生影响，进而影响到企业的溢价决策。如果企业对自身的债务溢价能力估计不足，则会影响企业在收购过程中的对债务规模的判断，从而使企业的财务风险程度大幅度升高。赵艺环(2011)通过实证研究，比较了并购中各个阶段的财务风险影响权重，得到对并购对象进行价值评估阶段最容易产生财务风险。秦米源(2010)利用大量的案例分析，得出企业并购中的可控元素与不可控元素是引发企业财务风险的主要元素。翟日强(2014)的研究表明，税务因素也是引发企业财务风险的因素。罗敏(2015)认为，并购方企业缺乏与并购对象的沟通以及并购企业没有长远的发展战略也是引发并购中财务风险的两个原因。刘金赫(2016)认为，企业并购中有四个重要的财务风险，分别是定价风险、融资风险、支付风险以及财务整合风险。定价风险指目标企业对自身运营情况以及形象信息的隐瞒篡改会使并购方企业对并购对象的价值评估产生误差，并且如果并购对象拥有筹码，会出现价格谈判风险。融资风险指并购方企业在并购中会产生大额负债、现金流出，若企业的融资能力较差，会对企业带来资产流动性风险。支付风险指企业在并购中采用的支付方式会对企业带来不同种类的财务风险。财务整合风险是指并购方企业在并购完成后可能出现双方机构设置、制度以及国家法律法规的不同而发生矛盾，从而导致财务风险的产生。Ahern(2015)认为，每个国家都有其独特的文化，不同的国家，在语言、宗教信仰等层面上都是存在差异的，这些不同的因素都会通过不同的途径体现在企业的财务状况上，从而引发企业的财务风险。

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