企业融资对企业来说意义重大，融资约束的存在影响企业融资。本文对融资约束在宏观，政策，国企私企，企业管理方面进行了当前研究的总结，发现影响企业融资约束的因素可以分为在企业内部的管理结构和产权性质上，比如内部控制和国有与非国有。而在外部有宏观经济的影响，审计的报告等。在股东股权质押个人行为发生后，股东会因为银行会在质押股票股价下跌的时候强制平仓，所以股东会为了避免被平仓而做出有悖于公司利益的事。股东股权质押会对企业内部进行负面影响，加剧企业的信息不对称程度来避免企业影响股价的信息传播出去，然后造成股价下跌。但是，在信息被掩盖的同时，企业会加剧其融资约束，所以本文以第一大股东股权质押这一个人行为对公司造成融资约束为理论进行研究。同时由于国有企业在被监管和信息不对称方面比非国有企业更严厉，所以本文进一步将样本分为国有企业与非国有企业组，探究第一股东股权质押会不会对企业的融资约束造成影响。
目录
摘要1
关键词1
Abstract2
Keywords2
引言.3
一、文献回顾与假设提出.3
（一）文献回顾......................................................................................3
（二）假设提出......................................................................................4
二、研究设计..5
（一）样本选取和数据来源 5
（二）变量解释5
三、实证检验与分析6
（一）描述性统计分析6
（二）相关性分析7
（三）共线性检验7
（四）实证分析...7
（五）不同情境下的回归结果8
四、研究结论及相关建议9（一）研究结论 9
（二）相关建议................9
致谢...............10
参考文献...10
大股东股权质押对企业融资约束的影响
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引言
引言
企业由于在发展过程中需要大量的资金，而资金靠企业本身的收入来积累，需要企业发展很长的时间，若能融到资金，企业便可以加快发展速度。融资可以让企业扩大规模，形成规模效应，降低成本，让企业更具有竞争力，也能让企业挺过短期的亏损，以打折等优惠占领市场或者挺过行情不好的时间，这些无疑对于企业来说是有积极意义的。但是企业融资是有条件的，由于企业的一些缺陷、者前景的不乐观而导致无法偿还债务的风险上升，或者企业向外界展现的信息不够充分，贷款者就会因为企业在偿还债务等能力的下降或者无法可靠地评估企业的实际情况时，便会因为坏账的考虑而减少对企业的贷款，由此企业的融资会受到影响，造成企业的融资约束加重。而融资约束是企业融资所必须面对的问题，只有良好地解决企业的融资约束问题，才能改善企业的融资状况，融资约束对于企业而言是非常重要的一项问题。
中国上市企业越来越多，股权融资越来越普遍，而大股东由于可以对公司施加影响力，所以可以通过这份影响力来为自己牟取利益，但是会对公司造成负面影响。在资金紧张时，大股东可以以自己的企业股权作为质押品从而获得贷款，缓解资金问题。但是，如果质押的股票价格下跌到一定程度，银行会将质押股份平仓来止损和抵消贷款，最终，大股东会失去质押的股份，严重时失去自己的大股东地位。所以为避免股票平仓对自己的负面影响，大股东会让股票价格维持在一定的区间，通过对公司进行一定的影响的方式。这种行为会使得公司的发展目标被大股东强行以个人利益至上而改变，使得企业的前景恶化，内部管理被影响，外界得到企业相关的信息被控制，最终恶化了企业的情况。外部在得到企业恶化的信息或者企业不充分的信息时，会对企业保持谨慎态度，出于作为债权人的利益，会因为企业无法达到所期望的目标而减少对企业的投入，比如贷款或者投资。贷款的减少使得企业陷入了融资约束。本文探究第一大股东股权质押后，会不会导致企业的融资约束被加重，然后探讨国有企业与非国有企业样本组是否存在差异。
一、文献回顾与假设提出
（一）文献回顾
融资约束的影响因素在国内外有一些研究。在产权性质上，有发展中国家的国企与私企对于融资约束的研究，发展中国家的国有企业由于信息更为透明，市场能得到关于企业的有效信息更多，所以具有更低的融资约束（Boubakri等，2019）[1]。进一步有对外直接投资行为决策方面，国有企业由于更具有海外优势，所以有更低的融资约束 (李笑华等，2019）[2]。肖钰等(2014）发现,在政府举债严重的情况下，国有企业具有更高的透明度，而进一步从产权性质来分，国有企业比私有企业的融资约束更小[3]。信息披露可以降低信息不对称问题，信息披露可以分为内部信息披露与外部信息披露，从外部角度来讲，企业信息的披露可以通过媒体或者审计师来执行。媒体关注可以增加企业的曝光度，并且能及时反馈企业的相关信息，研究表明，媒体关注度对国有企业融资约束缓解更大。仲秋雁等（2016）发现公司的融资约束情况会因为媒体关注而得到缓解，进一步，当媒体报道正面信息的时候会让融资约束缓解，报导负面信息会加重融资约束[4]。审计师的意见是企业信息被动披露的一个来源，宫义飞等（2019）发现上市公司的融资约束会因为跟踪的审计师更多而得到缓解，四大会计师事务所能比一般会计师事务所加剧审计师跟踪对融资约束的缓解效应[5]。融资约束的内部影响因素方面，国外现有研究主要从信息不对称的角度进行了阐述。例如，Fazzani等(1988)指出，公司融资约束的主要成因在于公司内部与外部资金提供者之间存在信息不对称[6]。Bushman等(2004)指出公司信息透明度受到其信息披露水平和市场中介关注程度的影响[7]。较高的信息披露水平和市场关注水平可以提高公司信息透明度，降低信息不对称性。还有张海君(2017)发现低质量的内部控制会造成更高的融资成本，加剧了企业的融资约束[8]。
由于中国企业股权比外国企业集中，所以大股东股权质押在中国比较常见，国外股权集中度较低，对大股东行为的研究主要在以前有持有股份比例很高的大股东的时期。大股东股权质押相关的研究主要在微观层面。企业融资可分为商业信用融资，股权融资，债券融资。在商业信用融资方面，潘临等（2018）认为，股权质押会使股东为了不被银行因为股价下跌到一定程度而被贷款者强制平仓，所以股东会为了个人的利益而加大对公司的控制，大股东质押的公司在审计或内部控制质量差的时候，会拥有更少的商业信用融资，加剧企业融资约束[9]。在股权融资方面，李秉祥等（2017）认为，增发股价会因为第一大股东股权质押的影响而继续弱势。在债权融资方面[10]，欧阳才越等（2018）认为新发行的公司债券利差会因为第一大股东股权质押而扩大[11]。第一大股东股权质押对信息披露有影响，信息披露主要是指公众公司以招股说明书、上市公告书以及定期报告和临时报告等形式，把公司及与公司相关的信息，向投资者和社会公众公开披露的行为。在信息披露违规上，吕晓亮（2017）认为, 第一大股东股权质押提高了公司违规后被稽查的概率，而私有企业的第一大股东股权质押对信息披露违规的影响更加明显[12]。而另一种合法的能利于第一大股东的利益的信息披露的方法是购买审计意见，曹丰等（2019）认为第一大股东会在质押越严重的情况下，越扩大审计意见的购买[13]。第一大股东股权质押对企业创新有影响，企业创新可以让企业有更好的发展前景，而第一大股东质押会对企业创新造成影响。张瑞君等（2017）发现第一大股东股权质押会显著抑制企业创新的投入，进一步发现这种负向关系越在控制层级高时更显著[14]。而杨鸣京等（2019）发现股权质押的情况下，当货币政策不确定时，研发投入会进一步受到抑制[15]。

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