目录
一、引言 5
（一）理论意义 5
（二）现实意义 5
二、国内外研究概况 5
（一）股价崩盘风险的影响因素 5
1.公司内部影响因素 6
2.公司外部影响因素 6
（二）军人CEO定义及特征形成分析 7
1.军人CEO定义 7
2.外部环境 8
3.军人特征形成分析 8
4.总结 8
（三）文献述评 8
三、理论分析与研究假设 9
四、研究设计 9
（一）数据来源 9
（二）变量定义 10
1被解释变量 10
2.解释变量 10
3.控制变量 11
（三）模型建立 11
五、实证结果分析与讨论 11
（一）描述性分析 11
（二）相关性分析 12
（三）多元回归结果分析 12
六、结论与建议 13
致谢 13
参考文献 14
CEO从军经历与股价崩盘风险关系研究
摘要
有关高管从军经历存在两种对立的观点。一种观点认为，高管从军经历能够促使高管勇于承担责任、乐于牺牲，从而产生更稳健的财务政策。另一种观点认为，高管从军经历会促成高管激进、过度乐观和风险偏好，从而产生过激的决策。围绕着两种对立的观点。论文的研究对象是20132017期间我国沪深A股上市公司，探索CEO从戎经历与股价崩盘风险关系。结果表明，CEO从军经历加剧了公司未来股价崩盘风险。CEO从军经历加剧了公司未来股价崩盘风险。由此，支持了高管从军经历会促使高管财务决定更偏激。因此，有必要加强CEO从军经历公司信息披露监管。
引言
（一）理论意义
从一些研究成果中可以看出，高管由于需要综合考虑自己持有的股票价值、社会名声、工资水平等因素，在公司经营发展过程中，会选择隐藏不利于公司发展的“负面消息”，有时甚至会铤而走险选择做假账从而向外界披露优秀的财务数据。但是随着企业的发展，这种恶行行为终会败露。当企业资金链断裂，无法继续生产 *51今日免费论文网|www.51jrft.com +Q: ￥351916072￥ 
，投资者对高管及企业运营能力产生怀疑时，种种恶果会表现在该公司股价崩盘上。
上述研究成果都假定企业管理者是绝对理性的，但在企业的日常经营过程中，由于种种原因的限制，管理者大多数表现是有限的理性。Graham（2013）等人在研究中指出，在其他背景条件相同的情况下，只考虑管理者性格这一个变量，企业往往会有不同的经营方案和发展方向。而在所有性格特点中，过度自信产生的影响最为深远。自负往往导致管理者高度评价其自身管理本领，过度乐观地预测项目可能会带来的收入，低估项目中隐藏的风险，而负面消息在企业运营中逐步积累。（Heaton，2002）。而军人CEO由于受到部队理论、部队强效磨练和实际交战三个方面综合影响，逐步养成偏爱大风险和过度自信、过度乐观等独有的军人特色。
（二）现实意义
当前，中国的发展已经逐步进入平台期，由于中国属于社会主义国家且前期闭关锁国时间较长，直到近现代，股票债券等市场才逐步发展，但速度较慢。在股票市场有时会出现极短时间内股价大跳水的现象，对股民等投资者造成较大的财产损失。市场无法起到稳定器的作用，有时需要中央银行强制稳定市场，因此每次股价的大下降对实体产业及衣食住行的各个方面产生较强的破坏。
因此本文将研究CEO从军经历对股价崩盘风险的影响。从理论意义方面说，本文研究可以丰富CEO从军经历、股价崩盘风险的文献研究。从实践意义方面说，收集数据并使用已有的模型对数据进行分析，得出结论后，可以从投资者、企业管理、国家政策方面提供对策，对高管的行为约束起到政策导向作用。
二、国内外研究概况
（一）股价崩盘风险的影响因素
股价崩盘风险是指在缺少预先征兆的背景下，大盘指数或个股价格急剧下跌的可能性。现在，大部分研究者持有观点：信息不对称（Jin &Myers，2006）和投资者不理性的买卖行为（Hong & Stein，2003）是造成股价崩盘的主导因素，有很多学者集中在探索影响股价崩盘风险因素，主要在会计信息质量、高管背景特征以及机构投资者、等集团内外部因素中。综上所述，研究将从企业内外部两个角度，研究不同因素对股价崩盘风险的影响方向和程度。
1.公司内部影响因素
高管对企业经营负主要责任，但由于其学历、性格特点不同，对同一企业或同一方案往往会有不同的态度。一部分人员选择从高管背景特征和行为的角度探究股价崩盘风险的相关因素。李小荣和刘行（2012）的研究中显示，在考虑CEO性别时，女性担任高管的企业，其企业发生股价崩盘的可能性小，进一步研究发现，当女性CEO掌握的权力越多时，崩盘的可能性越小。江轩宇（2013）发现，高管采取越多的行为避税，企业股价崩盘的可能性越高。谭旭（2016）研究发现董事长和总经理两职合一的公司，公司在未来更有可能发生股价崩盘。
控制权和经营权的分离往往会导致企业存在一些代理问题，企业会选择物质、目标、情感等激励方式，从而对管理者的行为起到一定的约束作用。Kim等（2011）发现，如果管理者的薪资取决于企业绩效的比重越大，公司股价发生崩盘的风险越大。Xu等（2014）发现，相较于非国有企业，国有企业的高管更偏向于选择隐藏坏消息，披露好消息，从而加大了企业股价崩盘的风险。

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