我国目前经济发展过快，实体经济相较于金融业发展相对滞后，导致企业资产配置向金融资产偏移，从而产生了非金融企业金融化。若一味金融化，会导致研发投资过少，企业创新动力不足。进而降低了其可持续发展能力与市场竞争力。经济形势不断变化，目前企业是处于良性增长还是恶性循环还不得而知，故进行了如下研究。本文以2009-2018年期间的A股非金融上市公司为研究样本，运用固定效应回归模型进行研究。同时在前人基础上引入了高管经历的烙印理论，将高管经历作为调节变量，进一步剖析高管的贫困、从军、金融经历的调节作用。最终，检验得出三点结论，一是非金融企业金融化对企业创新起着积极影响；二是高管的贫困经历无明显调整作用，三是从军和金融经历可以良性促进非金融企业金融化对企业创新的积极影响。
目录
摘要1
关键词1
Abstract1
Key words1
引言 1
一、理论分析 2
（一）挤出效应 2
（二）蓄水池效应 3
（三）高管烙印理论的调节作用 3
二、研究假设提出 4
三、研究设计 6
（一）样本选取与数据来源 6
（二）主要变量设定 6
（三）计量模型设定 6
四、实证过程 7
（一）描述性统计 7
（二）回归分析 8
（三）稳健性检验 8
五、结论与建议 9
致谢9
参考文献10非金融企业金融化、高管经历与企业创新
引言
引言
同时本文引入了国外学者Christopher Marquis的组织行为中的烙印理论，来进一步诠释非金融企业金融化对企业创新能力影响过程中的变化。高管过去的经历会在其心理留下烙印，进而产生路径依赖，这会对其决策偏好产生潜移默化的影响。而公司高管拥有公司的决策权，那么公司的政策方向也会根据高管的原因而改变，这其中也包括企业的资金分配。所以高管的烙印理论对企业金融化的资金配置起着关键作用。
一方面，虽然如今经济发展速度迅猛，但是也存在诸多风险。2020年疫情使经济受冷，我们需要应对多种情况，所以要不断地完善这 *51今日免费论文网|www.51jrft.com +Q: ￥351916072￥ 
一理论。新的经济形势可能会得出新的结论；另一方面，本文将高管经历这一微观因素带入了非金融企业金融化对企业创新影响的研究，完善了这一模型，使得其更加准确。
一、理论分析
非金融企业金融化简单来说，是一种企业在配置资产时金融资产占比较高的情况。其原因上文也有涉及，因为金融超高的资本回报率，以及实体经济的逐渐衰退。由于目的地的不同，可分为挤出作用和蓄水池作用两种。
（一）挤出效应
套利动机和资源依赖理论是挤出效应的理论基础。与实体经济行业相比，金融业和房地产业被认为是利润过剩的两个行业（王红建等，2016）。金融投资回报率远远高于实际资本回报率。出于获取短期超额收益的动机，管理者的投资眼光变短，更倾向于采用购买金融资产进行投机套利的策略，而忽视了有利于企业长远发展的实体投资。同时，资源依赖理论指出，由于融资约束的外部因素，大部分资金依赖于内部融资，导致企业资源有限，使得金融投资与实物投资实际上呈现出一种替代关系。过高比例的金融资产将使产业重心从实体经济部门转向虚拟经济部门，形成产业空心化，弱化制造业的技术创新基础。
国外学者对企业融资对创新投资的影响尚未达成共识。一些研究表明，企业融资将“排挤”其他类型的投资。例如，Ozugr（2007）以美国实体企业为样本，检验企业金融化是否能抑制产业投资。经验证表明，企业金融化实际上占用了企业本应投入实体的资源，“挤出”实体投资。Kliman&Williams（2015）以墨西哥、土耳其等国的非金融企业为例，研究了企业金融化与产业投资的关系，与Ozugr的结论一致。由于企业金融化会抑制产业投资，创新投资比其他类型的投资更具不确定性和风险性。因此，金融化会在很大程度上减少创新投资。
我国的主流观点虽有不同的观点，但仍倾向于挤出效应。李文贵等人（2019）发现以创新投入和创新产出衡量企业创新时，持有金融资产配置份额的金融机构与创新活动显著负相关，而持有股份的金融机构则抑制了上市公司主营业务的长期发展。但是这也不能说明挤出效应就是一成不变的。许罡（2017）的研究得出，企业金融化与研发投入强度之间存在显著的负相关关系。与短期交易性金融资产相比，长期稳定的金融资产对研发投资的挤出效应更为明显。但也有市场竞争压力等因素削弱挤出效应。同时，肖忠意（2019）也证明了挤出效应有强弱之分。企业金融化对非金融类上市公司持续创新绩效有抑制作用，即为挤出效应，其在企业成长期尤为强烈。伴随着企业生命周期的延长，这种抑制作用会逐渐减弱。
（二）蓄水池效应
蓄水池效应主要依据的是凯恩斯的预防性储蓄理论，与固定资产、无形资产等长期资产相比，金融资产具有期限短、可短期变现、可逆性等优势。也正是由于金融资产具有较强的变现能力、较低的调整成本，企业持有金融资产可以作为规避未来不确定性风险的策略，金融投资决策可能是为了在长期内增加资金供应，满足实体投资的需要。当未来出现资金短缺时，可以通过出售金融资产获得所需资金，从而减少对外部融资的依赖，弥补资金不足，发挥“反哺”作用。
虽然大部分研究表明企业金融化存在挤出效应，但是也有研究人员对预防性储蓄理论进行一系列的验证。Aessandra（2008）发现，企业融资将增加企业的投资收益，在很大程度上缓解企业的融资约束，为企业积累更多的收益，促进企业的创新投资。此时，企业融资实际上是资本的“蓄水池”，可以提高企业的投资率（Agnieszka，2013），也可以增加企业对创新活动的投资（James，2010）。鞠晓生（2013）认为，企业金融资产具有较强的流动性，能够很好地应对流动性风险。金融资产配置将促进企业的研发。最新的杨松令（2019）实证证明了公司金融化在滞后两期切实对创新研发存在反哺作用。

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