我国股票市场常用波动率这一重要指标来衡量市场质量，我国股票市场的监管层也常常聚焦在这一指标的稳定性上。由于引进年限较短，融资融券交易业务对我国来说还是一项不成熟的交易业务。融资融券交易仍需根据与我国股票市场其他的规定、国家所发布的政策、用户的不同投资心理与市场运行的习惯完成其相关规定的改进。本文对融资融券近年的国内外学者研究进行整合以及分类，考虑从市场整体入手，实证研究时最终决定利用沪深300指数以及融资净买入额以及融券净卖出额作为变量完成VAR模型分析，实证研究结果表明融资行为对市场总体股价波动有抑制作用，融券行为将加剧市场总体股价，融资融券交易整体对市场总体股价波动有一定的抑制作用，但比较微弱，还未达到当初引进时的预期目标。
目录
摘要1
关键词1
引言1
一、文献综述2
（一）融资融券交易机制的国内外研究概况2
1、国外研究情况 2
2、国内研究情况2
（二）文献评述3
二、融资融券在我国的发展情况3
三、融资融券对股价影响的理论分析4
（一）融资融券交易理论基础4
1、市场有效性理论4
2、噪声交易理论4
（二）融资融券交易对股市波动的双向影响5
1、融资融券交易对股市波动的正面影响机制5
2、融资融券交易对股市波动的反面影响机制5
四、我国融资融券对股价影响的实证分析5
（一）数据来源以及样本选取5
(二)变量选择5
（三）数据的平稳性检验5
（四）VAR模型回归分析6
1、VAR模型构建6
2、Granger因果关系检验6
3、稳定性AR根检验7
4、脉冲响应分析7
5．方差分解8
五、结论与政策建议8
（一）研究结论8
（二）政策建议9
致谢9
参考文献10
我国融资融券交易对股价波动的影响
引言
引言
融资融券交易的出现使得股票市场的投资者通过提供担保物如保 *51今日免费论文网|www.51jrft.com +Q: ￥351916072￥ 
证金来完成证券交易，交易方式包括融资买入和融券卖出，所以也被称为证券信用交易。融资融券交易出现的目的本是为了提供一个新的工具来规避市场下跌带来的风险，但没想到其拥有的杠杆效应为市场带来了更多的投机者，这可能导致市场波动不降反增。中国融资融券交易推出于90年代的初期，但由于证券市场过重的投机风气和不成熟的制度，经历了短暂的繁荣就被禁止了。
到了2010年，国务院决定再次开展融资融券业务试点工作，融资融券重新进入股市。从试点至今，中国融资融券交易业务有过几次突破性的发展。刚刚推出时，两融余额仅有0.07亿元，之后一路飙升，终于在2014年12月，完成了万亿大关的突破，2015年6月还到达了在中国发展史上的峰值，22730.35亿元。相应地，两融的标的股票数量也一直在增加，从最初的仅有的90只试点两融标的股票，到2016年12月12日数量达到了950只。在2019年8月9日，中国证监会新修订的《融资融券交易实施细则》正式出台了，融资融券标的股票的范围也发生了一次大扩容，融资融券标的股票数量翻了近一番，扩到了1600只。这次融资融券股票标的扩容是否意味着监管层认同了融资融券交易在股票市场的作用，融资融券交易在我国发展的这几年里是否真的达到了当初引进时的预期目标，本文将对2016年到2019年的股票数据完成实证研究，并回答这一问题。
一、 文献综述
（一）融资融券交易机制的国内外研究概况
1、国外研究情况
19世纪诞生了卖空交易制度，国际上关于融资融券的系统性研究也随之出现，直到今日有三种主要观点阐述了融资融券对股市波动性的实证或理论影响：
第一个观点是融资融券的双向交易机制不仅可以平抑股票价格波动，还增强了市场稳定性。“股价高估”假说中提到，由于投资者之间的异质信念，市场上的卖空限制使得平常的股票价格就被高估，当利空消息被传播到市场上，剧烈的股市波动不可避免。Sharifetal.（2013）学者将日换手率、日收益波动率、收盘价和市值设为变量，为首批试点的90只融资融券标的股票找出了相关信息一一对应的非试点股作为对照组，在对比过后，得出了融资融券交易对试点标的股的个股波动率有降低作用的结论。
第二个观点是融资融券交易机制不会降低反而是加剧股票市场的波动性，这类研究认为融资融券产生的杠杠效益是融资融券对股票市场一定程度地“助长杀跌”的原因。“金字塔和倒金字塔”观点认为投资者的预期惯性作用将导致融资融券“助长杀跌”。Chang（2007）利用事件研究法分析了股票在被列入可卖空名单情形下的股票市场价格波动，研究发现当股票被允许卖空交易时，股票市场的波动性的趋势上升。
第三个观点是融资融券对股市波动性的影响并不明显，或者无法确定其影响方向。例如Kraus和Rubin（2003）构建的模型表明融资融券对股市波动性的影响方向不能被确定，模型里的信息参数和经济外生变量的设定的不同，会使得融资融券对股票市场波动的影响方向不同。
2、国内研究情况
融资融券交易由于在我国发展时间较晚，相关制度并不完善，导致融资融券交易方式对股票市场波动率的实际影响和理论影响不相近，相关研究存在着较大的争议。我国融资融券机制采用的是渐进式扩容，在这几次扩容中，证监会发布公告日与股票市场执行日的间隔变得越来越短，这意味着投资者要用更短的时间作出反应。杨嵩，何毛毛（2018）在对我国每次扩容后到下次扩容前发生的股市波动情况分析，结果表明，随着我国融资融券标的证券的数量递增，不同时期的扩容所带来的效用也会有所不同。刘光彦、郝芳静、罗阁一（2017）研究发现我国融资融券交易在设计相关制度时常出现重融资、轻融券的情况，因此我国的融资交易会加剧市场波动率的变化，而融券交易有微弱的抑制股票市场波动率变化的情况，使得其对市场运行有一定的稳定作用。
林炳华，黄小琴（2017）通过实证分析得出融资融券交易通过完善股市价格形成机制来稳定股票市场的价格，这有助于我国证券市场的健康以及稳定的发展。但我国融资融券交易机制发展产生了偏颇，融券业务发展远远低于融资业务的发展。在我国现有的股票市场基础和运行条件下，要使得杠杆交易制度有效发挥，可以从改善投资者结构，鼓励资金流入，完善股票市场的监管机制和规则这三个方面入手。张博、扈文秀、杨熙安（2017）在研究融资融券交易在我国股票市场的实践时分析发现，在预期惯性的基础上，融资、融券交易行为都对市场波动性产生显著的影响，但两者的影响机理存在着十分明显的方向上的差异，说明融资融券制度对股票市场波动性影响出现了非对称性特征。利用渠道假说分析后，得到的实证研究分析结果支持了交易渠道假设，但无法支持行为渠道假设。

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