利润操纵、财务造假频发使得市场对于上市公司真实业绩的关注度持续提升。无论是投资者还是监管机构对公司盈利质量的关注度越来越高。国内外学者对于盈利质量的研究多侧重于某一方面，比如侧重于盈利的收现性方面、盈利的持续性方面或者盈利的稳定性方面，而专门衡量盈利质量对股票收益率的影响的研究几乎没有。本文依据公司的经营活动对盈利质量指标进行分类，专注于分析经营活动产生的盈利，联结资产负债表、利润表与现金流量表三张报表，基于盈利质量分析的四大方面，进行经营活动盈利质量对股票收益的影响研究。
目录
摘要1
关键词1
Abstract1
Key words1
一、引言1
二、文献综述2
（一）盈利质量的定义2
（二）影响盈利质量的因素 2
（三）盈利质量与股票收益的相关研究3
（四）盈利质量分析内容与指标3
三、研究设计4
（一）变量设计4
1．自变量 4
2. 因变量5
3．控制变量5
（二）研究假设与模型设计 5
（三）样本选择与数据来源6
四、实证检验结果与分析6
（一）描述性统计分析6
（二）多元回归分析 7
（三）稳健性检验 8
五、结论与建议9
致谢9
参考文献10
经营活动盈利质量对股票收益率的影响研究——以制造业为例
引言
引言
2020年2月1日以做空出名的浑水公司公布了一份对于瑞幸咖啡（Nasdaq:LK）的报告，该报告称瑞幸咖啡连锁店存在财务问题而且其认为其商业形式无法长期维持，该报告一出瑞幸咖啡股价暴跌。该调查提出瑞幸咖啡2019年第三季度产品销售数最少虚增了69%，在第四季度则虚增了88%。除此之外，在产品零售价方面瑞幸也做了手脚，每件产品最少夸大了1.23元，现实中真实售价仅仅是标价的46%，该消息使得瑞幸股价盘中一度大跌超26%。两个月后瑞幸咖啡凭借一份自查报告坐实此前财务造假传闻，自爆黑天鹅。瑞幸咖啡此前曾估计其营业收入在2019年第四季度将达到21亿至22亿 *51今日免费论文网|www.51jrft.com +Q: &351916072& 
左右，而实际上其披露的第二季度数据显示营业收入只有9.1亿，第三季度营业收入为15.4亿元，依据披露信息与内部调查显示第二季度至第四季度与虚假交易相关的销售总额约为22亿，大概估计可知瑞幸咖啡2019年第二季度至第四季度有一半收入是虚假的。
瑞幸咖啡本质属于零售企业而非实际意义上的互联网企业，依靠低价吸引客户，靠低价补贴占领市场份额之后再慢慢提升价格或者变相提价，显然这无法形成客户粘性，更没有办法保证其盈利质量与盈利能力。按照瑞幸的招股书所呈现的2019年1月至9月净收入为21.7亿元，较2018年末增长了233.4%，各式各样的补贴看似为公司带来了更多收入，但实际上这些收入并没有全部以现金流的形式入账。仅仅是第三季度瑞幸的门店营业利润就被夸大3.97亿元。
在证券监管环境日趋严格的大背景下，上市公司为了实现其利润最大化的目标往往铤而走险进行财务造假。安然公司为其财务造假丑闻付出5亿美金的代价后直接宣告破产；世界通信公司，曾经位列世界五百强的前列，由于2002年6月的审查中发现高达38.52亿美金的财务造假，又在其后进一步审查中发现公司的总资产于2003年为止总共虚报近110亿美金，该公司最终破产；同年证监会指控施乐公司涉嫌跨利润，公司以交出1000万美元民事罚金告终；而奎斯特国际通信公司被指控涉嫌财务造假陷入官司，公司最终以2.5亿美金罚款为代价结束官司。
证券监管部门面对层出不穷的财务造假丑闻加大了对上市公司的盈利监管力度。证监会发行审核委员会在2017年共审核466个首次公开募股项目，其中86家公司被否决，380家公司顺利过审，2018年共审核172家公司，111家顺利过审。两年间被否企业共一百四十余家，其中因企业持续盈利能力存在问题而被否的将近20%。可见盈利质量问题愈发受到证券监管委员会以及外部整个市场的的关注。盈利指标对于不同使用对象具有不同的意义。对于上市公司来说，盈利质量是评价与测量公司经营绩效的关键指标，另外对于投资者而言是其对该公司做出评价判断并据此决定是否投资的关键指标。上市公司为了在严格的监管下实现最大的盈利就有足够的动力进行财务造假，因此解读一家公司真实的盈利质量，能够帮助投资者及时发现潜藏的危险，及时避雷，进而做出理智的投资判断。
二、 文献综述
（一）盈利质量的定义
早在二十世纪四十年代之前，盈利质量这一概念就在美洲出现，经过几十年的发展直至上个世纪六十年代，由财务分析大师奥特洛夫所著作的《盈利质量》在美国出版，从此以后，公司的盈利质量愈来愈受到各界的关注。到了七十年代，法博齐（Fabozzi）通过研究公司的盈利质量构建起一套评判公司盈利质量的指标体系。
经过相关文献的查寻与阅读发现到目前为止，学术界关于盈利质量并未确定一致的定义。但依旧可以从众多国内外学者的研究中得出相关结论：盈利质量的评判标准与使用者的身份以及所处的环境有关；盈利质量无法直接观测到，因此盈利质量并不等同于可以直接用财务数据观测的盈利能力。1934年，《证券分析》的作者Dodd以及Graham（1934)[1]提出用质量系数来对股票进行估值，并且他们认为质量系数可以体现公司的经营情况等基本信息，如公司的公众熟知度、生产经营规模以及财务状况和未来发展潜能，而盈利质量的定义也能从他们对质量系数的阐述中体现出来。Lev（1989）[2]认为投资者、决策者真正开始质疑公司财务报告中盈利数字质量的好坏是在人们将投资的回报与盈利数据相关联之后。张新民（2001）[10]经过实证研究后认为盈利质量的判断要从对公司长远发展会产生影响的各领域着眼，而不仅仅需要简单的数据。
影响盈利质量的因素
Nikos Vafeas（2003）[3]指出盈利质量可以从公司团队的建设中体现出来，也就是说公司完备的监管体系可以带来良好的盈利质量。Katz S P（2009）[4]在其研究中指出公司业务中，由核心业务贡献的净利润占比高，则盈利质量就好。陈灵青（2014）认为公司盈利质量的好坏受到外部因素与内部因素的共同影响，内部因素即公司的主营业务与组织架构等。魏刚（1999）[11]对公司业务中由主营业务带来的利润占比进行实证研究，得出主营业务利润贡献度占比低会导致低的盈利质量。Frankel（2009）一样指出净利润中公司主营业务的贡献大小会影响到盈利质量的优劣。张新民指出判别盈利质量的优劣，一要考虑经营前的投资准备以及经营过程中的数据获取，二要考虑组成盈利的各个部分的情况

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