近几年来，股权质押这种融资方式得到越来越多公司的关注。而控股股东的股权质押行为对被质押公司的可持续发展，以及投资者的利益乃至整个宏观金融体系的稳定来说都是影响巨大的。因此本文以股权质押和公司绩效之间的相关性关系为研究重点，基于控股股东的视角，运用2013年到2018年A股上市公司的3427组相关数据，建立多元线性回归模型进行实证研究，分析结果表明控股股东股权质押对公司绩效产生负面影响且显著。本文最后，在总结研究结论的基础上，提出解决股权质押负面影响的政策建议和方法。
目录
摘要 1
关键词 1
Abstract 1
Key words 1
一、引言 2
二、文献综述 2
1.关于控股股东股权质押行为对公司绩效有负面影响的研究 2
2.关于控股股东股权质押行为对公司绩效有正面影响的研究 3
3.文献评述 3
三、研究设计 4
1.理论分析与研究假设 4
2.样本选择和数据来源 5
3.变量选择 5
4.研究模型 6
四、实证检验结果与分析 6
1.描述性统计 6
2.变量间相关性检验 7
3.多元回归分析 8
五、研究结论与启示 8
1.研究结论 8
2.启示 9
致谢 9
参考文献 10
表1多元回归模型变量的描述性统计表 6
表2 股权质押比例分布统计 6
表3 控股股东股权质押公司数量年度分布 7
表4多元回归模型变量之间的相关系数 7
表5多元回归结果 8
控股股东股权质押对公司绩效的影响研究
金融163班 黄郑勤
引言
引言
由于有着增强公司流动性以及融资规模灵活等优势，股权质押这种新型融资工具得到很多上市公司的青睐。股权质押在我国存在已久，而随着股票质押式回购平台在2013年的建立更是推动了该种融资方式的发展，使之成为九成以上上市公司都会选择的融资方式。
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权进行质押获得融资的行为对公司来说是一把双刃剑。股东将股权质押给金融机构后，质权人为了降低风险，会持续对公司予以关注。外部监督的进入，使得公司稳健经营从而提升绩效。同时通过股权质押进行融资比传统的商业银行融资程序便捷、融资速度快、融资规模灵活，而且使得控股股东持有的静态的股权得以变现，使得公司走出资金不足的窘境，公司破除了财务约束，从而使得企业绩效上升。另一方面，质押比例太高可能会恶化公司的经营管理。如果股价下跌甚至跌到平仓线而且控股股东无力补仓或者回购被质押股票时，出质方会把手中的股票在二级市场进行销售以弥补自己的损失，但是此举会加剧股价的跌幅。同时，这会向市场传递公司经营管理发生动荡的不利信息，对公司的经营是存在极为不利的影响的。
由于数据样本等方面的差异，现有研究对上述影响的方向和程度还没有达成一致结论。因此，本文将运用20132018年A股上市公司的最新数据，揭示控股股东股权质押与公司绩效之间的关系，以对现有理论进行补充，以及为今后的相关研究提供参考参考借鉴。同时，本文有利于让控股股东以及质权人充分了解股权质押的潜在风险，在进行有关股权质押决策时更为谨慎，选择合适的质押比例以及制定合理的质押方案；也有利于警示监管部门以及金融机构对控股股东的股权质押行为给予高度关注，从而减少乃至避免中小股东等利益相关者承受的风险，维护宏观经济体系的稳定以及资本市场的有效运行。
二、文献综述
1.关于控股股东股权质押行为对公司绩效有负面影响的研究
我国上市公司的股权结构较为集中，这有利于控股股东相关研究的开展，而海外上市公司的股权结构分散，控股股东对公司的控制权受到限制，从而难以建立相应的理论基础。因此学者们以国外上市公司为样本的实证研究较少，大多数研究一般以代理理论或者信号理论为基础，通过理论分析得出结论。
Ronald ，Michael（2015）的研究内容为控股股东股权质押和公司绩效之间的相关关系。研究对象为海外上市公司，所用的研究方法为实证分析。分析结果表明股权质押后，被质押公司虽然缓解了流动性困境，但是这并不是百利而无一害的，控股股东通过股权质押侵占小股东利益将会激化他们之间的矛盾，从而不利于公司的经营管理。Kao（2007）以委托代理理论为基础，通过分析指出控股股东高比例股权质押会提高控股股东的风险偏好，他们更倾向于投资风险和收益都较高的项目。因为无论是选择高风险还是低风险项目，质权人都将获得控股股东的几乎所有收益。因此，股东会凭借高风险项目来剥夺质权人以及中小股东的收益。在Claessens等（2002）关于控股股东股权质押的实证研究中，她们选取东亚上市公司作为研究对象。分析结果也证实了Kao（2007）的上述分析。同时，研究显示在金融危机期间，控股股东股权质押给公司带来的风险将表现得更加充分。
在国内学者的相关研究中，陈霖（2019）以工业行业上市公司为研究样本对股权质押相关问题进行实证研究，研究结果显示：股权质押存在最优点。当质押比例较低时，股权质押由于会缓解资金缺口等问题会给被质押公司带来部分利好，但是当质押率逐渐，代理成本会逐渐增加。也就是说，公司绩效的变化等于利好的增加减去代理成本的差额。因此控股股东股权质押对公司绩效的影响呈现一个倒“U”状。因此，需要决策者根据公司实际情况来选择合适的质押比例，从而实现公司绩效最大化。李雯（2015）以及杨安妮（2017）分别通过对A股上市公司超日太阳和乐视网的案例进行分析，出结论：控股股东的大比例质押行为，会通过侵占公司资产或转移资源等方式对被质押公司进行掏空，从而对公司绩效产生负面影响。
2.关于控股股东股权质押行为对公司绩效有正面影响的研究
江康（2020）的国内物流公司为例，研究方法为理论分析法。分析结果可具体表述为：对于出质方来说，将自己的资金提供给出质方，获得对方质押品的股票是存在市场风险的。如果股价跌得“一文不值”，那么可能会导致道德风险。所以，为了防止股价“跌跌不休”给自己带来的风险，在签订合约时，质权人为了维护自身利益会给被质押股票设置预警线和平仓线。一旦股价跌至预警线，则会要求控股股东采取例如补仓等措施进行补救。如果跌到平仓线而且控股股东无力补仓或者回购被质押股票时，出质方会把手中的股票在二级市场进行销售以弥补自己的损失。但是此举会加剧股价的跌幅。而且，股价大跌不仅会给公司带来系列风险，同时，如果股市出现大批上市公司平仓，会对市场投资者的心理产生巨大影响，影响他们对市场的预期，进而影响他们的投资行为。因此，控股股东有较强激励去利用质押所获取的资金投资于公司，从而促进公司的健康发展和股价稳定。

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