论视频网站企业的债务性融资问题——以乐视网为例【字数：6241】
摘要：资金紧缺一直是困扰众多公司持续发展的一项重要课题,而融资是一家公司获取大量资金的一-项主要方式。融资的成功与否往往决定了一家公司在今后的经营中的成败，因此融资问题是公司运营过程中需要尤其重视的问题。融资的方法多种多样，主要分为债务性融资与权益性融资，而融资的方式与程度又会影响到公司的资本结构和财务风险。本文将以乐视网为例，对其债务性融资问题进行系统客观的分析，以其所面临的债务融资风险和未来债务融资发展方向的展望分析。
关键词：视频网站企业；融资方式；债务性融资
视频网站企业是我国的新兴行业，推动了经济的增长，健康稳定的发展将对我国经济的增长将产生深远的影响并带动相关产业的发展,为社会提供更多的就业机会。视频网站企业在市场竞争较为激烈时，利用扩大规模和创新视频类型来提升企业竞争力的现象普遍。又因为视频网站企业投资大，回报期长的行业特点，使企业现金流的稳定性得不到保障。而流动资金不稳对于视频网站企业的发展和盈利造成较大影响，所以视频网站企业进行债务融资有必要性。但债务融资需要科学合理的措施进行管控，从而达到流动资金充足，扩大企业规模，提高企业竞争力的效果，缓解视频网站企业资金需求的压力，提高企业经济效益具有重要的意义。
一、规范视频网站企业债务性融资的意义
视频网站企业的债务融资是其融资环节的重要一部分，对视频网站企业的健康稳定发展有重大影响，进一步决定企业在同行业中具有不可替代的竞争力。良好的债务融资结构不仅可以增加企业营业利润，降低企业税金负担，还可以实现视频网站企业的可持续发展。所以加强规范视频网站企业的债务性融资对企业有重要意义。
可以推动企业的可持续发展规范视频网站企业债务性融资有利于推动其进行可持续发展。在视频网站企业发展过程中需要大量资金支持，企业的融资方案中债务融资是其重要组成部分。在扩大规模时一旦资金不到位，那所有项目的进度就会受到影响，此时企业的生存就会受到威胁。如果能通过债务融资得到资金来使企业运营资金得到足够的补充，把资金投入项目的开发研究以及打入应用商城上架，就能使企业发展速度提升，并在行业中取得一定地位。所以规范视频网站类企业债务融资对其可持续发展有重要意义。
2、可以弥补企业的流动资金缺口
规范视频网站企业债务性融资有利于快速弥补企业的流动资金缺口。视频网站企业的运营和开发项目中及时补充资金，有利于加强工作效率，减少不必要的资金浪费，尽早完成项目又可得到资金来弥补企业中其他的资金缺口。加之企业的特征，一个项目进行一半就夭折的可能性很大，所以债务融资得到的资金可以留作备用资金以防不时之需，及时弥补企业所缺的流动资金，从而保障财务安全。这样就能促进视频网站企业在健康、安全的环境下发展，所以规范视频网站类企业债务融资对弥补企业的流动资金有重要意义。
3、可以促进企业融资方式多元化
规范视频网站企业的债务性融资有利于促进企业融资方式多元化。视频网站企业在进行融资的时候不单单选择股权性融资，把债务性融资也安排进融资方案中，利用债务性融资的优势，促进融资方式多元化发展并降低风险。融资方式的多元化使企业更容易得到外部投资，为项目的开发投入做资金保障。而且加上视频网站企业的行业特性，视频网站企业项目投资大，回收期长，所以融资对视频网站企业获得外部资金有重大意义。
二、视频网站企业债务融资的现状
视频网站企业债务融资是其经营活动中的重要环节，现在视频网站企业处在一个高资产负债率的经营模式中，债务融资规模较大。在激烈的市场竞争中视频网站企业为了抢占视频领域的新市场，不得不进行大笔的债务融资来扩大规模以巩固在行业的地位。为了更好的分析视频网站企业债务融资，笔者选择了乐视网这一企业具有代表性与典型性的企业作为样本来了解视频网站类企业债务融资的现状。
1、乐视网基本情况
乐视网于2004年成立于北京，公司注册资本为398,944万元。乐视垂直产业链整合业务涵盖互联网视频、影视制作与发行、智能终端、应用市场、电子商务、互联网智能电动汽车等。在2013年至2016年中发展势头良好，主营业务收入由236,124万元上升至2016年的2,195,095万元，达到了视频网站企业的新高度。但从2017年开始，管理层开始大规模的融资，投资新产业，急切的打造全方位的产业模式。2017年当年主营业务收入大幅下降到702,522万元，2018年主营业务收入更是下滑到了仅155,778万元。而2018年乐视网的流动负债总额达到了813,253万元，2018年末的负债总额为1193,561万元，资产负债率近五年都超过了60%。乐视网正在遭遇着前所未有的困境。2017年11月10日，乐视网发布公告，称贾跃亭在回函中表示无力履行无息借款与增持,已构成违约。在此之后，乐视网在2018年12月6日收到了催款通知的公告，乐视网在视频网站类企业中的辉煌不再。
2、乐视网债务融资的具体情况
根据乐视网2014年至2018年的《年度报告》披露，对乐视网的主营业务收入、流动负债、资产负债率等财务指标对乐视网的财务状况编制表2-1。
表2-1乐视网财务状况（单位：万元)
财务指标
2014年
2015年
2016年
2017年
2018年
债务融资规模
301,329
689,574
1124,849
926,931
339,694
主营业务收入
681，894
1301,673
2195,095
702,522
155,778
主营业务利润
93,396
181,004
358,880
-265,655
-61,583
营业利润
4,787
6，942
-33,750
-1740,845
-570268
流动资产
358,488
911,180
1586,917
791,400
293,598
财务指标
2014年
2015年
2016年
2017年
2018年
流动负债
440，388
745,252
1248,327
1449,425
813,253
总资产
885,102
1698,215
3223,383
1789,765
845,001
总负债
550,755
1316,702
2175,207
1856,414
1193561
资产负债率
62.23%
77.53%
67.48%
103.72%
141.25%
数据来源：乐视网近五年《年度报告》
视频网站企业中，乐视网近几年表现出了产业链扩张迅速，债务融资规模大，长期高杠杆运营的状态。截止到 2018年，主营业务利润跌到了仅61,583万元，资产负债率却高达141.25%。笔者将会根据表2-1从债务融资规模、债务融资结构、债务融资方式、债务融资资金成本、债务融资风险几方面来具体分析乐视网的债务融资的具体情况。
（1）债务融资规模
债务融资规模是衡量企业融资整体水平的重要因素，它直观反映出企业的债务融资的大小，并便于分析企业发展状况。由表2-1可知，由于乐视网想要打造全方位的乐视体系，通过扩大规模来抢占市场，所以进行了大规模的债务融资。导致2014年债务融资301,329万元上升至2015年689,574万元，再到2016年的激增态势上升到1124,849万元。但在大规模的债务融资后发现并没有使企业走向良性发展的道路，反而增加了企业的整体风险隐患。所以2017年开始大幅度下调债务融资规模至926,931万元，2018年缩水至339,694万元，但债务融资规模依然很大。另一方面以2014至2018年的资产负债率来看，2014年为62.23%，2015 年为77.53 %，2016年为67.48 %，而 2017 年飙升至103.72%，2018年更是达到了141.25%的高峰。负债率几年内均保持在较高位水平，而一般认为资产负债率在 40%~60%之间较为合理，近五年呈显著的上升趋势也表明其财务风险过大。从其负债率的基数上来看，乐视网较为依赖债务融资。
（2）债务融资结构
债务融资结构是指企业长短期债务在企业中的比例关系与构成情况。长期债务主要包括长期借款，应付债券，长期应付款等。短期债务主要包括应付票据，短期借款，应付账款等。根据乐视网2014年-2018年的《年度报告》，对乐视网长短期债务情况分析，编制表2-2,表2-3。
表2-2长短期债务构成分析表(单位：万元）
2014年
2015年
2016年
2017年
2018年
长期
债务长期借款30,000302,44551,270应付债券190,056长期应付款8，1873,45614,20913,1595,676短期
债务应付票据200022,688短期借款138,800173,500260,036275,4834,208应付账款160,529323,074542,125651,448335,486数据来源：乐视网近五年《年度报告》
表2-3 长短期负债率分析表
指标
2014年
2015年
2016年
2017年
2018年
长期负债比率(%)
1.77
9.38
6.07
短期负债比率（%）
50
44
40
81
96
数据来源：乐视网近五年《年度报告》
通过对乐视网债务融资中长短期债务构成分析，发现其 5年内短期债务规模经历了先上升并在2017年达到高峰，后缓慢下降的调整。但短期负债比率常年处在高水平上，并且在2017年和2018年分别达到了81%和96%，这说明了乐视网常年依赖短期负债，尤其是在2017年乐视出现财务危机后，在难以筹措到长期负债，只能更加依赖短期负债。长期负债也经历了先上升后下降的调整，但与短期负债有所不同的是在2016年已达到最高峰值，
并且2016年之后的规模大幅度减少。长期负债比率也表明在2016年达到最高后出现大幅度下降。这是因为乐视在经营上出现了问题，债权人开始对乐视网财务状况不再抱有乐观态度，纷纷不再对乐视进行长期投资。
（3）债务融资方式
由于乐视网为了快速扩张和并购其他公司，这些均离不开资金的投入，所以不得不开始大量举债。企业债务融资方式主要包括以下几种类型：银行贷款、应付账款、应付票据、企业债券。首先来看银行贷款，虽然融资的方式多样化，但银行贷款一直都占据着债务融资中的重要地位。由于2016年乐视网运营良好，所以银行贷款在2016年有24.2亿，占总负债比率11%有较高水平；延续2016年的良好口碑使乐视网在2017年银行贷款增加到了27.5亿，占总负债比率15%；但2017年乐视网出现财务危机造成2018年银行贷款直接下降到0.42亿，占总负债比率1%。其次是应付账款。近三年的应付账款情况为，2016年应付账款542125万元，占总负债比率25%；2017年应付账款651448万元，占总负债比率36%；2018年应付账款335486万元，占总负债比率40%。应付账款的总量虽然有增有减，但占总负债比率却是逐年提高。还有一部分为应付票据。应付票据在乐视网债务融资中并没有被作为重点，仅在2016年有22688万元的应付票据在年度报告中有体现，但从融资成本上来说通过应付票据来进行债务融资有利于降低成本。最后一部分是乐视网发行的企业债券。企业债券发行次数不多，仅在2015年和2016年分别发行19.3亿和30亿。通过乐视网债务融资方式可看出企业没有寻找到更优方式去进行债务融资，债务融资方式单一使企业债务融资受到限制。
（4）债务融资资金成本
乐视网债务融资成本主要是负债利息和抵押或担保两大方面，成本过大就意味着盈利部分有更多要被剔除,企业利润就受到影响。负债利息是固定性融资费用，抵押或担保则是贷款时往往要求必须提供。从巨潮网查到的数据分析中显示，2015年末负债利息52,645,206.38元，占债务融资总规模比例0.98%。2016年11月乐视大厦作为银行抵押物取得14亿贷款，占债务融资总规模比例13%。2016年末负债利息为67，879，476.17元，占债务融资总规模比例1.04%。2017年末负债利息总额为81,875,727.03元，占债务融资总规模比例1.19%。债务融资资金成本在2016年达到最高值，但也正是因为成本过大而使企业负担加重，埋下了了企业以后的财务风险。近几年乐视网债务融资的资金成本过高使企业的资金的使用效率也受到影响，盈利能力也并没有因为得到更多资金支持而显著提升。
（5）债务融资风险
债务融资风险是指企业因使用债务资本而产生的，并由主权资本承担的附加风险。一般情况下，财务杠杆系数越大，息税前利润率下降，那么主权资本利润率会以更快的速度下降，从而风险也越大。通过乐视网近五年的财务报表可见，乐视网的财务杠杆一直处于高水平的状态。年度报表反映出的财务杠杆系数较大并已经存在较大债务融资风险。2015年财务杠杆系数为1.26，到2016年财务杠杆系数就猛增到了12.5。这在行业内属于高财务杠杆系数运营，财务杠杆系数高则财务风险也就随之增大。另外乐视近五年的营业利润也可得出乐视网的债务融资风险已经影响到了企业正常运营。乐视网2014年的营业利润为4,787万元，2015年的营业利润为6,942万元，2015年较2104年略有上升，2016年的营业利润就大幅度下降至负数为-33,750万元，2017年不仅没有好转反而亏损更加严重，营业利润下降至-1,740,845万元，2018亏损状况略有好转，营业利润为-570,268万元。通过分析财务杠杆系数和营业利润两大财务数据，可看出如前所述，“财务杠杆效应”能给企业所有者带来额外的收益。但与此同时，“财务杠杆效应”也给乐视网带来了风险，给企业造成一定的损失。
三、视频网站企业债务融资存在的问题
基于债务融资可以及时补充资金和可利用财务杠杆合理避税的优势，企业在融资方案中会进行一定规模的债务融资，但对乐视网的债务融资现状探究，以及相关财务指标的分析，仍发现了债务融资存在许多的问题，并且这些问题严重制约了企业的发展，主要问题有以下几方面：
1、长短期债务结构不合理
企业长短期债务在企业中的规模很大对企业的现金流有明显补充作用，但结构不合理。根据乐视网2014年到2018年的《年度报告》披露，对乐视网长短期债务结构的分析，编制表3-1。
表3-1 乐视网长短期债务结构分析表
指标
2014年
2015年
2016年
2017年
2018年
长期负债比率(%)
1.77
9.38
6.07
短期负债比率（%）
50
44
40
81
96
流动比率（%）
76
112
113
57
37
数据来源：乐视网近五年《年度报告》
通过对比乐视网的长期负债比率、短期负债比率和流动比率我们发现，目前短期负债占主导地位，相较长期负债多出许多。从发展趋势来看短期负债的比率在2014年后有两年的缓慢下降期，但在2017年猛然提升至81%，甚至在2018年达到了96%的高度，陡增是由于企业在2017年经营状况不良而使长期债务融资受到限制，从而企业转向大批进行短期债务融资。另一方面从流动比率上来看，流动比率是流动资产与流动负债的比率，在前期缓慢增长但在2016年后呈现大幅下降的趋势，表明在2017年之前经营良好的那几年中，债务到期前资产能够偿还债务的能力较强，同时也说明在2013年-2016年中乐视网债务期限结构比例更适合企业。但2017年流动比率逐年下降，企业短期偿债能力开始变差，所以能看出在2017年乐视网出现了债务融资中的长短期债务结构不合理的问题。
2、债务融资规模大
乐视网近几年的债务融资规模居高不下。随着市场竞争的激烈，为了追求扩张速度和获取项目抢占市场份额，企业不得不通过债务融资来获得更多资金以支撑企业的各个项目的运营，而这带来的问题就是资产负债率过高，看似增加了企业的流动资金但是无形中带来了更大的隐患。根据乐视网2014年到2018年的《年度报告》披露中的资产负债率，编制表3-2。
表3-2乐视网2014年-2018年资产负债率
指标
2018年
2017年
2016年
2015年
2014年
资产负债率
141.25%
103.72%
67.48%
77.53%
62.23%
资料来源：乐视网2014年-2018年《年度报表》
通过对乐视网的资产负债率分析发现其在 2014到 2018 年间均超过40%-60%的正常水平，且资产负债率整体呈显著上升趋势，甚至在2017年和2018年出现>100%的情况。这种情况反映出了，来源于债务的资金过多可能会带来现金流一旦不足就会使企业的资金链断裂，并且如果不能及时偿债，甚至导致企业破产。资产负债率高，还会进一步导致融资成本上升，影响企业获得最高利润企业的发展速度也会降低。
3、债务融资财务风险大
乐视网的债务融资财务风险大。通过对2017年第三季度季报分析,乐视网的平均利息率为4.28%,大大超过行业的资产收益率,说明财务杠杆发生负面作用。乐视网近几年的投资收益率等于甚至小于负债利率，也意味着负债所产生的利润只能或者不足以弥补负债所需的利息，甚至利用权益资本所取得的利润都不足以弥补利息。而为了偿债只能减少权益资本，这些额外损失便构成了企业的财务风险。其次分析乐视网资产负债率可知，资产负债比率在逐年增加，意味着财务杠杆增加，近五年都处于>60%的高水平上，这对经营状况不善的企业来说更是存在严重的财务风险。偿债能力证实长期负债过多压得公司喘不过气来，看出公司偿债能力很差，若不能及时偿债，企业甚至可能破产。而另一方面错误地匹配债务与投资的期限，不合理规划资金使用，形成投资错配，也就是短债长投，更加重了企业的财务风险。
债务融资成本高乐视网的债务融资成本高。通过对乐视网2014年至2018年的债务融资成本比例可以看出，债务融资的成本负担对于乐视网来说越来越大。2015年末负债利息债务融资总规模比例0.98%。2016年末负债利息占债务融资总规模比例1.04%。2017年末负债利息占债务融资总规模比例1.19%。负债利息占债务融资规模的比例说明了，乐视网每年的债务融资都有越来越大一部分需要偿还给债权人。而另外一方面通过乐视网的营业利润也能反映出债务融资成本高。营业利润2014年4787万元，2015年6942万元，2016年-33750年，2017年-1740845万元，2018年-570268万元，每年递减的趋势甚至在2016年出现了大规模的亏损，但其利润出现了亏损时债务性融资成本又是必须付出的，这对乐视网来说，其债务融资成本就显得更高。
四、视频网站企业债务融资不规范的成因
由上述问题所述，以乐视网为例的视频网站类企业出现了长短期债务结构不合理、资产负债率过高、债务融资财务风险大和债务融资成本高等问题，所以必须规范视频网站类企业债务性融资并分析这些问题的成因，以便在进一步寻求解决措施。由此笔者认为可以从以下几个方面入手：
1、财务风险防范机制不健全
财务风险机制健全有利于视频网站企业的发展。首先企业没有意识到风险防范机制的重要性。企业债务性融资为了投入运营中的新项目，进而抢先占领市场份额，常常不经风险测评就投入研发和运营中。风险防范机制的不健全使得债务性融资脱离企业控制，造成未来预期收益很高，但同时也存在较高风险的隐患。其次由于企业想要通过大规模的债务融资得到资金来扩大企业规模，提升企业竞争力，而导致财务风险上升，却不
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