目录
摘要3
Abstract4
引言5
影子银行和银行的影子5
（一）概念与具体构成5
（二）影响6
规模测算与模型构建6
实证检验与分析7
（一）平稳性检验7
（二）Johansen协整检验8
1．汇率 9
2．财政支出 9
3．广义货币供应量9
4．股票市场 9
5．票据市场 9
（三）Granger因果检验9
（四）VECM模型分析10
1．银行的影子业务规模 11
2．财政支出 11
3.外汇市场11
4．票据市场 11
5．货币供应量11
6．股票市场 12
（五）方差分析12
结论12
建议13
致谢13
参考文献13
中国传统影子银行的规模测算和影响因素分析——基于VECM模型
摘 要
近年来，中国金融监管趋严，中国影子银行规模自从2019年开始大幅缩小，出现明显波动。本文是基于货币政策趋于稳定均衡、“资管新规”出台规范银行业务的背景，首先区分影子银行和银行的影子这对相关概念，在已有的测算方法基础上测算出研究中国影子银行规模，并且验证其规模影响因素。2019年人民币汇率是汇改以来首次“破7”，政府采取积极的财政政策和稳健的货币政策，将这些考虑进模型构建后，本文选择外汇市场、政府支出、货币供应量、股票市场、票据市场等的代表变量作为影响因素，采用VECM模型、脉冲响应函数、方差分解分析等方法对影子银行规模波动的主要原因进行计量分析。对影子银行的影响因素的研究有助于政策制定者在考虑将影子银行纳入宏观审慎监管体系中时更好地把握宏观调控政策，维护金融稳定，适应产业结构调整、贸易摩擦加剧的经济环境。
引言
影子银行这一概念起源于美国次级贷款问题引发的金融危机，金融稳定理事会（FSB）（2013）[1]提出了广义和狭义的定义，广义上说的是由正规的银行体系之外的机构和监管之外的业务构成的信用中介体系 *51今日免费论文网|www.jxszl.com +Q: ^351916072* 
，狭义上又指其由某些机构通过建立资金通道开展融资活动、创造信用货币的某些业务。中国由于金融创新尚不完全，基金、次级贷款的运作不完善，与欧美发达国家尚有较大差距，影子银行的产生原因、表现形式等也较为独特。
对于影子银行规模的影响因素，目前的研究主要集中在货币政策、经济周期两方面。胡利琴等(2016)[2]指出盯住不同目标时宏观审慎政策与银行监管政策的交互效果不同，将影子银行规模纳入宏观审慎目标时，紧缩性数量型货币政策和扩张性价格型货币政策会产生“水床效应”，反而引起影子银行规模的增加。张蕾等（2019）[3]通过建立向量误差修正模型（VECM）检验的资本市场、外汇市场和人民币存款准备金率等因素影响传统影子银行规模的相关性，得出货币政策是影响影子银行规模的主要因素的结论。有关影子银行规模的顺周期性和逆周期性，林琳等(2016)[4]通过建立一个引入影子银行的DSGE模型验证了在经济上升阶段中国的影子银行规模进一步增大，加剧了经济过热。裘翔和周强龙（2014）[5]通过构建金融中介、投资银行部门等组成的四方式影子银行体系，建立DSGE模型验证了中国影子银行的逆周期变动。
总结目前的研究，可见对影子银行规模的影响因素研究较少且存在分歧。将汇率、票据价格指数、股票收盘价格指数等与影子银行规模建立模型并加以分析的研究还存在空白。新形势下金融监管考虑因素将越来越丰富，易纲（2018）[6]指出，中国的宏观审慎监管体系正在研究如何纳入影子银行规模这一指标。如何测算中国影子银行规模？怎样综合考虑各种市场因素对中国式影子银行的规模波动的影响？因此本文针对中国影子银行规模的影响因素进行实证研究有利于提出和影子银行规模变动、结构变化相适应的配套金融监管实施工具，从而使得影子银行作为银行融资的补充作用充分发挥，同时及时采取手段对其带来的高杠杆率、资金期限错配等带来的风险及时调控，防止“灰犀牛”事件的发生。
一、 影子银行和银行的影子
（一）概念与具体构成
学术界将中国的影子银行和银行的影子分开定义，影子银行以及银行的影子业务的目的都是规避金融监管和贷款限制，但是手段不同，最终带来的影响也不同。深入理解这两个概念的具体含义，意识到其本质和影响的不同之处，有助于我们深入研究这两个概念，同时对我们进行规模的测算也是十分必要的。
传统的影子银行主要是非银金融机构通过信托贷款、资产管理计划、设备租赁信用贷款等方法将募集的资金转移给借款人的行为，这些机构一般为小额贷款公司，融资性担保公司，私募股权基金，农村资金互助组织，典当行以及各种民间借贷组织等。在这一过程中非银金融机构充当着信用中介的作用，增加了信用规模而不改变货币数量。
而银行的影子业务则主要是指银行通过与非银行金融机构设立通道的方式为企业提供融资，比如特定资产管理计划、买入返售、同业代售、以信托公司、证券公司保险公司等非银行金融机构为通道的信用挂钩收益互换产品等。银行的影子实质上是一种创造信用的同时创造货币的类贷款。最终的企业借款人实际获得信用货币，而非银金融机构作为通道并不承担风险，这种风险经此方式转移到金融监管之外，仍然由银行承担。这一复杂的结构设计就是为银行与最终借款人建立一个间接性的信贷业务关系。由于金融监管部门规定了利率限制和较高的存款准备金率，并通过贷款比例和窗口限制规定的对贷款加以限制，影子银行业务就应用非银金融机构通道将各种不同期限的资金混合利用，达到期限转换、短期资金投资中长期项目的目的。比如理财产品实质上是一个资金池，将各种不同期限的资金混合起来，银行信托产品采用滚动发行的方式，货币市场基金投资银行存款、金融债券等。

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