空气质量的好坏通过改变投资者的交易行为，对股票市场的走势产生一定的影响。本文在对相关文献梳理的基础上，认为空气污染会通过政策效应、投资者情绪、政策效应与投资者情绪互相作用形成的交叉效应影响股票市场。同时，本文通过对2014年1月1日至2018年12月31日的上证股票指数和上海空气质量指数进行多元线性回归分析，验证空气污染对股票指数收益率的影响。实证结果表明，空气污染对股票指数收益率有负面影响，且对污染性行业和环保性行业的影响差异不明显。空气污染影响股票市场主要通过投资者情绪机制传导。
目录
摘要 1
关键词 1
Abstract 1
Key words 1
一、引言 1
二、文献综述 2
（一）空气质量与股票市场的相关关系 2
（二）空气质量影响股票市场的理论依据 3
1.投资者情绪效应分析 3
2.空气质量的政策效应分析 3
3.政策效应与投资者情绪的交叉影响 4
三、研究设计 5
（一）研究假设 5
（二）变量选取 5
1.上证股票指数收益率 5
2.滞后一期的空气质量指数 5
3.滞后一期的上证股票指数收益率 6
4.日历效应 6
5.季节性情绪紊乱SAD 6
（三）研究模型 6
四、实证检验结果与分析 7
（一）数据来源与样本选择 7
（二）描述性统计 7
1.被解释变量 8
2.核心解释变量 8
3.控制变量 8
（三）变量间相关性检验 9
（四）多元回归分析 9
五、结论与建议 11
（一）结论 11
（二）建议 11
致谢 11
参考文献 12
空气污染对不同股票指数收益率的影响
投资151：陈玉雯
引言
引言
近些年来，中国的环境问题日益严重，受到国内外的广泛关注。其中，最为严重的环境问题当属空气污染问题。2008年 *景先生毕设|www.jxszl.com +Q: ^351916072^ 
，美国驻华大使馆开始检测北京空气质量，并用AQI来衡量空气质量水平。AQI，空气质量指数，全称是Air Quality Index，是以概念形式简化了的指数值，其根据环境空气质量标准以及各种污染物对人类健康和环境的影响，监测几种空气主要污染物浓度。AQI的数值区间是0～500，共可分为4个等级，其中当AQI小于100时，人们可以正常活动；当AQI到100～200时，健康人群可出现刺激症状；当AQI达到200～300时，健康人群中
普遍出现刺激症状；当达到300以上时，健康人也要避免室外活动。2010年11月21日，美国驻华使馆发现AQI读数达到500，这引起了国内对空气质量以及AQI指数的重视。
长期以来，资本资产定价模型一直是用来分析股票收益率和风险关系的主要方法。而行为金融学研究人员发现一些如阳光、温度、云层覆盖率的环境因素会导致投资者情绪变化，从而改变投资者交易行为，最终对股票市场产生一定影响。空气质量作为重要的环境因素之一，不仅可以影响人体作用于股票市场，也可以通过政策约束企业行为作用于其利润及分配。环保性行业和污染性行业可能会因为公众预期或受约束程度不同而对空气污染有不同反应。研究空气质量对股票市场的影响可以完善股票市场定价理论，也可以为政府制定金融政策提出指导意见，具有现实意义。
本文在对空气质量影响股票市场的主要研究、理论文献给予归纳与梳理的基础上，总结、概括出空气质量对股票市场的传导机制，同时借助中国空气质量在线监测分析平台2014年至2018年的AQI数据，研究空气状况对不同股票指数收益率的影响。本文将从两个方面研究空气质量对股票市场的影响，一是验证空气污染是否对股票指数收益率有负面影响；二是，考察空气质量对污染性行业和环保性行业股票收益率的差异，判断政府出台的政策是否有效。
本文接下来将分为以下几个部分进行：第二部分梳理空气质量与股票市场之间的关系及其作用机制的相关文献；第三部分介绍了实证回归模型的设计和假设；第四部分介绍数据来源，对数据进行描述统计和回归分析并讨论实证结果；第五部分总结并提出建议。
二、文献综述
空气质量与股票市场的相关关系
一些国内外学者利用各国股票市场的数据对空气质量与股票市场之间的关系进行探究，部分学者证明空气污染程度对各国股票市场的走势均有一定的负面影响。最早的研究是利用美国股市数据，证明了在美国市场上空气污染会增加投资者的负面情绪，进而导致投资者更加厌恶风险，最终导致空气污染与股票收益率之间呈负相关关系（Levy et al.，2011）。随后，在荷兰和澳大利亚，空气污染对股票市场的负面作用也被证实（Levy et al.，2013）。在研究中国的股票数据研究时，有学者证实空气污染会导致投资者抑郁情绪的出现且会对股票市场产生影响，这意味着空气污染对股票市场存在影响在中国也被证实，中国的空气污染水平是影响股票回报的因素之一（Li et al.，2016）。空气质量对股票市场存在负面影响似乎已成规律。但是，国内有学者通过研究中国2006年至2013年的沪企股票状况，证实国内空气质量指数（即AQI）对沪企股票收益率基本没有影响，而会加大沪企股票的波动率和换手率（郭永济等，2016），这一结论与之前的研究结果相悖。
同时，空气质量对股票市场的影响程度可能会因企业类型的不同而有所差异。在对2014年1月1日至2017年12月31日的上证综合指数、上证工业指数与上证环保指数的研究中，有学者发现空气污染对环保企业的影响最为剧烈，对污染企业的影响次之，相比较而言，对上证综合指数影响较弱（宋志圣，2018）。相反，在使用风速作为工具变量，研究2013年至2016年的上证综合指数、上证行业指数、上证主题指数时，发现雾霾污染并没有提高利好企业的收益率，降低利坏企业的收益率（高彦彦等，2018）。

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