近年来，创新型企业不断高速成长，为了解决融资需求，企业接受风险投资以获得充足资金。并且人们普遍认为，风险投资可以刺激初创企业的创新活动。国内外学者对这一问题已进行一定理论研究，但缺乏实证结果。在此基础上，本文收集2018年间在我国A股上市的企业为样本，并去除无法获得风险投资相关信息及专利信息的公司，筛选出有风险投资背景的上市公司，利用PSM模型解决了自选择偏差问题，对风险投资背景对企业创新能力的影响实证研究，研究结果显示，在其他条件不变的情况下，VC背景与研发投入成正相关，且对专利数量有正向作用。
目录
摘要1
关键词1
Abstract1
Key words1
引言1
文献综述2
研究设计2
（一）研究假设3
1．风险投资的参与对企业创新的影响3
2．风险投资持股比例对企业投入的影响3
（二）样本选择和数据来源3
（三）变量选择3
（四）PSM模型4
实证检验结果与分析4
（一）风险投资的参与对企业创新的影响4
（二）风险投资持股比例对企业创新的影响6
研究结论7
致谢7
参考文献7
风险投资对企业创新的影响研究
金融151 刘亦文
引言
引言
在国家“大众创业，万众创新”的政策背景下，一大批创新型企业高速成长，市场主体呈现爆发式增长态势。但是创业创新具有融资约束，从银行信贷等渠道获得的资金有限，初创公司只能产生有限的现金流，往往无法为自己融资。此外由于初创企业所有者与企业外部投资者之间存在信息不对称，初创企业也很难获得外部资本。当初创企业计划从事创新活动时，由于创新往往引起企业经营风险增加，获取外部投资更加困难。风险投资可以解决这一问题。风险投资家投资具有高风险性的初创企业，承担风险，获得一部分公司所有权，被投资企业获得充足资金。因此，为了贯彻落实“双创”的政策，使用来自于风险投资渠道的资金，对促进创新具有重要意义。
普遍认为，风险投资可以刺激初创企业的创新活动。因为风险投资为了成功退出而获取高额回 *景先生毕设|www.jxszl.com +Q: #351916072# 
报,会主动为所投企业提供多种增值服务,以促进其快速成长。增值服务的一项重要内容就是帮助创业企业形成与优化专利组合。在实践中，不少新兴的企业都借助风险不断融资壮大，例如阿里巴巴、京东、腾讯、滴滴出行等公司，在发行的过程中都通过了风险投资进行融资。风险投资的注入为企业技术创新提供了资金支持，也有效分担技术创新过程中的风险。本文研究风险投资的介入是否真正促进了企业技术创新，并分析企业股东中风险投资机构的持股比例，来研究风险投资对技术创新的数量影响。
值得注意的一个问题是，风险投资的对象是被认为具有高增长潜力或已经表现出高增长的小型早期新兴公司，所以难以区分出到底是公司本身就具有高度创新实力，还是风险投资的增值服务提升了初创企业的创新能力。风险资本选择企业注资的前提是初创企业已经表现出了强大的创新能力，产生幸存者偏差。要研究风险投资在促进创新中的作用，还应考虑到这一问题。因此本文对优化我国创业企业创新战略具有重要的实践意义。
二、 文献综述
现有大量文献关于风险资本对经济绩效（主要是企业增长、盈利能力或股票市场绩效）影响，与之相反，较少学者研究关于风险资本与初创企业创新活动之间的实证关系，特别是我国缺少相应实证研究。
除理论研究之外，国外学者对这一问题已经有部分实证研究。Kortum和Lerner(2000)研究了风险投资和专利行为之间的关系。他们分析了1965至1992年间的20个制造业的面板数据，发现风险资金注资与同期专利产量较高的行业相关。并且风险资本对专利行为的影响显著大于其对研发资金的影响。Chemmanur et al.（2011）发现相比于独立未受注资企业，风险投资家帮助了被投资企业获得了更高的专利产出。Kortum和lerner（2000）使用了研发和专利行为活动的美国行业分析，表明在生产专利方面，风险投资比公司本身的研发更具有生产力。他们发现，平均而言，风险投资在刺激企业专利方面的效率几乎是企业研发的三倍。也有其他学者得出了不同的结论，认为风险投资的注入对企业创新没有影响甚至有负面影响。Engel和Keilbach（2007）基于德国创业数据进行研究，发现成立一年以内的公司接受风险投资，既不会影响初创企业的专利申请倾向，也不会影响其申请强度。Peneder（2010）分析了风险资本对奥地利成熟企业的影响，使用匹配方法，没有发现风险投资对企业的创新产出（来自与创新的销售额）有显著影响。
近年来，随着我国风险投资的不断发展，相关研究也逐渐建立起来。但是对于风险投资能否促进以及如何促进创业企业创新能力在学术界和实践界存在广泛争议。许多学者认为影响是具有正面性的。邵同尧(2011)首次将商标数量作为创新产出的衡量指标，通过对 27个省市的风险投资对创新产出的影响的实证分析，得出了风险投资明显促进了创新产出。宋罡（2013）应用SFA方法，检验了风险投资对高技术产业创新效率，认为风险投资对高技术产业技术创新效率有显著的正面影响。金永红（2016）研究了创业板的上市公司，发现风险投资机构持股比例越高，企业创新的投入也更高。陈艳、罗正英（2017）运用DID模型，发现当企业创新能力较弱时，风险投资倾向于采用分阶段投资。采用分阶段投资策略的投资项目，在风险投资参与后，创新动力更持久。王尧禹（2017）以 ofo 单车为例，也分析出风险投资对创新型公司融资具有可行性和重要意义。但也有部分学者持有相反观点。尹洁（2012）选取20032010年间东中西部地区高新技术产业数据，得出结论认为中国风险投资并不能有效提高高新技术企业的技术创新效率。邹圣文（2014）选取了全国 20032012年34个省份的数据，分析了风险投资与高新技术产业创新力的关系，认为风险投资对助于高新技术产业技术创新具有副作用。
三、 研究设计
本文认为，风险投资对企业创新能力的影响主要从两方面体现：①对发明创新投入的影响，主要指标为研发投入；②对发明创新产出的影响，主要指标为专利数量。实证分析部分，本文拟构建倾向性匹配PSM模型，利用A上市公司2018年财务年报数据和相关审计资料，分析检验风险投资对我国上市公司创新能力的影响。
（一）研究假设
1．风险投资的参与对企业技术创新的影响

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