融资融券在世界范围内已存在几百年，但在我国仍然是一个起步未满十年的相对较新的交易制度，融资融券建立的目的是为了对股市中股价的暴涨暴跌起到抑制的作用，但根据先前研究的结果表明，该项交易制度很可能并未达到预期的目标，甚至有可能加剧了股市的波动性。国内外的学者对于融资融券的研究已有一定基础，且进行了大量的理论研究和实证研究，本文结合先前研究的方法，通过VAR（向量自回归）模型的检验，运用自2010年3月31日融资融券业务正式开展以来，至2018年6月14日的融资融券交易额、股市波动性数据，分析了融资融券业务对于股市波动性的影响。分析结果表明，融资业务仅会在较短期限内对股市波动性起到抑制的作用，长期来看反而会加剧股价的波动；融券业务则会在短期内大幅度加剧股市波动性，且短暂浮动后长期保持对于股市波动性的加剧作用。这说明融资融券业务并未发挥其应有的作用，反而可能为股市的稳定带来负面影响。
目录
摘要1
关键词1
Abstract1
Key words1
一、引言1
二、文献综述4
（一）融资融券业务发展状况4
（二）融资融券对于股票市场波动性的影响5
1．融资融券加剧了股票市场的波动性5
2．融资融券降低了股票市场的波动性5
三、研究设计6
（一）影响原理 6
（二）模型介绍 7
（三）样本数据 7
四、实证分析7
（一）平稳性分析 7
（二）协整检验 8
（三）VAR模型的建立 9
（四）Granger因果检验 9
（五）脉冲响应分析 10
五、结论和建议10
（一）研究结论 10
（二）政策建议 11
致谢11
参考文献12
图1 AR 根检验 9
图2 脉冲响应分析 10
表1 融资融券标的股票数量扩容表5
表2 ADF 检验表7
表3 VAR 模型的LCC检验8
表4 协整检 *景先生毕设|www.jxszl.com +Q: #351916072# 
验8
表5 Granger 因果检验9
融资融券对我国股市波动性影响的实证研究
引言
引言
融资融券交易，又名保证金交易，指投资者将担保物交于证券公司，证券公司本身需要持有融资融券业务资格，投资者向证券公司借入资金，通过此资金买入证券，即融资交易，或投资者向证券公司借入证券，且在特定实际将其卖出，即融券交易的行为。融资融券不仅包括了券商与投资者之间的、同时也包含了金融机构与券商之间的融资、融券。
作为证券交易的一种，融资融券交易已经在世界范围内存续了近百年。对于证券而言，融资与融券的结合会为投资者的供求弹性带来新的转机，同时证券价格也会更加稳定，并且融资融券中的卖空机制不但带来了新的盈利模式，还提供了规避风险的渠道。
信用交易的优势很明显，所以在结合证券交易后，证券的信用交易成为了很多国家和地区的选择，并且新的制度设计也随之而来。然而上述的情况大多发生在发达国家成熟的市场中，对于我国的市场而言，融资融券的发展时间较短，仍然处于发展阶段。
在1998年，我国的《证券法》禁止了融资融券的交易，直到2005年，《证券法》再次修改，融资融券的发展你终于有了一定的基础，并于2010年正式开始实行融资融券交易。2014年是融资融券取得重大发展的年份，年初沪深两市融资融券余额为3465.27亿元，其中融资余额占比99.1%（3434.70亿元），融券余额占比0.88%（30.57亿元）。在2014年末，融资融券则更为活跃。2014年12月的前3周，融资融券单周融资买入达到了开展以来的峰值，均在6000亿元以上。仅2014年一年，我国融资融券的余额量就增长了近两倍。
但是2015年资本市场经历了大幅的波动，融资融券所引起的杠杆交易很可能是2015年6月股灾的成因，因此，媒体及公众皆对融资融券与股市波动性的影响结果提出质疑，同时，许多先前的研究结果已发表数十年，相隔时间比较久远，许多结果内容陈旧，需要重新检验。
融资融券机制自2010年正式推出已经过了8个春秋，交易机制也在不断地完善，但融资融券的交易规则的制定仍不成熟，且从先前的研究中也可以得知，融资融券对于股市波动性的影响并非如预期一样，具体结果仍然有待考证。融资融券作为一种交易的手段，利弊两方必然是会共存的，如何才能将利方的作用最大化，将弊方的损害最小化；如何利用其规则上的优势，培育更加稳定、有序的市场投资氛围，成为了迫在眉睫且具有实际意义的问题。
本文在融资融券对于股市波动性的理论影响基础上，对融资融券交易量与股市波动性的关系进行实证研究， 探究融资融券是否能够对股票市场的波动性产生抑制作用。以2010年3月31日融资融券开展以来至2018年6月14日融资融券交易量与股市波动率（VOL）为样本，运用VAR（向量自回归模型）分析两者的相关关系，检验之前的研究成果并且提供一定的政策建议。
二、 文献综述
国内外对于融资融券的研究由来已久，其对于股市的影响自买空卖空交易出现以来便备受争议，现有研究中，融资融券交易制度对于股票市场波动性的影响主要存在三种结论：（1）融资融券具有稳定股价、减少股价变化幅度的作用；（2）融资融券交易不能稳定股价，反而加大了股票市场的波动幅度；（3）融资融券交易对于市场波动性的影响并不显著。
第三种结果中影响不明确主要是取决于模型的选取和数据区间的选取等原因，所以以下我们仅采用前两种结论进行综述。
融资融券业务发展状况
我国A股市场从2010年3月开始实施融资融券交易，该交易的发展十分迅速，根据国安数据库统计数据，至2013年底，融资融券的余额为3456亿元，截至2018年3月，也就是在融资融券交易正式实施8年后，其交易余额已突破六百万亿元人民币，其发展速度可以说是爆发式的。在此期间，我国的股市一度由5100点跌至2800点，可以说是遭遇了重大挫折，融资融券是否在其中起到了推进或抑制作用，该问题成为了学术研究的重点。

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