行为金融学是近年较为热门的话题，投资者情绪作为其中的一部分受到了中国与外国很多学者的广泛研究。近几年来，为了探究投资者情绪对股市的影响，许多研究人员使用很多的研究方法和差异性的情绪代理指标。本文从投资者情绪构成写起，结合文献梳理，采取时间序列模型实证分析了投资者情绪对沪深300指数的收盘价格的关系，结果显示，与沪深300指数的波动呈显著的正相关关系的指标有消费者信心指数、百度指数、新增投资者数量，而与其呈显著的负相关关系的指标是封基折价率。本文最后，在研究结论的基础上，提出了一些关于稳定投资者情绪和降低股票价格波动风险的政策建议和方法。
目录
摘要3
关键词3
Abstract3
Key words3
一、引言3
二、文献综述4
（一）投资者情绪定义的研究4
（二）投资者情绪指标的构成4
（三）研究投资者情绪对股价的整体影响5
（四）文献评述6
三、研究设计6
（一）数据来源6
（二）投资者情绪的度量6
1.直接变量6
2.间接变量7
（三）变量定义和描述性统计7
1.被解释变量7
2.解释变量7
四、实证分析8
（一）时间序列平稳性检验8
（二）协整检验9
（三）误差修正模型10
（四）格兰杰因果检验10
五、结论与政策建议12
致谢13
参考文献13
投资者情绪对股票价格波动的影响
——基于沪深300指数的分析
引言
近些年来，研究人员关于投资者情绪对股票价格波动的影响研究颇多，还获得了很多不错的研究成果，然而，投资者情绪一直不稳定甚至大幅波动并进而相互作用影响了股市的震荡，这在中国股市表现的尤为突出。那么问题就是，为什么投资者情绪会出现不正常的所波动？以及这种异常波动最终会给股市带来什么？中国股市并不成熟，存在市场交易机制不完善、资产价格波动异常等弊端。投资者的非理性现象与外国相比更为明显，特别是普通的散户股民对信息渠道和知识水平的限制， *景先生毕设|www.jxszl.com +Q: ￥351916072￥ 
对股票交易较难做到完全理性。由于传统金融学将人们的行为置于理性预期的基础之上，因此不可能按照传统的金融理论来解读中国的股票市场。
拒绝个人完全理性是行为金融学研究的前提，投资者情绪又是行为金融中非常重要的一项内容，所以研究投资者情绪能够更加深入的探究和预测中国股市。除此之外，它还有助于激励和帮助投资者进一步了解中国股市，并在某种程度上起到保障市场稳定的作用。在此背景下，国内学者也对这一主题进行了一系列研究，但主要借鉴国外的模型和理论，而大多数的实证分析，与国外的研究视角存在一定的偏差。
因此，本文总结了有关投资者情绪定义、投资者情绪指标构成及对股价波动影响，并梳理来代表性文献、理论和可行性的研究方法。计划通过中国股市沪深300的数据建立一个全面的投资者情绪指标，并在此基础上构建时间序列模型是为了观察和探究投资者情绪对不同类型股票价格的影响。
二、文献综述
（一）投资者情绪定义的研究
金融学和心理学学科交叉中的“投资者情绪”是行为金融学的一个重要内容。早些年国外学者的研究是，Lee、Shleifer(1991)提出投资者情绪是基本面里面没有办法解释但是确实涵盖在投资者对预期资本收入的部分。Barberis与Vishny(1998)直接认为投资者对新闻的过分反映，对利好信息、股票价格和新闻公告的反应不足是投资者情绪。Bu和Pi(2014)提出投资者情绪的概念是投资者对未来预期的收益，但是很多学者认为它并非全部基于基本面分析，所以这样的定义有偏见甚至是错误的。
反观国内早期研究中，饶育蕾(2003)和王美今(2004)给出的投资者情绪定义中都认为投资者情绪是一种偏差，只是前者基于的是市场中未来预期的系统偏差，而后者认为的是风险资产的估值偏差基于理性投资者和噪音交易者的视角。最近几年，学者陈聪（2016）考虑了又重新考虑了情绪和股价间的关系，并将投资者情绪定义为一种偏差判断基于投资者对股票预期回报的视角，这就由思想层面的定义转为了实际操作的定义。综上所述，投资者情绪在当前学术界还没有一个统一的定义，因为他是一个抽象而广泛的概念，国外学者主要是从投资者对事件的反应来观察情绪的，而国内的学者大多是从与实际的偏离程度来解释这个概念。
（二）投资者情绪指标的构成
国外学者Baker和Yuan（2012）在文章中说：“从本质上要想去精准的测量情绪的存在和变化是非常困难的。”虽然从本质上很难测量，但是只要可以客观有效的衡量投资者情绪，并且能够根据所测量的情绪来对金融市场的影响进行解释和预测，这就是有效果的。于是根据文献梳理的结果基发现，一般有三类方法可以构建投资者情绪指数，还能不错的解释资本市场：
第一类是直接法，也就是捕捉市场。市场直接反映了众多的交易情况，市场的参与者对于未来市场走势的预判，可以衡量投资者情绪的变化。例如，美国市场上有一个关于投资者情绪的调查指数——II调查，还有一个是个人投资者协会构建的AAII调查指数。中国借鉴了美国的做法，结合中国市场也编制了一些具有代表性的情绪调查，如中央电视台的看盘指数。通过研究市场的情况可以直接反映一些投资者情绪，但有研究人员通过调查发现，因为填写问卷而获得的答案主观性成分比较多，并且投资者在实际的投资交易时，涉及的是真正的财产，肯定会比在填写调查问卷时更为理性。
第二类是间接法，即通过可观察的经济变量衡量投资者情绪。这方面开展较早的而且做得比较好的是国外学者Baker和Wurgler（2006），他们采用实证的主成分分析法建立了综合性比较强的的投资者情绪指数，其中包括了股息溢价、股权融资比、平均日收入、交易量还有一个是封闭式基金折扣。很多国内学者在利用间接法研究是时都借鉴了上述两人的方法，但是在他们的基础上又新增加了刚入市的散户数量和消费者信心指数组成了中国特有的股市投资者情绪指数。王震（2014）也借鉴了国外学者的指标，但是在建立投资者情绪指数操作方法上使用了偏最小二乘法，并比较了之前学者做得主成分分析，最终证明了比较优秀的构建复合情绪指标应该用的是偏最小二乘法。还有在个人与事业单位综合情绪指数的构建中，吴优优（2017）等学者又新加入了一些较新的指标来衡量情绪，操作方法上也没有太大的差别。但是蔡志钢和赖铭铭（2016）使用了全新的Karman滤博法和Lapulasi线性矩阵的方法构建情绪，证实了这种方法构建的情绪指数相对于其他指标来说可以更好地解释市场波动。

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