上市公司使用自由现金或发行优先股等方式，购回原先发行在外股票，从而优化资本结构和提振股价的行为称作股票回购。随着近年我国资本市场各项制度完善，实施股票回购的上市公司数量大幅增加，这一现象在2018年得到很好的体现。本文以我国2018年A股股票回购上市公司样本为研究范围，分析股票回购行为与公司未来业绩之间是否有相关关系。通过OLS多元回归模型实证检验，发现股票回购不但对公司业绩有提升作用，并且还受到公司回购比例、营业净利率、资产负债比、总资产周转率等多因素影响。最后，提出针对我国资本市场政策改进建议。
目录
摘要 2
关键词 2
Abstract 2
Key words: 2
一、引言 2
二、文献综述 3
（一）国内外学者相关研究 3
1.股票回购相关理论研究 3
2.股票回购对上市公司未来业绩的影响 3
3.股票回购公司其他因素对其业绩的影响 4
（二）文献评述 5
三、实证研究 5
（一）研究假设 5
（二）研究设计 7
1.样本选取和数据来源 7
2.模型设计和变量选择 7
四、实证结果分析 9
（一）股票回购对公司业绩影响的描述性分析 9
（二）股票回购对公司业绩影响的实证分析 10
1.对第一部分假设检验 10
2.对第二部分假设检验 10
（三）稳健性检验 11
五、结论与建议 12
（一）结论 12
（二）建议 12
致谢 12
上市公司股票回购行为对其业绩影响研究
引言
引言
上市公司使用自由现金或发行优先股等方式，购回原先发行在外股票，从而优化资本结构和提振股价的行为称作股票回购。股票回购可以集中大股东的股权，提高投资者预期，吸引社会公众购买该公司股票，从而使上市公司股价与内在价值趋于一致。在经过多年发展之后，股票回购已经成为国外证券市场上市公司结构优化的一个重要手段。
和国外证券市场相反的是，我国资本市场由于仍 *景先生毕设|www.jxszl.com +Q: ￥351916072￥ 
处在起步阶段，上市公司股票回购现象凤毛菱角。在资本市场旧体制时期，非流通股和流通股并存，公司的股票回购都是针对特殊对象并且要向证监会汇报，极为麻烦。直到2008年相关法案出台，才引入国际资本市场取消针对股票回购行政审核的政策。但可惜的是，因为各项法律制度的不完善，市场上真正实施股票回购的上市公司数量稀少。在2018年这一现象得到极大改善，由于上半年中美贸易战和内部政策收缩双重影响，资本市场寒冬迫使大量上市公司采用股票回购来提振股价、恢复市场信心。数据显示，仅2018年1月至11月17日，A股宣布股份回购的次数就达540次，而2017年全年才只有70家A股上市公司计划股票回购。
从当前现象来看，股票回购所发挥的提振股价功能是我国上市公司所更多看中的动机。然而从多方面来看,股份回购的功能可以有更深入和更全面的展现，尤其体现在公司业绩上。我国上市公司股票回购会对公司各项业绩指标产生什么样的影响,从任何一个角度来看都是一个值得钻研的问题。
回顾以往研究大多是运用案例分析法，数据回归研究极少。于是，本文采用2018年A股市场样本数据，实证探究我国A股上市公司股票回购行为，探究其对公司未来业绩的影响。
二、文献综述
（一）国内外学者相关研究
围绕上市公司股票回购与公司业绩关系这一主题，本论文从以下方面梳理已有文献：股票回购相关理论分析、股票回购对上市公司未来业绩的影响，股票回购因素对公司业绩影响。
1.股票回购相关理论研究
国外学者对上市公司股票回购方面的研究已经进行了多年，其中总结归纳了多种理论，其中最经典最重要不过于三种：市场信号效应，税盾作用和财富效应理论。首先，股票回购涉及到上市公司和市场投资者之间的心理博弈。当上市公司股票价格被市场低估时，股价处在低位，上市公司倾向于进行回购行为来优化现有资本结构。作为反馈，投资者会认为企业拥有充足且闲置的现金流，并且公司股价处于低位是入手的好时机，从而提高股民对上市公司预期。为了验证此假说，Donald（1966）认为信息不对称在回购信号传递过程中发挥着重要作用。[1]由于权益回收带来公司负债率提高，根据MM理论得出公司杠杆水平提高，进一步增加公司投资收益率（投资机会成本），使得市场投资者相信公司内在价值存在提升空间，从而引得供需效应带动公司股票价格上涨。类似地，Masulis（1980）细分了上市公司股票回购类型，其中运用负债融资置换权益的回购公司能够促进公司业绩提升。[2]原理便在于MM理论中，虽然使用债务替换权益后公司总资产规模不变，但是负债增加带来的税盾效应能够提高公司现金流净现值，从而提高公司投资项目价值。除此之外，他还发现非债务置换公司回购公告后累计收益率要低于发债回购公司，这一点也验证了MM理论中的抵税作用。对于财富效应方面，Vermaelen和Dane（1981）运用实证研究来探究其中机制，发现在非回购针对对象股东在回购之后能够享受股价上涨带来的权益价值增加，这一点与MM理论中回购行为无法改变回购对象与非回购对象权益价值的论点有所相悖。[3]
2.股票回购对上市公司未来业绩的影响
（1）国外文献关于股票回购对企业未来业绩影响
Tom Nohel，Vefa Tarhan（1998）认为股票回购涉及到公司与投资者之间的心理博弈，有回购预期计划的上市公司旨在向社会公众传达企业的一些积极信息。[4]正常来讲，股票价格被市场低估时，股价处在低位，公司倾向于使用回购行为来平稳股价。投资者作为反馈会认为公司股价处于低位是入手的好时机，从而提升该公司股票需求拉动价格。但根据博弈论，往往投资者同时存在着怀疑态度，认为公司可能会存在利用市场心理人为操控股价行为，即市场上上市公司股价本身已经良好地反映了公司内在价值，公司企图使用回购的心理行为哄抬股票价格。所以，市场上可能存在预期偏差行为，反应在回购公告发布后短时间内可能存在反常的负累计收益率现象，之后在中长期股价会随着公司与市场投资者信息不对称问题的逐渐解决得到修复。进一步地可以发现，企图人为欺骗投资者的任何市场行为都无法在长期提高公司股价，即使在短期内有微小拉升作用，但长期会回归正常内在价值，所以上市公司无法通过欺骗行为提高公司股价。与其相反的是，市场预期和内在价值不符合的公司才能够通过股票回购行为提振公司股价使之回到正常水平，从这点来看股票回购行为能够提升企业未来业绩。类似地，Lie（2005）为了验证此理论采用了数据实证分析，得到结论发现与未进行股票回购的公司样本对比，实施股票回购上市企业业绩在一定程度下都得到了相应提高。[5]当然这里他并未考虑到上市公司欺诈行为和市场预期和内在价值不匹配情况，这一观点偏差也被后来的学者Grullon（2004）所修正。[6]

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