五粮液集团股份有限公司盈利能力分析【字数：】
[摘要]企业盈利能力是指企业从各种经营活动中获取利润的能力，盈利能力直接体现了一个企业的经营成果，对于投资人来说，企业的盈利能力也是投资者从企业获取利息的来源。企业的盈利能力不仅仅只反应了企业的经营效果，更是企业综合能力的体现，一个企业的盈利能力越强，意味着它在风险控制，市场开拓、成本控制等方面有越强的控制力，因此，分析一个公司的盈利能力，才能知道该公司的发展潜力；2018年中国的经济因贸易战受到了一定程度的影响，五粮液集团身为白酒行业的龙头企业，其股价也受到了一定的影响，在十月份曾一度暴跌，然而投资活动看的是企业的未来，因此分析五粮液集团的盈利能力更能让投资者判断该上市公司的价值，也能从中看出五粮液集团的经营成果以及发展策略
一、前言
（一）研究背景及意义
2018年由于中美贸易战的爆发，白酒行业遭到了巨大冲击，一度跌破六百，而作为白酒行业第二梯队的五粮液也一度跌停，从75.6每股跌至45.7每股，由于贸易战造成的市场恐慌，引发了不合理的股价波动，对长期持有的投资者而言，这种突然的暴跌是极其不合理的，也不适合作为长期投资的判断，因此为了准确判断出上市公司是否适合长期持有，就要引出“盈利能力分析”这项指标。
盈利能力分析是评价一个企业核心盈利业绩的核心方法，对于上市公司，光看利润表无法预测其未来的盈利能力，因此盈利能力分析就显得极为重要，利用科学研究模型，选择适合的盈利能力分析方法对上市公司进行分析，可以得出一个企业盈利能力的强弱，也能从盈利能力分析结果中，找到一个公司存在的问题和不足，从而加强应对措施，因此盈利能力分析对投资者以及公司决策者而言，都具有重大作用。
（二）相关文献综述
国内外专家学者对盈利能力分析的重要性和方法都进行了诠释，对于企业来说，盈利是首要目标，所以盈利能力分析对企业的管理和策略有具有重大意义，并且对于不同类型的上市公司，使用的盈利分析方法也会有差异，盈利能力的大小代表着企业获利能力的强弱，但还要具体分析，通过不同模型进行比较。国内专家张梨花（2014）从经营者、投资人以及债权人的角度详细地阐述了盈利分析的目的和意义，并认为盈利能力分析过程中使用到的各项指标有利于保障投资者的所有者权益，也会影响到所分配股利的价格。
洪阳（2014）从上市公司的角度论述了盈利分析的目的和影响因素，该学者认为由于我国的股市成立时间较短，波动性比较大，所以良好的盈利能力对上市公司的持续发展和稳健经营至关重要，通过盈利分析指标发现经营过程中存在的问题，进而提高企业的盈利水平，此外，国外学者Singh,Harsh Pratap;Kumar,Satish（2017）通过数据分析得出，企业现在流的转换周期也会对企业的盈利能力造成影响，并且是负相关，学者同时提出除了提高营销策略以外，完善营运资本管理政策也会给企业带来更高的盈利能力。国内学者周富龙（2018）提出不能完全离开盈利能力分析来判断一个公司的盈利能力，他认为一个企业的营销能力会很大程度上对企业的盈利能力产生影响，只要提高产品销量就会大幅度提升企业的盈利能力，而如果一味追求高盈利能力，不考虑产品质量、成本控制会对企业产生毁灭性打击，所以单一从盈利能力方面去考量，结论势必会不完整。
在诸多学者的研究成果上面，本文以五粮液集团上市公司为例，对盈利能力进行深入分析。
二、盈利能力分析方法
(一) 我国上市公司企业盈利能力相关概述
企业盈利能力是其获取利润能力强弱的关键，利润是投资者和债权人获取本金和利息的资金来源。我国金融市场起步远晚于西方金融市场，经济体系也还不够完善，随着经济的迅猛增长，我国上市公司发展迅速，这二十多年来，中国股市虽发展迅猛，可由于金融危机以及国家政策的影响，导致股市波动很大，股票市场极不稳定，因此想要从股市中获利，就要对上市公司进行盈利能力分析，使用科学恰当的模型对上市公司的盈利能力进行评价。
(二)盈利能力分析中的各项指标
企业盈利能力分析有很多指标，不同企业、不同行业使用的指标都会有差异，由于本文着重上市公司盈利能力，就详细分析上市公司进行盈利能力分析时需要多看重的各项指标。
（1）每股收益。每股收益也叫每股盈利，股票软件中常用EPS来指代，是指投资者所拥有一股时，可以获得的企业利润或者应当承担的企业净亏损，每股收益是对一个上市公司进行财务分析时使用到最简单的衡量指标，每股收益越高，意味着投资者能够享受到的利润和投资效益更高。
（2）股价收益比率。股价收益比率也叫市盈率，其计算公式=股价/每股收益，在一般情况下，市盈率主要是用来判断一家公司股价是否合理的指标，从道指市盈率的变化，市盈率低于10的情况下，上市公司的价值多半被低估，而在10到20的区间处于合理区，高于20就处于价值高估区。不过每个行业的市盈率水平都不同，在同一个行业里使用市盈率进行比较，会更加精准。
（3）总资产报酬率。其计算公式=息税前利润/平均资产总额，这一指标大小反应了企业资产总额获取收益的水平，从公式可知总资产报酬率大小受到净利润和平均资产总额的影响，而对于稳定经营的企业来说，平均资产总额波动并不大，因此企业想要提高总资产报酬率，就要努力提高税前利润，也要提高资产的周转率，加快资产获取收益的速率。
（4）净资产收益率。计算公式=本期净利润/净资产，该指标越高，代表着能够给投资者更高的投资回报率，反之则更低
（5）所有者权益报酬率。其计算公式=利润总额/平均股东权益，该指标越高，说明企业能给所有者带来更高的利润回报，反之，则说明企业的获利能力较弱。
（6）销售收现比率。是指企业在经营活动中，业务收入中收到的现金与营业收入的比率，在实际企业经营中，企业销售商品收到的现金越多，说明该企业的销售收现能力越高，其抗风险能力更强，说明其销售质量更高。
（7）资产现金回报率。该指标反应企业在经营活动中产生的净现金与平均资产的比率。该指标的大小反应了企业资产的利用效率，指标比值越大，说明企业的资产利用率越高，能够创造的现金流也更高，企业整体的获利能力更强。
（8）销售净现率。该指标计算公式=现金流量净额/销售收入，该比率对于销售类公司比较使用，反应了现金净流量和销售收入之间的比率关系。
（9）权益乘数。权益乘数在数值上等于股东权益比例的倒数，其代表的含义是一个企业所拥有的总资产是股东权益总额的倍数，该指标越大，代表股东在总资产中所占的比例越低，添加的财务杠杆就越高，其风险也就越高，所以权益乘数在衡量其盈利能力中也极其重要。
（10）销售净利率。销售净利率是指企业在每个季度获取的净利润与销售收入净额的比率，销售净利润越高，则说明企业的销售收入净额可实现的净利润更高，该指标越高，企业的盈利能力越高，盈利能力越强。
三、计算五粮液集团盈利分析能力
（一）盈利能力分析过程
（1）每股收益，选取五粮液集团2015至2018年的每股收益，其分别为1.627元、1.787元、2.548元、、3.405元，从每股收益逐渐增长来看，五粮液集团的每股收益越来越高，这说明五粮液的盈利能力越来越强，股东每股能分配到的收益也越来越高，按盈利能力的增幅来看，五粮液集团的每股收益还会继续增加，对投资者而言，很具有投资价值。
（2）股价收益比率，同样选取五粮液近四年的平均市盈率来分析，其平均市盈率分别为:14.136、14.829、14.646、19.676，由此可以看出，五粮液集团的市盈率基本保持在10至20期间，这属于正常水平，说明五粮液集团经济泡沫很小，甚至是有些被低估，从市盈率来看，2015年时在白酒行业中，五粮液集团是一匹黑马，这也印证了五粮液集团在2017年时股价的大涨，以及2019年股价甚至突破了历史最高值，达到了104元每股的高价，五粮液的市值也提高了一倍，与贵州茅台、洋河成为白酒行业的三巨头。
（3）总资产报酬率。
从五粮液集团2018年的财务报表可以计算出其2018年度总资产报酬率分别
2018年3月：8.82
2018年6月：12.33
2018年9月：16.88
2018年12月：22.31
其余年份总资产报酬率如下（1）图所示：
同行业2018年9月总资产报酬率分别为：
贵州茅台： 25.25
洋河股份： 21.18
口子窖： 20.16
山西汾酒： 19.78
水井坊： 19.68
养元饮品： 19.33
泸州老窖： 18.02
今世缘： 18.00
五粮液： 16.86
从行业的对比指标可以得出，五粮液集团的资产获利能力并不突出，从图（1）中分析可知，近八年里，五粮液集团的资产获利能力也是起起伏伏，但总体趋于稳定，获利能力良好。在饮料行业强烈的竞争中，五粮液集团的总资产报酬率一直处于行业的前十左右，单从这一项就可知，五粮液集团其盈利能力很强，也一直趋于稳定。
图(1)
（4）股东权益报酬率。也就是净资产收益率，是企业一年内获取的净利润和平均股东权益的比值，在利润表上，该指标是指企业税后利润与净资产的比值，该指标能够很好地反应股东的利益，在杜邦分析体系中，净资产收益率极为重要，也是核心，通过五粮液集团公开的财务报表，计算出近三年内该上市公司的股东权益报酬率如下：
净资产报酬率（加权）：2018.9 16.07
2018.6 12.37
2018.3 8.91
2017.12 19.38
2016.12 15.01
2015.12 14.93
通过查阅行业资料得知，2018年9月饮料行业净资产平均收益率为8.44，2018年6月净资产平均收益率为3.76，2018年3月净资产平均收益率为3.44，2017年12月净资产平均收益率为7.31，2017年9月净资产平均收益率为-5.57。
在与同行业净资产
平均收益率的比较可得知，五粮液集团的净资产收益率一直位列前茅，在70个行业数据对比中，五粮液集团2018年12月净资产收益报酬率排在第12位，该指标排名越靠前，说明其盈利能力更强，能够带给投资者的回报就更高。
但五粮液集团和白酒行业龙头老大茅台相比，其净资产收益率差异就很大了，茅台近三年净资产收益率全在20以上，这方面五粮液和茅台还存在着一定的差异，但在同行业中，五粮液集团的盈利能力仍旧属于第一梯队。
（5）销售收现比率，计算公式=销售中收到的现金/主营业务收入，五粮液集团2018年主营业收入为：400亿，其中销售中收到的现金为240亿，其比率为240/400=0.6，该比率小于1，这说明五粮液集团在收益上仍存在一定的风险，当这些应收账款无法收回，成为坏账，那将会严重影响企业的收益，销售收现比率主要为了反应企业销售过程中存在的潜在风险，该项指标如果等于1，说明销售过程中不存在坏账风险，如果大于1，说明企业上面的资金在今年回笼，是为高质量的收益。销售收现比率在财务分析和盈利能力分析中往往会被忽略，可其实这是很重要的指标，应收账款一旦无法回收，对企业的影响是极其不利的，这其中的风险并不低，所以在分析盈利能力时加入销售收现比率极为重要。
（6）所有者权益报酬率。其计算公司为企业利润总额/平均股东权益，2018年五粮液集团利润总额为13,391,688,208.91，净资产为65,119,439,341.11，通过计算得出五粮液集团的所有者权益报酬率大约为20.5%。这个指标在白酒行业中并不突出，但近几年五粮液的所有者权益报酬率在逐渐上升，这说明五粮液集团的获利能力越来越强，前景较为光明。投资者在判断是否对一家企业进行投资时，所有者权益报酬率是极为重要的指标，指标越高说明企业能够带来的回报更高，反之则更低。
（7）权益乘数。权益乘数在数值上等于股东权益比例的倒数，权益乘数这项指标代表的含义是资产总额是股东权益总额的多少倍，即股东原始投入的资产占资产总额的比重，如果权益乘数越大，说明原始投入的资产越少，企业的负债程度就越高，反之，如果权益乘数比较小，则说明所有者投入的原始资本占全部资产的比例就越大，企业的负债程度也就越低，权益乘数的大小反应了企业的财务杠杆大小，也反应了企业的资产结构所能承受的风险。以五粮液集团2017年报表计算，其权益乘数计算如下：
权益乘数计算公式为：1/（1-资产负债率），资产负债率=负债总额/资产总额，所以2017年权益乘数为1/（1-13，968，547，000/62，174，407， 000）=1/（1-0.2247）=1.2898。权益乘数仅为1.2898，这说明其资产总额仅为所有者权益总额的1.2898倍，由此可见五粮液集团是保守型上市公司，所加的财务杠杆较低，财务上带来的风险较小，不过带来低风险的同时，也会使企业的利益杠杆较低。在计算权益乘数的同时，也应当注意企业的总资产周转率。
总资产周转率的计算公式为企业的销售收入净收入额与平均资产总额的比值，总资产周转率主要是用来衡量企业总资产跟销售收入之间的比例关系，总资产周转率反应了企业的销售能力以及资产投资收益，总资产周转率越高，则说明企业的资产变现能力越快，资产投资的效益也就越好，也说明该企业的销售能力更强。2017年五粮液集团四季度的资产周转率为42.8%，2018年3季度周转率为18%，二季度为28%，三季度为40%。四季度为51%，从四季度的比较来看，2018年五粮液集团的总资产周转率有所提高，说明其盈利能力比2017年度更好，从十年的数据对比来看，五粮液集团的总资产周转率也在逐步提高，意味着五粮液集团的盈利能力呈逐步增长趋势。2018年四季度总资产为8,609,427万元，而2017年的资产总额则为7,092,263万元，在总资产增加的同时，还能保证总资产周转率不降低，说明五粮液集团的盈利能力在稳定上涨。
（8）销售净利率。2018年度五粮液集团净利润为133.84亿，营业收入高达400亿，其销售净利润为33.3%，同比2017年的27.64%以及2016年的28.51%，五粮液集团的盈利能力销售净利率有所提高，这说明近年来，五粮液的改革促进了企业盈利能力的提高。
（二）盈利能力分析结果
从以上几个指标来看，五粮液集团2018年总资产报酬率为22.3%，近五年总资产平均报酬率为21.87%，2018年的总资产报酬率已经高于过去五年的平均报酬率，近五年来，五粮液集团的总资产报酬率有所下降，略低于平均水平，但2018年起报酬率大于平均值，说明其盈利能力有所提高，五粮液集团的价值将会继续增长，打破过去颓靡的状态。但是在整个行业中来比较，五粮液集团的总资产报酬率并不突出，与龙头大佬茅台集团仍有很大的差距。
五粮液集团近五年的权益乘数均小于1.5，说明五粮液集团的负债总额较少，其财务风险较低，属于典型的保守型企业。
五粮液集团的总资产报酬率和净资产收益率在近五年来变化并不是很大，近三年内，其总资产报酬率也在稳步上升，2015年四季度的总资产报酬率为15.27，到2018年度已经高达22.31，在饮料制造行业也已经挤进了前十，资产获利情况主要的指标是总资产报酬率和净资产收益率，五粮液集团净资产收益在最近三年内也是逐渐上升，2015年其净资产收益率为14.93，到2018年就达到了22.8，位列行业排名中的第七位，从资产获利情况来看，五粮液集团的盈利能力很强，其水平也处于行业的前列，近年来全位于行业前十之中，而且值得一提的是，五粮液集团的权益乘数较低，其财务风险很低，在财务杠杆如此低的情况下，能够稳居行业前十，说明五粮液集团的前景非常好，值得投资者考虑。
以2018年三季度报表和2017年三季度报表为例，2017年三季度五粮液集团的销售毛利率为71.11%，2018年的72.84%，2018年四季度毛利率为73.47%，位列47家白酒行业中的第七位，其净利率为33.06%，比2017年略有提高，说明其获利能力稳定提高，在所有白酒行业中，其净利率的排名为第三位。
通过以上几项资产获利指标的分析可以得出，五粮液集团的资产获利情况位于行业前端，其盈利能力很强，五粮液集团对自身的资产利用率较高，对资产的运用效率也优于大部分同行，其股东权益报酬率也位于行业前十，说明五粮液集团对自有资本的运用能力大幅高于同行。
从五粮液集团近三年的每股收益的递增情况来看，其盈利能力也在逐渐变强，带给投资者的回报率也就越高，从近几年的分红来看，五粮液集团的获利能力也在逐渐增强，按照2019年的股价以及一季度报表来看，五粮液集团的盈利能力还会继续增强，值得投资者的继续关注。市盈率是衡量上市公司股价泡沫的重要指标，一般来说，市盈率不超过30，其经济泡沫较小，而五粮液集团近三年内的市盈率均在20以下，说明五粮液集团的股价与其本身价值偏差不大，不容易造成经济泡沫，从而引起股价大跌，随着五粮液集团的股价大涨，其市盈率依旧保持较低的数值来看，五粮液集团的盈利能力正变得越来越强。
在杜邦分析体系中，净资产收益率、权益乘数、总资产收益率以及总资产周转率是最重要的四个指标，由权益乘数的近几年的数值来看，五粮液集团的负债所占资产比例较少，财务风险较低，是比较保守的企业，从近三年的净资产收益率来看，五粮液集团的净资产收益率正在稳步增长，带给股东的报酬比例也越来越高，与此同时总资产收益率也是逐年增长，这说明五粮液集团在较低的财务风险下，盈利能力正在逐渐变得越来越强，但与此同时也可以看出，五粮液集团可能不大敢于布局，太过于保守，可能在将来也会影响到其盈利能力，五粮液集团的总资产周转率也在逐年提高，这说明五粮液集团的销售能力越来越强。
对于一个正常经营的企业来说，营业利润越高，说明其市场竞争力也就越强，在同行业中也就越突出，发展潜力越大，其盈利能力也就越强，从2015年至2018年这三年来，五粮液集团的销售毛利率有所提高，2017年销售毛利率为70.20%，同比2016增长了1%左右，而2018年则增长至72.81%，在近五年的销售毛利率中，处于较高的水平，这为五粮液集团盈利能力的增长打下了基础，不过五粮液集团的销售净利率总体有下降趋势，2017年的销售净利率还未达到五年平均净利率30.1%，这种情况出现的主要原因是企业为了让营业成本降低从而导致别的费用增加。
自2012年起，国家就开始了打击“三公”消费，这一措施对白酒行业造成巨大的影响，五粮液集团也因此受到影响，但从2012到2016年这四年的财务报表来看，不难看出五粮液集团的盈利是在逐渐恢复的，2013年以及2014年这两年，五粮液集团的销售大量下滑，但在2015年度，五粮液集团改变了措施，节约了大量的销售费用，因此在2015年的时候，五粮液集团的白酒收入显著提高，扭转了下滑趋势，并在2018年呈现了上升趋势，2019年有望创造销售收入的新高。
从以上多项指标近三年内的数据来看，五粮液集团的盈利能力正在变得越来越强，在2019年或许还会更进一步，纵向与本身对比来看，五粮液集团的数据良好，值得肯定，这说明五粮液集团近几年的战略布局是正确的，市场占有率也在逐步提高，资产利用率也有大幅提高，与自己相比，五粮液集团进步很大，可横向与白酒行业对比，五粮液集团和茅台集团仍然相距甚大，与龙头老大相比，五粮液集团还有很长的路要走，此外，洋河、古井贡酒的盈利能力也稍强于五粮液集团，随着国家打击“三公”消费开始，白酒的销量就大幅下降，国内白酒市场的容量是有限的，想要提高销量，五粮液集团还要在营销方面着手，同时也应当注重海外市场，让白酒走向全世界。简而言之，通过盈利能力分析可以得知，五粮液集团已经挺过萧条期
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