浅析负债对企业盈利能力的影响-以泰禾公司为例【字数：6711】
【摘要】随着社会市场经济的发展以及现代财务管理理念的不断更新，负债逐渐成为企业经营管理过程中经常运用的一种方法。合理的负债可以解决企业资金短缺的问题还可以扩大企业规模，提高企业价值。而过度的负债则会导致企业的投资风险增加，所以选择合适的负债比例对公司来说是至关重要的。从企业可持续型发展的角度，分析负债对盈利能力的影响，研究企业如何规划负债结构。本文以泰禾公司为例，选取了泰禾公司近5年来的财务样本数据，通过对负债类型结构和期限结构与盈利能力的关系进行了实证分析。运用回归分析的方法计算出负债与盈利能力之间的相关关系以及紧密程度。最后本文针对优化泰禾公司负债结构提出了一些建议，并对本文的不足之处进行了总结。
【关键词】负债 盈利能力 资产负债率 净资产收益率
一、引言
（一）研究背景
1.研究背景
中国经济的飞速发展，“一带一路”计划的开展，各项国际事务的积极参与。中国的经济已有相对单一向更加多元的方向发展。企业要根据时代形式，积极调整自己的经营方针。在新发展阶段，负债经营成为企业生产经营中一种常用的手段。企业的盈利情况与负债结构相关联。一方面，负债使企业获得流动资金，且利息不随着盈利的高低而变动，在一定情况企业赢利并给企业带来财务杠杆的优势。另一方面，负债要求债务人承担责任，到期限债权人有权要求偿还，如果企业不能偿还就会带来负效应。所以负债的高低以及负债结构是否合理都会对企业的经营产生影响。泰禾公司作为股份制的房地产公司，负债是其很重要的一部分。所以选择泰禾公司对它的负债结构与盈利情况之间的关系进行研究。
2.国内外研究现状
国外研究现状:
国外的学者认为负债结构对于企业既是融资方式也是治理机制。债务的发生能够有效地减少自由现金流量，对企业造成压力。而债权人的监督使企业的资金高效利用，提高资金利用率。
Jensen& Meckling（1976）建立了代理成本模型[1]。Jensen & Meckling（1976）、Grossman & Hart（1982）、Harris & Raviv（1990）、Stulz（1990）、Diamond（1989）、Hirshleifer & Thako（1989）都从激励的角度解释了负债筹资的治理效应。研究者认为因为企业经营权与所有权分离，经营者和所有者所占的立场不同，所以使他们之间产生矛盾冲突。由于这种冲突的发生所以导致了代理成本的出现。Jensen（1986）进一步指出由于负债的有偿性需要在债务到期时偿还债权人本金和利息会导致公司的现金流减少，而且债权人会通过债务契约或其他方式对公司进行监督，从而使债务的代理成本降低。Grossman & Hart（1982）认为债务是一种担保机制，能够激励经理人认真工作、做出好的决策，进而降低代理成本[2]。Harris&Raviv（1990）在《公司控制的竞争与资本结构》一文中提出融资结构与控制权理论，认为债务可以缓和经理人和股东关于经营决策的分歧，所以当企业陷入财务危机以致资不抵债时就必须破产清算[3]。Stulz （1990）也认为债务的存在可以对企业经营者进行限制，使经理人实际管控的资金减少，从而减少经理人的过度投资，缓和股东和经理人之间的矛盾[4]。Diamond （1989）指出良好的企业形象能够让让企业以较低的成本获得资金[5]。对于社会声誉差，信用等级低的就比较困难。所以企业要注重自身的社会形象以及公众信誉度。Aghion&Bolton（1992）、青木昌彦（1995）、Harris&Raviv（1988）以及Dewatripont & Tirole（1994）则从控制权的转移方面来研究。债务人在借债时与债权人签订合约，到期偿还本息债务人则继续保留控制权；如果到期没有偿还债务人将丧失资产的控制权。
国内研究现状：
在负债结构对盈利能力的影响研究方面我国学者研究广泛，也有所侧重。从负债结构的期限和对企业经营的方面进行研究。吴璐选取了30家煤炭业上市公司的相关指标研究资产结构对企业绩效的影响，结果如下：煤炭业上市公司的不同资产要素对企业经营成果的作用不同，货币资金的数量越大越有利于利润增加，应收账款的数量愈大其促进作用愈明显[6]。胡碧萍以188家房地产上市公司为样本，以净资产收益率为反映经营绩效的因变量，得出结论：增加货币资金的数量对企业绩效有利，存货亦如此，应收账款数额较大抑制企业发展，固定资产的扩张于企业无益[7]。
（二）研究意义
1.现实意义
在当下日益激烈的市场竞争和日益严峻的发展坏境，企业如何合理规划负债结构及合理利用负债获得较大的财务杠杆利益是一个企业面临的重大问题。一个企业的自有资金是有限的，负债是企业的一项重要的资金来源，而且具有很大优势，它可以帮助解决资金不足的问题，有利于企业增加生产。但是也有许多缺点，负债过多，引起财务危机，资不抵债导致破产的例子也比比皆是。从最近几年各公司的财务报表可以发现大多数公司的负债比例都在增加，尤其是房地产企业，企业对负债的依赖越来越大，而公司的盈利能力却没有大幅度的增长。这就向我们提出了一些问题。一个企业的负债是越多越好吗？企业应该保持一个怎样的资本结构呢？ 这时研究负债的合理结构与企业的盈利情况关系有重大现实意义。
2.理论意义
丰富完善资本结构的理论，完善公司的管理体制。我国的资本结构理论还不全面，对于资本结构对盈利能力的影响的研究不仅在一定程度上丰富了我国房地产企业资本结构的理论知识，而且有利于引导公司的经营者确定合理的负债结构。
二、负债结构与盈利能力关系的理论基础
（一）负债与盈利能力的相关理论
1.盈利能力
盈利能力是指企业投入生产成本获得回报的能力。这是一个相对的概念，包括多方面的内容。可以用利润作为标准判断它的高低，但不能完全用这个标准判断，还有其它的判断标准，如企业规模、行业总体水平等。但作为一个重要的评价指标，被公司经营者、所有者高度关注，也被政府、其它相关公司和关注该公司的广大股民所注意。
在计划投资某一项目之前，我们通常需要计算盈利能力指数（PI）。盈利能力指数称为利润投资比率（PIR）和价值投资比率（VIR）的比值，是建议项目的收益与投资的比率。这是一个排序项目的有用工具，因为它允许量化每一单位创造的价值量。比例计算如下：Profitability index=PV of future cash flows /Initial investment。假设计算的现金流量不包括项目投资，盈利能力指数为1表示盈亏平衡。任何低于1的值都表示项目的现值（PV）低于初始投资。随着盈利能力指数的价值增加，拟议项目的财务吸引力也增加。
盈利能力采用什么样的指标进行评价历经了很长时间的研究。从单个指标到多个指标再到综合指标，最后基本确定了统一使用销售净利率，销售毛利率，净资产收益率和资产收益率这四个指标[7]。这为人们对其进行横向、纵向的对比提供了便利。
2.负债及负债结构
负债是指当一方，借款人或债务人向第二方，贷方或债权人支付某些东西，通常是钱时。公司欠下的债务。本金和利息偿还的金额和时间通常根据合同条款承担。贷款，债券，票据和抵押贷款都是债务。
一个公司可以使用各种债务融资方式。长期借款是公司债务最简单的形式。它包括一个协议，在一段时间里借出一笔固定的金额，也就是本金，然后在一定的日期内偿还并付出一定数量的利息。公司也可以发行债券，债券具有固定的寿命，通常为年，而且债券的年数一般较长。在债券期限结束时支付本金和利息。公司在许多方面利用债务杠杆化他们的资产投资，杠杆化他们的股本回报[8]。这种杠杆比率，即负债与权益的比例，在确定投资的风险性方面是重要的，每一个股本的债务越多，风险越大。
公司的债务与资本比率或D/C比率是其总债务与其总资本，债务与权益合计的比率。该比率衡量公司在特定时间点的资本结构，财务偿还能力和杠杆程度。负债结构指一个企业负债的数量以及比例。具体对应资产比例，资本比例，权益比例[9]。负债结构是指企业持有的负债中长期负债与短期负债之间的比例。主要从流动负债和非流动负债的构成以及增减来分析。
（二）负债与盈利能力的关系
1.负债对盈利能力的积极作用
（1）企业持有大量流动负债，可以获得资金保障，进行有益投资，当投资报酬率大于负债成本率时，负债就可以获得收益。
（2）负债可以使企业的日常生产经营资金充足。能够获得足够的生产资料，投入到生产销售中，以便能够在在竞争中获得主动权。
（3）负债能有效的降低企业的加权平均资本成本[10]。借款的利息率是固定的，只要到期能够归还本息就可以支配。相对股权投资来说收益也比较稳定，虽然收益略少但胜在相对稳定，而且成本也较低。安全范围内的负债经营可以减少企业的加权平均资金成本，相应地能一定程度增加企业的股东权益。
（4）合理的负债可以减少税收支出，减少管理者和股东之间代理冲突。
2.负债对盈利能力的消极作用
在一定程度上，负债给企业增加了压力。有负债就会有利息，如果无法偿还，将会面临财务风险。风险的发生造成了企业现金流量的减少，对企业的正常运作造成不利影响。
（1）负债会使企业的风险增加。借款是有偿的，当你借款用的投资项目的收益率不足以偿还时，企业就是危险的。并且负债产生的财务杠杆效应还会使企业筹资风险增加[11]。
（2）过度的负债会导致企业筹资困难。企业的负债不断增加，而资金的使用效果有没有达到预期，资金回收就会发生困难，使企业收不抵支，不能偿还到期债务本金及利息，增加企业负债率和降低企业信用，对债权人的保证度降低，会导致在以后的借贷业务中金融机构及其他企业考虑投资风险，
不愿将资金借给企业，导致企业资金链断裂，使企业在以后的市场竞争中失去优势。
（3）负债率过高导致企业股票减值[12]。股份制企业发行股票筹集资金，必须向股票购买者公开企业的基本信息及经营状况。一个企业的负债比例过高，会使股民丧失对它的信心，从而减少购买该公司的股票，严重的甚至会抛售股票，这会给企业带来严重的不良影响，影响盈利能力。
三、泰禾公司负债结构现状及盈利情况分析
（一）泰禾公司负债结构现状
1.泰禾公司的负债结构
泰禾集团至今已经成立了22年，在这期间它在多个领域共同发展，并于2010年成功上市。近几年泰禾公司迅速发展，建立了泰禾院子等多个特色项目。
负债结构及含义
负债结构类型含义
负债总体结构 企业的总体负债/企业的总资产
负债类型结构 债券融资、企业信用融资、银行贷款
负债期限结构 中长期负债、短期负债合理的负债结构对企业盈利有很大的影响。不同的负债结构呈现出不同的盈利情况。总负债占总资产的比例主要通过资产负债率进行计算分析。资产负债率=负债总额/资产总额*100%。
公司2018年3月31日报表部分数据
流动负债 金额（元） 非流动负债 金额（元）
短期借款 1957950.11 长期借款 7315035.49
应付票据 36976.29 应付债券 2593122.10
应付账款 352399.09 长期应付款 36836.96
预收款项 2479698.38 预计非流动负债 6935.42
应付职工薪酬 2223.56 递延所得税负债 128858.37
应交税费 268622.66 长期递延收益 19198.65
应付利息 152179.07 非流动负债合计 10098986.99
应付股利 22527.00
其他应付款 1717325.46 负债合计 20095429.35
一年内到期的非流动负债 3028842.45 资产总计 22716629.09
流动负债合计 9996442.36从报表中的数据中我们可以初步看出泰禾公司的非流动负债数量比流动负债大，但数量差距较小。应付账款占短期借款的比例较大，其次是一年到期的银行借款，这对企业的还债有一定的压力。非流动负债中银行长期借款占有绝对比重，使企业能够利用这些负债获得超过成本的更多收益。
表1 泰禾公司负债结构现状
2014 2015 2016 2017 2018年3月 均值
资产负债率89.23% 79.87% 82.40% 87.83% 88.46% 85.55%
流动负债率 57.67% 48.74% 42.79% 47.93% 49.74% 49.37%
非流动负债率 42.33% 51.26% 57.21% 52.07% 50.26% 50.63%
长期资本负债率 77.78% 67.04% 72.81% 78.98% 79.39% 75.20%表1反映了泰禾公司近几年的负债指标，从表1中可以看出泰禾公司近5年的资产负债率都达到了80%以上，平均值为85.22%。这表示企业陷入了负债的陷阱，内外部环境的变化较大可能的导致企业产生财务风险，进一步加剧可能会导致企业破产。但是如果泰禾公司能够利用负债充分发挥其价值也能够使企业利用负债较高的投资收益率获得收益。如果在企业的负债结构中长期负债占比较大，就可以利用时间价值创造收益，增加企业价值[3]。
流动负债率保持在50%左右，均值为49.37%，非流动负债比率也保持在50%,均值为50.63%，这两个指标的比率保持在正常的比例范围内，企业的负债结构相对稳定，偿债压力较小，财务风险也较小，也有利于提高企业的盈利能力。
长期资本负债率的均值保持在75.20%，表示非流动负债的比例较大，在短期来看，长期负债有利于企业的经营，但长远来看也有较大的偿债压力，债权人的安全也较低。这些数据表明公司比较依赖负债筹资，而债务筹资导致企业的偿债压力大，容易造成企业的现金流短缺，引起财务危机，泰禾公司作为房地产上市公司，虽然负债率较其他公司较高，但也应该提起重视，防范财务风险。
2.泰禾公司负债率高的原因分析
从泰禾公司近五年的数据中可以看出资产负债率一直保持着较高水平，负债率高导致企业财务危机，泰禾公司应采用多元化的融资方式，拓宽融资渠道，优化资本结构，降低财务风险。对于泰禾公司负债率高的原因认为有如下几点：
第一，企业的发展规划原因。泰禾公司近几年一直保持着高速的发展趋势，扩大企业规模，近几年泰禾公司致力于复兴中国院落文化，打造泰禾·中国院子系列，一直实行着高负债的发展道路，所以企业的资产负债率高。
第二， 国家宏观调控因素的影响[13]。近年来国家宏观调控力度加大，销售额降低，而且资本的融资功能弱化，公司的整体资金压力都在增加，现金流转减缓，公司的偿债能力下降，所以公司的负债率高。
第三，自身公司特点。泰禾公司属于房地产企业，前期资金需要量非常大，主要依靠银行借款进行融资，为了公司的发展，企业投入大量的资金进行前期的建设工作，负债可以给企业带来杠杆效应，这种特点导致了泰禾公司负债率始终居高不下。
第四，我国金融市场的局限性。在我国的融资方式中，由于发行股票和发行债券的融资方式有手续繁琐，资本成本高，所需时间长，分散控制权等的缺点，所以公司更喜欢负债融资，这也导致了泰禾公司负债率高。
（二）泰禾公司盈利情况分析
1.泰禾公司盈利能力概况
盈利能力是指企业通过投入产品、资金、人力等成本而最后产生的效益。可以简单用利润率的大小反映。公司管理者可以通过利润率看出一段时间内公司的经营情况，发现问题。但公司的盈利能力受多种因素的影响，外部环境中的政策、经济和内部环境的经营方针、资本结构等因素都会对企业的盈利能力产生影响[4]。反映盈利能力的指标也有多种，绝对值指标包括净利润、利润总额和营业利润等。相对值的比率包括净资产收益率、销售净利率等。对于泰禾公司的盈利能力的分析，不仅要从利润率去反映，更要结合其它的数据进行分析。
指标公式一览表
指标名称 公式
销售毛利率 （销售收入-营业成本）/销售收入*100%
销售净利率 净利润*主营业务收入*100%
资产净利率 净利润/资产平均总额*100%
净资产收益率 净利润/平均净资产*100%表2泰禾公司2017年部分利润表数据如下
项目 金额
营业总收入 2433116.64
营业总成本 2194529.27
营业利润 304648.30
利润总额 299289.97
净利润 233347.40
每股收益：
基本每股收益（元/股） 1.7072
稀释每股收益（元/股） 107072
其他综合收益 220376.652015年净利润126452元。2016年净利润171393.06元。表2是从一般性角度分析泰禾公司盈利能力现状，表2也反映了泰禾公司2014-2018年的各个盈利指标，从表中可以看出泰禾公司的净资产收益率平均在8%左右，各年略有波动。资产净利率在1.4%左右，说明了泰禾公司的盈利能力水平并不高，销售净利率在8.5%左右，销售毛利率在29%左右，说明泰禾公司的利润中等，2014年-2016年的销售净利率和销售毛利率逐渐下降，到2017、2018年开始上升，说明泰禾公司的利润开始回升，加强了对资产的管理，提高的资产的运营效率。
除了从一般性角度进行盈利能力的分析外，还可以从上市角度分析每股收益和市盈率的高低来判断企业盈利能力，从现金流的角度分析现金净流量和营业收入现金比率的数值得到企业的支付能力和财务状况来判断公司的盈利能力[14]，从宏观政策角度考虑贷款基准利率和消费者信心指数分析泰禾公司的盈利能力，这几种角度不在过多阐述。
2.泰禾公司负债与盈利能力的关系
表3综合直观的反映了泰禾公司负债结构对盈利能力影响的变动趋势，从综合考虑，2014-2016年泰禾公司盈利能力总体呈下降趋势，负债呈上升趋势，而2016-2018年泰禾公司盈利能力开始上升，负债开始缓慢下降。这说明负债及负债结构的改变对企业的盈利能力有一定影响。从实际方面考虑，泰禾公司在2016年以前一直保持较为平稳的发展路线，从2016年开始，泰禾公司大力发展，开发了以“院子”“大院”系列为核心的高端房地产市场，这对公司的资金供应量要求很高，所以泰禾公司近几年的负债一直居高不下。房地产属于前期高投资，资金回收慢的产业，导致泰禾公司近几年的负债虽然很高，但利润率却不高。
四、泰禾公司负债对盈利能力影响的评价与建议
（一）泰禾公司负债对盈利能力影响的研究
1.研究假设
假设一：泰禾公司的长期资本负债与盈利能力正相关。
大多数情况企业持有长期负债相对短期债务而言可以提供相对稳定的资金，供企业在一段时间内使用，长期债务虽然前期成本高，但由于资金的时间价值后期的盈利性会大于短期负债，而且长期债务具有抵税的效果，会降低企业的资金成本。所以提出长期负债与盈利能力呈正相关的假设。
假设二：泰禾公司的流动负债与盈利能力呈负相关。
企业资金不足向银行借款，到期时支付利息和本金，利息是企业承担的融资成本。只要遇到不可控制的变动就会使企业陷入危机。因此提出假设较高的流动负债会导致盈利能力降低。
假设三：泰禾公司的资产负债率与盈利能力非线性相关
影响企业的盈利能力的因素有多种，例如成本费用利润率、总资产报酬率、股权融资规模等等，负债的影响因素只是占一部分，针对不同的融资方式，可能导致负债对盈利能力的不同影响，所以泰禾公司的资产负债率与盈利能力可能非线性相关。
2.实证分析
考虑到样本数据的时效性和准确性，本文选取了泰禾公司2014-2017年的财务指标数据。分别以长期资本负债率、短期负债比例、资产负债率作为自变量，以
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