企业合并对盈利能力的影响分析 ――以国电和神华合并为例【字数：7149】
1绪论
1.1研究背景与意义
企业合并在国内发展比较晚，1984-1987年在推行两权分离政策的过程中除了承包租赁，还有企业兼并活动，通过承担债务的方式保定锅炉厂与纺织器械厂兼并了保定针织器械厂和保定鼓风机厂，开启了国内合并重组的进程，随后企业并购兴起。随着国有企业改革的深化，在1992年后市场经济确立，产权改革成为重点，产权交易市场逐渐形成，企业合并形成新一波高潮。改革开放后企业发展迅速，在发展过程中，企业除了自主发展来扩大生产规模、完善公司业务以外，也逐渐选择合并手段来提高企业集团的效益以及价值。企业一般希望通过合并来加快企业发展，尽快扩大市场占有率，并且解决企业存在的深层次问题，完善产业链，提高市场竞争力。
为了深化国有企业改革，进一步改善国有企业结构布局，优化国有资源配置，使国有企业更快升级转型，近年来中央一直推进国有企业结构调整与重组，其中我国电力与煤炭企业之间发展矛盾突出，虽然煤电价格联动机制在2005年就开始实行，由于煤价上调，煤电价格联动机制启动，电价随之上涨。但为了确保人民生活，控制居民用电价格上涨，煤电价格联动机制实行次数屈指可数，煤电矛盾急需解决。
在供给侧结构性改革和国有企业改革双重背景下,2017年8月28日，经过xxxx批准，中国国电集团公司（以下简称国电集团）与神华集团有限责任公司（以下简称神华集团）合并为国家能源投资集团有限责任公司（以下简称国家能源集团）。[国电与神华合并：资产1.8万亿的国家能源投资集团横空出世．澎湃新闻]国家能源投资集团公司合并后总资产将达到1.8万亿元，资产规模在国有能源企业中仅次于国家电网、中石油和中石化。
央企合并不只是想要减少企业数量，更是为了减少和防止恶性竞争和同业竞争，提高企业生产经营效率，削减优化项目，避免重复建设，整合内部资源，降低成本，最大程度上实现去产能的目标，打造国际领先的企业集团。该合并是央企历史以来最大的一次合并重组，有利于国有企业提高在国际市场的竞争能力，使得煤电产业链优势互补。此次并购符合双方长期发展的需要，为能源企业并购提供了借鉴意义，为我国建设国际一流综合性能源公司奠定了基础。因此对其企业合并对企业盈利能力的影响研究分析具有代表性，为以后企业合并提供参考。
1.2文献综述
企业合并的效果和效益是评判合并重组成功与否的重要因素，国内外学者对此进行了较多的研究。
1.2.1国外文献综述
国外学者之间对企业合并效果有着不同的看法。Berger（1995）经过研究后发现，企业资本必然影响企业盈利能力，而盈利能力也联系着企业资本，二者之间必然相互影响，资本结构的完善有利于盈利能力的增加，盈利能力也往往受资本结构变动的影响。Healy,Palepu（1992）基于对美国五年内具有影响力的并购案例分析得出，企业合并后经营效果更好，产生协同效应，企业合并之后的整体实力会高于合并前两公司相加实力。Hemang（2002）在对长时间内选取的近500起合并案例分析研究中得出，不管选用哪种会计处理方法，不论从经营状况还是盈利能力来说，企业合并后各方面要好于企业合并之前。但Jenny(1980)等对法国的一部分上市公司的研究表明，企业合并后盈利能力下降。同样，Anusha Chari等（2012）通过对名美国上市公司的研究发现，被并购方公司经营效应及盈利能力发生显著下滑。以上资料可以看出，国外学者对于企业合并对盈利能力的影响并没有形成统一的结论。
1.2.2国内文献综述
国内学者同国外学者一样，一些学者认为企业合并是积极有效的，郑惠、时杰（2002）经过研究得出，企业合并可以产生协同效应，而企业合并之后的价值和合并前的价值产生的差额就被称为协同价值。田波平（2006）选取近四十家企业的合并案例来进行分析研究后发现，虽然，每个企业本身具体情况不同，产生的特殊性和独特性使合并后的结果存在差异，但整体上看公司合并后都展现出良好的经营效果。陈建，章华强（2013）认为错误的资源整合有可能使公司处于危险，面临破产危机。公司可以在合并中进行正确的资源整合，为公司获得有用资源，创造有利价值，提升合并后企业的市场竞争力。郑宇豪（2017）采用理论与实际和财务指标法两者想结合分析得出，合并效果在短期内不明显，但对长期发展有着良好的效应。安玉雪（2011）也认为合并对短期绩效效果不明显，对长期效果显著。与前两位不同的是，邓陈平（2010）在实证研究后得出，企业合并会在短时间内优化企业的盈利能力，但是长期来看，合并对企业的盈利能力的影响并不显著。还有一部分学者认为合并并不会提升企业的盈利能力，张慧云（2008）通过分析得出上市公司合并前后经营状况并没有得到改善。
1.2.3文献评述
综上所述，可以看出国内外研究得出的结论大多数认为企业的盈利能力可以通过合并来提升，但也有部分学者认为企业合并会对企业产生不利影响，也有部分学者认为企业合并后会经过较长一段时间才会出现经营效应。所以，企业合并对企业盈利能力的影响有着差异性，会根据企业自身情况发生改变，对企业的单纯研究会更有说服力。对国电和神华合并可以分析得出合并后国家能源集团发生的变化，为以后能源企业合并提供参考。
1.3研究内容、思路和方法
1.3.1研究内容
本文主要是对国电集团和神华集团合并案例的分析研究。研究内容分为5个部分。
第一部分为绪论。主要阐述此案例研究背景和研究意义，并描述企业合并对企业产生的影响理论分析，之后介绍了本文主要研究内容与分析方法。
第二部分为企业合并的理论概述。主要阐述企业合并的涵义和企业合并的理论基础，和对企业合并产生影响的理论成果。该部分是为论文提供理论方面的支撑。
第三部分为国电集团与神华集团合并案例分析。介绍案例公司基本情况，了解企业合并的需求，进而阐述国电集团与神华集团合并过程，了解合并动因，分析合并前景，阐述合并过程。
第四部分为国电集团与神华集团合并前后盈利能力对比分析。主要分析盈利能力，其次分析运营能力和发展能力，通过对其盈利能力和两个相关数据的研究，总结得出结论。
第五部分为研究结论与展望。总结此合并案例分析主要内容，并给出相应建议。最后对本文有待解决的问题提出展望。
1.3.2研究方法
本文采用案例研究法为主要方法来进行研究案例公司合并后盈利效果，基于有关理论基础，对具体问题进行研究。本文以国电集团与神华集团合并为案例，详细分析企业合并对该案例公司盈利能力带来的影响。
2企业合并的理论概述
2.1企业合并的涵义
2.1.1含义
企业合并是指两个或多个企业按照国家及相关法律规定，签订合并协议后组成一个新的报告主体。企业合并，分为吸收合并和新设合并两种。
吸收合并是两家或多家按照相关法律规定签约合并协议后，购买方吸收被购买方全部净资产，合并后被购买方原本的资产与负债成为购买方的资产与负债。合并后，被购买方需依法注销法人资格。
新设合并，指两个或多个企业通过签订合并协议后，主体不是合并前的任一企业而是重新注册成立的新企业。合并后资产归新公司所有，负债也由新公司承担。原有公司应按照法律注销。[中华人民共和国财政部会计司.企业会计准则第20号–企业合并]
2.1.2目的
在市场经济体制的背景下，企业合并是企业寻求更长远发展的有效途径之一。企业合并主要是为了获得企业的经营使用权，通过合并的方式来获得经营协同效应和财务协同效应，提高合并双方市场竞争力和经济效益。在企业需求下降与生产能力下降的情况下，企业通常会选择合并来实现控制原材料与产业资源，获得更大的市场竞争力。企业合并有利于实现本产业结构合理化，降低经营管理成本。并且可以改善技术，增强公司竞争优势。合并可以帮助企业内部产业结构的调整与改良。进行优秀的企业合并，可以调整与改善的企业产业结构，增强企业市场竞争力与垄断力。
2.2企业合并的理论基础
2.2.1规模效应理论
规模效应又称规模经济，是指合并行为对企业内部资产的补充与调整，达到一定的经济规模后，产生达到或超过盈亏平衡点的效益，生产经营平均成本呈下降趋势，获得所需产权及资产，实现一体化经营。规模经济由生产规模经济和管理规模经济两层次组成。生产规模经济主要包括：企业在合并后为了达到规模经济，对生产所需资本进行调整和补充，整体产品结构保持不变，各个子公司实现专业化生产。管理规模经济主要包括：企业合并后为了降低企业产品的管理费用，可以进行大范围的分摊，可以集中企业资源进行新技术、新产品的开发。。
2.2.2协同效应（经营、财务）理论
经营协同效应是企业在合并后的生产经营活动中效率的提高和效率提高后产生的效益。协同改善了企业的收益，可以使企业生产纵向一体化，减少交易成本，大大节约营销费用，节约了企业生产经营成本，使企业优势互补，优化资源配置，可以提高企业市场竞争力，增强企业市场垄断权，分散企业运营风险。
财务协同效应是企业由于并购行为而产生的财务上的效应，即收购方低效益资金投入到被购买方高效益项目上，可以使企业保持良好的资金流通，以使企业在合并后的资金使用效益变得更高。企业合并后资产规模扩大，降低了破产风险，偿债能力得到提高。低信誉企业通过合并后可以提升企业信用等级，减少企业融资障碍。且合并后的企业可以集中更多资金、研发人才，提高研发管理能力，从事更具有影响力和潜在收益率产品的研究与开发，为企业后续可持续发展打下基础。
2.2.3市场份额效应
市场份额指企业产品在市场上的占有比例，同时也反映了表现出企业控制市场的能力。随着企业市场份额的越来越大，使企业对市场的垄断也不断扩增。这种垄断可以让企业获得垄断带来的利润，在市场上保持一定的垄断优势。企业通过合并行为，行业结构得到改善，使兼并后的企业增加市场的控制能力。企业通过横向并购来实现增强企业规模的目的，使行业集中度和行业结构得到提高，让企业维持较高收益。纵向并购是用控制原材料以及销售渠道的手段来限制竞争者的行为活动。混合并购是用间接行为来提高企业实力，使企业在合并后拥有资源与规模优势，以此来提高企业对市场的影响。
2.3企业合并的影响
2.3.1积极影响
企业合并利用资产合并以及出售等方法来进行资金流动转移，实现资产的重组，使得企业得到长远的发展，并且规模迅速扩张，可以说，企业重组资源优化是国有企业进行改革所必须经历的阶段。
企业合并可以促进企业产业内部结构的调整与改良，推进企业并购重组可以实现资源的合理配置，有效运用有关企业具备的资源，集中优质资产，从而促进产业结构的升级，使资源实际使用率与产出效率全面提升。
对于产能过剩的煤电行业来说，并购重组可以有效实现去产能、去杠杆。对于新兴行业，优秀的合并活动可以使企业规模与效率快速增强，对于较成熟但拥有强大潜力的企业，强强合并可以让企业优势扩大。
企业并购重组有利于提高企业品牌国际竞争力、影响力，增进业务协同，提高国有资产盈利能力，对加速国企深化改革具有积极示范效应。
2.3.2消极影响
企业合并不利的方面，就是企业内部整合问题，例如员工安置，合并后公司内部结构应如何让构建，以及单位之间关系的处理等。
企业合并后由于两公司人员进行整合，往往会选择裁减人员，造成失业率的增加。此种情形，对于国企而言，相关制度制定一定要随情况进行改变，避免引起社会性矛盾，甚至于影响社会安定。企业合并的积极影响主要表现在经济方面，而消极影响会影响到经济、社会等多个层面。企业合并原是资本社会发展的产物，中国经济由于正处于发展阶段，相关部门经验不足，法律条例尚未完善，如果贸然进行企业合并，很有可能会产生社会性问题。
另外企业合并前被购买企业本应承担纳税义务与债务由购买方承担，使得购买方合并后企业税收及债务负担加重，合并后企业因承担前公司的纳税风险，使得企业利益减少。
3国电与神华合并案例分析
3.1案例公司基本情况分析
3.1.1国电基本情况
2002年12月29日，国电集团公司是经xxxx批准在原国家电力公司部分企事业单位的基础上，组建以发电为主的综合性大型电力集团、副部级大型央企。国电集团事业涉及火电、水电、风电、光电、煤炭、化工等领域，分布在全国24个省、市、自治区。
截至2018年底，公司控股装机容量5530.59万千瓦，公司全资及控股各运行发电企业累计完成发电量2132.21亿千瓦时，装机量与发电量均处于行业前列。截至2018年底，公司资产总额2725.11亿元，员工总数25586人；拥有分公司及内核企业22家，全资及控股企业69家，参股企业24家，其中参股河北银行19.02%，是河北银行的第一大股东；筹建处及项目部4家。
经xxxx批准，国电集团与神华集团于2017年8月28日，合并重组为国家能源投资集团有限责任公司。
3.1.2神华基本情况
神华集团有限责任公司于1995年10月经xxxx批准成立，是一家国有独资公司，有着煤炭、电力的生产和销售，铁路、港口和船舶运输，煤制烯烃等业务。神华集团有着煤炭、发电、铁路、港口、航运、煤化工一体化经营模式，是一家综合性强的大型能源企业。神华集团拥有我国和世界最大的煤炭销售规模，是世界最大的煤炭上市公司和世界第四大综合性矿业上市公司。
截至2018年底，按销售量计算，神华集团实现售电量267.59十亿千瓦时，全年煤炭销售量达460.9百万吨，神华集团位居中国乃至全球煤炭上市公司前列。按神华集团发电机组装机规模来看，发电总装机容量达到61,849兆瓦，处于国内电力上市公司前列。按运输规模来看，神华集团拥有晋西、陕北和蒙南三个煤炭基地的铁路运输网络和神朔—朔黄线西煤东运大通道，2018年全年神华集团自有铁路运输周转量达到283.9十亿吨公里，而且神华集团还拥有多个港口和码头，有着自有船舶的航运队伍，全年神华集团实现下水煤销量270.0百万吨。
2017年8月28日，经报xxxx批准，国电集团公司与神华集团合并重组为国家能源投资集团有限责任公司。
3.2国电和神华合并过程
3.2.1合并动因
一方面，我国煤电矛盾愈发严重。在推进煤炭去产能政策的背景下，自2016年下半年起，国内煤炭开始走出低谷，煤价步入上行。下游的发电企业的成本随之升高。电力企业称，目前煤碳市场价格高位运行，煤炭企业长协的履行率不高，由此导致电煤紧缺。火电行业受煤炭价格影响较大，煤炭价格变动，火电企业成本就会随之变动。如煤炭价格下跌，电价保持不变，电力企业利润会增加，所以煤电产业之间博弈一直存在。虽然已经符合煤电联动政策，但是如果上调电价会使实体经济生产成本提高，这与国家强调的降低成本相悖，而且居民电价不能轻易改变。煤电矛盾日益突进，因此，此次国电集团与神华集团合并可以有效解决煤电行业间矛盾，为以后能源性企业合并提供经验。
另一方面，十八大以来供给侧改革、国资国企深化改革、新电力及能源体制改革加快，四个一批更是推动资源分配效率优化，加快相关行业转型升级，提高国有企业在国际市场的竞争能力，加快建成在国际市场具有影响力的一流企业。
在多重改革背景下国电集团与神华集团合并，成为全球最大的综合性能源企业，提高了我国国有企业在国际市场的竞争能力。
3.2.2合并前景
神华集团是我国最大的煤炭企业和世界上最大的煤炭经销商，并且生产运销一条龙经营，而国电集团是我国在五大电企排行第二，在2017年6月，国电集团风电装机排名世界第一。因此两者强强合并优势明显。
国电集团与神华集团合并优势互补，强强联合，可以给我国能源发展格局带来深刻变化。从规模上看，合并后国能集团资产高达1.8万亿元，成为我国第四大能源国有企业，资产仅次于中国石油、国家电网和中国石化。合并后成为一流的综合性能源集团，并且为全球最大的煤炭生产公司、火力发电公司、可再生能源发电生产公司和煤制油煤化工公司。并且从业务上看，此次重组整合后，国家能源集团将形成煤电生产，煤电输送，新能源生产及产业金融投资为一体的经营格局。合并可以增强发展清洁能源的优势，改善产业结构，稳定煤炭供应，减少煤电矛盾，提高煤电盈利能力。
3.2.3合并过程
2017年6月4日，国电集团与神华集团两公司同时发布公告，宣布公司A股于6月5日起停牌，开启合并重组进程。
2017年8月28日，经xxxx批准，国电集团与神华集团合并重组为国家能源集团。重组后的母公司为神华集团，吸收合并国电集团，神华集团更名为国家能源投资集团有限责任公司。
2017年9月24日，北京市工商行政管理局发布公告，神华集团名称变更申请通过。同时变更以深化集团为母公司组建的企业集团为国家能源投资集团有限责任公司，简称国家能源集团。
2017年11月28日，标志着国家能源集团的正式成立的重组大会在北京召开。
2018年2月5日，国家能源集团与国电集团签订合并协议，合并后国电集团将按照协议注销，自合并交割日起，国电集团的一切权力和义务由国家能源集团承接，合并后作为国家能源集团继续存续。中国神华控股股东和实际控制人不变。
2018年8月27日，国家市场监督管理总局反垄断局审查后决定对合并从即日起可以实施。
2018年8月28日，神华集团与国电集团的合并历时一年尘埃落定，表示国家能源集团与国电集团约定的交割条件已全部满足。
此次合并，是真正意义上的产业链上下游整合，是更高层次的战略性国有企业合并。
4国电与神华合并前后盈利能力对比分析
4.1盈利能力对比分析
总资产报酬率、净资产收益率、销售净利率这三个指标最具有代表性，能够相对直观综合地看出一家公司的盈利能力。
总资产报酬率反映的是在一定的时期内，企业的税前利润与平均总资产之间的比值，其中平均总资产是期初与期末资产总额的平均值。总资产报酬率体现的是企业利用资产来获得利润的效率。因为企业利润总额中可能包含着具有性质特殊和偶发性的因素，所以分析总资产报酬率需对近几个时期数据进行连续分析，对其数据变动趋势研究分析，才能更准确的了解企业信息。
净资产收益率是反映企业盈利能力的核心指标，指在一定的时期内，企业的净利润与平均净资产二者之间的比率。净资产收益率越高，说明企业能更好的吸引投资，表示企业的盈利能力越强。
销售净利率可以了解到企业销售收入带来的净利润及企业收益水平。企业必须在增加销售收入的同时获得更多的净利润才能使销售净利率保持不变或者更高。
表4-1国能集团合并前后盈利能力指标分析
2015
2016
2017
2018
国电
神华
国电
神华
国家能源
国家能源
总资产报酬率（%）
5.60
4.42
4.85
原文链接：http://www.jxszl.com/lwqt/yzlw/303176.html
