目录
摘 要 I
ABSTRACT II
第一章 引言 1
第二章 文献综述 2
2.1企业金融化的影响因素研究 2
2.2高管财务经历的经济后果研究 4
2.3管理层风险偏好问题研究 4
2.4文献述评 5
第三章 理论分析与研究假设 6
3.1高管财务经历与企业金融化 6
3.2高管财务经历、风险偏好与企业金融化 7
第四章 研究设计 7
4.1样本选择与数据来源 7
4.2变量定义 8
4.2.1被解释变量 8
4.2.2解释变量 8
4.2.3中介变量 9
4.2.4控制变量 9
4.3模型构建 10
第五章 实证分析 11
5.1描述性分析 11
5.2相关性分析 12
5.3多元回归分析 13
5.3.1高管财务经历与企业金融化 13
5.3.2高管财务经历、管理层风险偏好与企业金融化 14
第六章 稳健性检验 17
6.1重新定义解释变量 17
6.2内生性问题 18
第七章 结论与建议 19
参考文献 20
致 谢 22
高管财务经历、风险偏好与企业金融化
摘 要
近年来，中国非金融企业金融化趋势明显，引起了学界和业界的一致关注。而企业金融化不仅受到宏观因素的影响，更具有微观异质性。本文以高阶梯队理论和烙印理论为理论基础，以2017—2019年A股非金融类上市公司为样本，探究微观层面的高管财务经历和管理层风险偏好对企业金融化的影响。实证研究发现：相较于没有财务经历的高管，拥有财务经历的高管所在企业的金融化程度有所降低。进一步研究发现，高管风险偏好在高管财务经历对企业金融化的负向影响中发挥着部分中介作用，具体表现为拥有财务经历的高管具有更低的风险偏好，而越厌恶风险的高管，其所在的企业金融化水平越低。本文的研究结论有助于洞悉我国企业金融化的微观动机，对于政府如何引导实 *51今日免费论文网|www.51jrft.com +Q: *351916072* 
体企业“脱虚向实”有着一定的启示和现实意义。
引言
近年来，在实业投资收益率不断走低和虚拟经济持续发展的背景下，众多实业企业开始通过参股金融机构、委托理财，或购买期权、期货等金融衍生产品涉足金融领域（戚聿东和张任之，2018），以谋求转型发展和增加利润，弥补实业投资领域的颓势。国泰安（CSMAR）数据统计表明，自2010年至2019年，投资期货、期权等金融产品的非金融类上市公司数量从1378家增加到3773家，投资金融资产的平均总规模从16.75亿元上升到35.52亿元，非金融企业金融化的趋势明显。蔡明荣和任世驰（2014）从两个层面来定义企业金融化：从行为来看，企业偏好在金融领域进行资本运作；就结果而言，企业利润更加依赖金融渠道的获利。
而实体企业金融化不仅会对实业投资产生“挤出”效应（Orhangazi，2008；王红建等，2017；解维敏，2018），还会使得实体投资和虚拟经济投资之间的比例失衡，从而在长期危害实体经济的健康发展，增加经济运行的风险。对此，十九大报告中指出：“深化金融体制改革，增强金融服务实体经济能力，健全金融监管体系，守住不发生系统性金融风险的底线。”因此，研讨企业金融化的相关问题，对于政府如何引导资金回流实体经济，防范系统性金融风险有着重要的现实意义。
学术界对实体企业金融化的问题同样十分关注，研究重点也逐渐从企业金融化的经济后果转向了其动因和影响因素的分析，试图厘清企业金融化的关键影响因素和作用机制，从“源头”入手对其进行有效治理。目前有关金融化影响因素的研究主要从宏观和微观这两个层面开展。宏观层面主要包括政策不确定性（彭俞超，2018；许罡，2018）、政府补贴（陈冉，2020）、宏观审慎政策（张卫国和董晋亭，2020）、融资融券制度（杜勇，2020；俞毛毛，2020；陆蓉，2020）、金融监管（黄海涛，2020）等方面，微观层面则主要涉及企业内部经营特征（王怀明，2020；吴一丁2020；柳永明，2019）、管理者个人特质等方面。其中管理层个人特质备受学者的关注。高层梯队理论和烙印理论认为，管理者的个人特质和特殊经历会给其留下深刻“烙印”，以影响管理层的决断和行为，从而对公司决策和发展产生较大影响（Hambrick and Mason，1984；MARQUIS C，2013）。已有文献研究发现高管的贫困经历、金融背景、从军经历、金融危机经历、学术背景等个人特质对企业金融化程度具有显著作用（牛煜皓2020；戴泽伟，2019；于连超2019；杜勇，2019），但鲜有文献探讨高管财务经历这一客观特征和风险偏好这一心理特征对非金融企业的影响。
基于此，本文将以高阶梯队理论和烙印理论为基础，拟采用2017—2019年A股非金融类上市公司为样本，考察微观层面的高管财务经历和风险偏好在企业金融化过程中扮演的角色，并探究高管财务经历这是否会通过影响风险偏好来影响企业金融化。本文的贡献在于：1.丰富了高管个人经历特质和企业金融化的研究文献，通过证明高管财务经历对于企业金融化的显著影响，进一步补充证明高管财务经历对于企业经营决策的显著作用。2.拓宽了对于高管财务经历和管理层风险偏好的研究范围，以往关于这两个因素的研究较少，且局限于盈余管理、研发投资等视角，本文拓展了相关研究视角。3.本文从行为金融学视角出发，探究管理层风险偏好这一中介变量在高管财务经历与企业金融化之间发挥的传导作用，帮助我们更好的理解企业金融化行为的微观异质性。4.本文的研究结论有助于厘清我国企业金融化的具体动机，对于政府如何引导实体企业“脱虚向实”，更好的治理企业金融化，有着一定的启示和现实意义。
第二章 文献综述

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