目录
摘 要 I
ABSTRACT II
第一章 引言 3
1.1研究背景 3
1.2研究意义 3
第二章 文献综述 5
2.1国外研究现状 5
2.2国内研究现状 5
2.3文献述评 6
第三章 分析框架与研究假设 7
3.1理论分析 7
3.2研究假设 8
第四章 实证结果与分析 10
4.1样本选取及数据来源 10
4.1.1样本选取 10
4.1.2数据来源 10
4.2变量定义 10
4.2.1被解释变量 10
4.2.2解释变量 11
4.2.3控制变量 11
4.3模型设计 12
4.4描述性分析 12
4.5相关性分析 13
4.6多元回归分析 14
4.7稳健性检验 16
第五章 研究结论与政策建议 18
CEO任期与企业投资效率
摘 要
高效合理的投资决策都是财务决策中不可或缺的部分，也是拉动国家经济增长和创造企业经济收益的必由之路。然而在现实生活中，由于委托人和代理人之间存在的利益冲突和信息不对称的问题，代理人制定投资决策时往往只基于自身的利益，由此增加了企业的委托代理成本并导致企业投资的非效率问题，即投资过度和投资不足。因此，非效率投资成为当前社会亟待解决的一个问题。
对此，本文以委托代理理论、高层梯队理论等为理论基础，收集了2003—2018年我国沪深两市A股上市公司的相关数据，再分别就文中提出的几点假设进行分组回归分析，最后通过替代被解释变量进行稳健性检验。通过实证分析结果，本文验证了文中两个假设的合理性：（1）CEO任期和企业非效率投资呈显著负相关关系，表明随着CEO既有任期的增加，越容易缓解公司非效率投资行为的发生，提高企业投资效率。（2）CEO任期和企业非效率投资的负相关关系在国有企业中更为显著，表明国有企业CEO的任期会更显著的提高企业投资效率。
最后，本文根据研究结论提出如下一些建议：（ *51今日免费论文网|www.51jrft.com +Q: @351916072@ 
1）适当地延长CEO的任期，补充完善CEO的聘用制度。（2）完善上市企业的投资决策机制，加强对于任期较短的CEO的监督。
引言
1.1研究背景
企业的投资活动是一项决定企业盈利空间与成长趋势的财务活动，只有通过高效的投资活动才能为企业带来更多的投资收益，从而增加未来的企业价值。无论是从一个国家，还是从一个企业的角度来看，高效合理的投资决策都是财务决策中不可或缺的部分。然而，想要实现高效率的投资活动还有很长的一段路要走。从企业的角度来看，由于现代企业的经营权与所有权相互分离，企业在生产运营过程中的实质性经营管理权实际属于企业的代理人高管。在现实生活中，企业的委托人和代理人之间的利益冲突仍是一个普遍性的问题，基于理性经济人假设之下，代理人制定投资决策时往往只基于自身的利益，由此增加了企业的委托代理成本并导致企业投资的非效率问题，即投资过度和投资不足。从国家的角度来看，我国目前仍存在投资结构失衡及传统产能过剩等低效投资现象，使得国家的经济资源难以高效利用，最终必定在微观层面上影响企业的价值创造。因此，非效率投资成为大多数企业亟待解决的一个问题。
在经营权与所有权相互分离的现代公司制企业中，CEO作为一个企业的首席执行官，主要负责企业日常生产经营活动中的行政事务，参与企业重大决策并在很大程度上影响着企业的投资效率。Hambrick和Mason(1984) 提出的“高层梯队理论”认为企业高层管理者由于年龄、文化水平、风险偏好等个人特征的不同，对于信息的收集和使用能力也会存在一定的差异，故而高层管理者的背景特征会决定他们做出怎样的决策。而CEO任期作为CEO背景特征中一个不可或缺的因素，必然对于企业投资效率具有一定的影响。统计数据显示，我国上市公司CEO平均任期不足五年，从2017年1月1日至2017年12月21日，沪深两市中共有2692家上市公司高管发生变更。目前，CEO频繁变更对部分企业来说已成为一种常态。那么CEO任期究竟会不会对企业投资效率产生显著的影响呢？频繁变更CEO会不会导致企业非效率投资现象的加重？因此本文通过实证分析来检验CEO任期与投资效率之间的相关性，以此来为企业提高投资效率提供理论依据。
具体而言，本文以委托代理理论、高层梯队理论等为理论基础，阅读整理相关文献并从中总结本课题的理论分析框架，在此基础上作出具体的研究假设。再分别就本文的几点假设内容进行分组回归分析，验证CEO任期与企业投资效率之间的相关性。最后通过实证分析结果得出研究结论，并从提高企业投资效率的角度提出政策建议。
1.2研究意义
1.2.1理论意义
第一，现有文献中关于高管背景与企业投资效率的研究绝大多数聚焦于高管个人特征，如高管年龄、学历、风险偏好等因素，而CEO任期这项重要的背景特征一直没有得到重视。因此，本课题以高层梯队理论和委托代理理论为基础，通过实证检验了CEO任期与企业投资效率之间的相关性分析，丰富了CEO任期和企业投资效率的相关研究，补充了关于CEO个人特征对企业影响的学术研究成果，为企业管理者的监督和激励问题提供了理论依据。
第二，由于我国的特殊国情，我国企业主要分为两种不同的产权性质，即国有控股企业和非国有控股企业，不同产权性质的企业在生产经营、投资决策等方面必然存在较大差异。本课题在区分企业为国有企业还是非国有企业的基础上，研究了不同任期的CEO所做出的投资决策是否具有效率上的显著差异。

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