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引言
随着我国资本市场的成熟度逐步提高，企业金融活动呈现方式趋于多样化。因此，企业为谋求发展、扩大生产能力和经济效益而产生的并购活动随之活跃。自2014年开始，我国企业并购交易数量出现爆发式增长，交易规模大幅攀升。但在2018年，我国曾发生多起并购商誉暴雷事件，导致大量投资者在资本市场上损失惨重，引发大家对并购行为给企业价值带来的正负性影响存疑。2020年底，以“投资并购新引擎，助力多层次资本市场建设”为主题的“2020世界并购大会”在上海市国家会展中心召开，充分展示了我国政府对于推动产融结合、扩展企业并购市场规模的决心。然而，在第二天11月10日，市场监管总局起草《关于平台经济领域的反垄断指南（征求意见稿）》，表明国家对于企业横向并购行为的展开更严格管束的决心，部分行业企业并购活动受到约束。在这一松一紧的政策指向下，横向并购是否能为企业带来价值增值、哪类行业更容易获得企业价值增值以及如何利用横向并购活动为自己注入新的发展活力和动力值得思考。对于不同的行业而言，其横向并购所带来的绩效是否存在区别，不同行业竞争环境下导致的并购结果是否不同？鉴于以上问题，本文基于资产资本定价模型计算的CAR值和托宾Q值、行业集中度、企业价值等衡量指标，以企业横向并购行为为背景，综合考虑短期和长期横向并购绩效对行业集中度和企业价值带来的影响，理论分析并实证检验行业集中度对企业价值的影响。本文可能的贡献在于：一是厘清了横向并购行为中行业集中度对横向并购企业价值的影响，丰富了行业集中度与并购行为企业价值的相关理论文献；二是结合长短期两种并购绩效指标，探究体现市场反应的绩效指标在长短期内对行业集中度与企业价值关系中扮演何种“角色”，力求找到解释横向并购企业长短期价值变化差异的原因，为不同竞争类型的行业提供横向并购建议，为监管部门提供扩大并维护健康的横向并购市场的措施建议。
第二章 文献综述与理论分析
2.1横向并购的绩效
横向并购是指两个或两个以上生产和销售相同或相似产品公司之间的并购行为。并购方通过选择一家同行业企业进行并购，进而达到消除竞争，扩大规模的目的。横向并购绩效评价的根据一般有规模经济效应和协同效应。
2.1.1正向评价
冯根福和吴林江(2001)指出，横向并购是为了 *51今日免费论文网|www.51jrft.com +Q: ￥351916072￥ 
产生规模效应，获取协同效应；节约交易费用是企业纵向并购的目的，横向并购后业绩的改善要强于纵向并购和混合并购。Bruner(2002)认为成熟市场上的并购重组，对收购公司与被收购公司都是有益的，而且被收购公司获得的收益大幅度高于收购公司。林海波(2016)以传媒业横向并购为研究对象，认为在并购短期内会提高企业绩效，实现规模经济。魏明和路珍竹(2018)认为实施横向并购战略有利于上市公司扩大主营业务规模、改善主营业务盈利能力、提高产业集中度，在短期内形成一定的规模经济，使公司短期绩效改进明显。
协同效应的概念最先由伊戈尔(1965)提出，他在《企业战略论》中将协同效应定义为函数的超加性。他认为并购对公司整体的市场把控、整体运营、投资决策都会产生良性作用。Jensen(1983)认为：收购所带来的利益不是因为其所产生的垄断局面，而是得益于协同效应。Nagihan(2015)通过案例研究法认为横向并购企业的盈利能力有大幅度提升。蒋欣君(2019)总结出并购的持续性协同效应大致上分为三个方面来表现：资源共享、市场共享和商誉附加值。
2.1.2负向评价
AlokeGhosh(2001)认为并购情况的出现对经营现金流没有显著的影响，规模效应和成本效益没有显著体现，公司现金流的增加来自于业务的拓展而不是成本的降低。刘笑萍、黄晓薇和郭红玉(2009)认为横向并购无法产生协同效应。刘志杰(2015)认为横向并购战略的实施并未有效改善制造业企业绩效水平，甚至有的公司出现了绩效下滑。Aik和Hassa(2015)认为横向并购没有形成显著协同效应，横向并购后长期绩效改进是由其他动因驱动的。魏明和路珍竹(2018)认为一些企业由于并购经验的缺失，“重并购轻发展”，无法通过横向并购获利和“内修”。认为横向并购因并购双方管理文化、战略定位等方面的差异，在一定程度上抵消了横向并购协同效应。杨剑泳和俞明轩(2019)发现连续的横向并购交易会增加房地产企业的运营风险，降低盈利和经营能力。
2.1.3并购绩效评价方法
（1）财务指标分析法
财务指标分析法旨在从财务绩效的角度评价并购活动带来的绩效变化，适合跟踪研究并购发生后较长期财务数据表现，主要分为综合模型分析法和传统财务指标两类。
StephenOByrne(1996)运用EVA模型与财务指标度量企业市场价值，研究认为企业的市场价值能够通过EVA真实反映，对于科学评价企业的市场价值更有帮助。董莉军（2012）基于托宾Q理论即公司市场价值与重置价值比率的托宾Q，对81家上市公司为样本进行跨国并购绩效的实证检验。EVA模型和托宾Q值综合反映了并购企业长期的股市表现和财务表现，有效结合并购事件长期上对企业内外部的影响，属于内外结合指标。
inheeKwon等(2020)对1995年至2016年间1303例医药行业的并购案例，运用ROA（资产回报率）的变化来衡量横向并购绩效对企业带来的价值变化。刘凌宇和王鹏(2020)从偿债能力、盈利能力、营运能力和发展能力四个维度选取了七个传统的财务指标，对主并公司并购前一年、当年以及后第二年的财务数据进行分析整理作为企业并购绩效依据。ROA及其他财务指标属于内部指标。
（2）事件研究法
事件研究法主要采用股票市场的公开数据例如股价的变动来评价并购绩效，适用于短期绩效评价。该测度方法旨在体现并购事件公告后企业受到的市场反应即投资者的态度，属于外部指标。例如范文慧(2020)采用累计异常收益率CAR值来度量横向并购短期绩效。

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